《湘潭大學(xué)資本運(yùn)營第一章價(jià)值與價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)》由會(huì)員分享，可在線閱讀，更多相關(guān)《湘潭大學(xué)資本運(yùn)營第一章價(jià)值與價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)（23頁珍藏版）》請?jiān)谘b配圖網(wǎng)上搜索。
1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,單擊此處編輯母版文本樣式,第二級(jí),第三級(jí),第四級(jí),第五級(jí),企業(yè)資本運(yùn)營,*,企業(yè)資本運(yùn)營,企業(yè)資本運(yùn)營,引 言,諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者、美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家施蒂格勒,“縱觀世界上著名的大企業(yè)、大公司、沒有一家不是在某個(gè)時(shí)候以某種方式通過資本運(yùn)營發(fā)展起來的，也沒有哪一家是單純依靠企業(yè)自身利潤的積累發(fā)展起來的?！?股神 沃倫,巴菲特,“,很多管理者顯然在記事的童年受到青蛙王子故事的很大影響，故事中受囚禁的王子受到了美麗公主的一吻，因此擺脫了青蛙的形體。這個(gè)結(jié)果使他們確信，他們的運(yùn)營之吻一定會(huì)使公司的收益率產(chǎn)生奇跡我們已經(jīng)看到了許多這樣的吻，但是絕少看到奇跡?！?企業(yè)資本運(yùn)營,引導(dǎo)案例
2、：,海爾的資本運(yùn)營,海爾集團(tuán)董事長張瑞敏,“資本是船,品牌是帆”,海爾資本運(yùn)營的基本策略“吃休克魚”,人們習(xí)慣上將企業(yè)間的兼并比作“魚吃魚”。從國際上看，企業(yè)間的兼并可以分成三個(gè)階段：,一、“大魚吃小魚”，即大企業(yè)兼并小企業(yè)；,二、“快魚吃慢魚”，即資本向技術(shù)靠攏，新技術(shù)企業(yè)兼并傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；,三、然后是“鯊魚吃鯊魚”，即“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”。,海爾人認(rèn)為，他們吃的是“休克魚”。,企業(yè)資本運(yùn)營,引導(dǎo)案例：,海爾的資本運(yùn)營,對“休克魚”，張瑞敏的解釋是：,魚的肌體沒有腐爛，比喻企業(yè)的硬件很好；而魚處于休克狀態(tài)，比喻企業(yè)的思想、觀念有問題，導(dǎo)致企業(yè)停滯不前。,這種企業(yè)一旦注入新的管理思想，有一套行之有效的管理
3、辦法，很快就能夠被激活起來。,海爾看中的不是兼并對象現(xiàn)有的資產(chǎn)，而是潛在的市場、潛在的活力、潛在的效益。海爾,15,件兼并案中有,14,件是按照“吃休克魚”的模式進(jìn)行的。,14,家被兼并企業(yè)的虧損總額達(dá)到,5.5,億元,，,海爾投入現(xiàn)金約1億，而最終盤活的資產(chǎn)為,14.2,億元,。,企業(yè)資本運(yùn)營,引導(dǎo)案例：,海爾的資本運(yùn)營,魚的四種吃法,海爾資本運(yùn)營主要有四種形式：,整體兼并、投資控股、品牌運(yùn)作、無形資本經(jīng)營。,四種形式，反映了海爾擴(kuò)張之路走過的三個(gè)階段：,一、整體兼并帶有明顯的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩，屬于產(chǎn)品運(yùn)營階 段；,二、投資控股是市場經(jīng)濟(jì)條件下的規(guī)范行為，屬于資本運(yùn)營階段；,三、品牌運(yùn)作和虛擬經(jīng)
4、營則進(jìn)入了資本運(yùn)營的高級(jí)形態(tài)，屬于無形資本運(yùn)營階段。,企業(yè)資本運(yùn)營,引導(dǎo)案例：,海爾的資本運(yùn)營,一,、,整體兼并,即依托政府的行政劃撥實(shí)現(xiàn)企業(yè)的合并。青島紅星電器公司曾是我國三大洗衣機(jī)生產(chǎn)企業(yè)之一，年產(chǎn)洗衣機(jī),70,多萬臺(tái)，擁有,3500,多名職工，但由于經(jīng)營不善，企業(yè)虧損,1,億多元。,1995,年,7,月，青島市政府決定將紅星電器公司及所屬五個(gè)廠家整體劃歸海爾。兼并三個(gè)月后，企業(yè)扭虧，半年后盈利,151,萬元,。,1997年海爾集團(tuán)與合肥市政府簽訂資產(chǎn)重組,協(xié)議,，合肥黃山電視廠整體劃歸海爾集團(tuán),。,企業(yè)資本運(yùn)營,引導(dǎo)案例：,海爾的資本運(yùn)營,二,、,投資控股,整體兼并更多地出現(xiàn)在同一地區(qū)、
5、同一行業(yè)間的兼并中，而跨地區(qū)、跨行業(yè)的兼并則主要依靠投資控股的形式。前者借助行政力量，后者則是經(jīng)濟(jì)行為。,1995,年,12,月海爾收購武漢冷柜廠,60%,股權(quán)，邁出了跨地區(qū)經(jīng)營的第一步。,1997,年,3,月，海爾出資,60%,與廣東愛德集團(tuán)公司合資組建順德海爾電器有限公司，并創(chuàng)下了“第一個(gè)月投產(chǎn)，第二個(gè)月形成批量，第三個(gè)月掛牌”的“海爾速度”。,企業(yè)資本運(yùn)營,引導(dǎo)案例：,海爾的資本運(yùn)營,三、品牌運(yùn)作,以品牌無形資產(chǎn)調(diào)控、盤活有形資產(chǎn)。山東萊陽家電總廠生產(chǎn)的“雙晶”牌電熨斗曾名列行業(yè)三大名牌之一。,1997,年,1,月，海爾與萊陽家電總廠以“定牌生產(chǎn)”的方式合作推出了海爾“小松鼠”系列電熨斗
6、；,8,月，又進(jìn)一步組建了萊陽海爾電器股份有限公司。海爾首次以品牌折股投入合資企業(yè)，開辟了低成本擴(kuò)張的新途徑。,企業(yè)資本運(yùn)營,引導(dǎo)案例：,海爾的資本運(yùn)營,四、無形資本運(yùn)營,這種資本運(yùn)營方式已經(jīng)超越了“吃休克魚”的模式，通過“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，優(yōu)勢互補(bǔ)，新造一條活魚。,海爾彩電“探路者”是強(qiáng)強(qiáng)合作的結(jié)晶。海爾沒有走建立廠房、招募工人、把產(chǎn)品推向市場、廣告促銷的傳統(tǒng)路子，而是將精力投放到科研開發(fā)、高新技術(shù)的攻關(guān)上。到具備了一定的技術(shù)實(shí)力、人才積累后，“借雞生蛋”，1997年9月和擁有17億元固定資產(chǎn)的杭州西湖電子集團(tuán)合作，共建一條生產(chǎn)線，首推中國數(shù)字化麗音大屏幕彩電。,設(shè)備、生產(chǎn)線、勞動(dòng)力和所有有形資產(chǎn)
7、都屬于西湖電子，海爾在硬件上沒投一分錢，只是輸出品牌、技術(shù)支持和銷售網(wǎng)絡(luò)等無形資產(chǎn)。這是一次“以無形博有形”的行動(dòng)，海爾的“軟件”與西湖電子的硬件相得益彰。,企業(yè)資本運(yùn)營,參考文獻(xiàn),教 材：,周春生：融資、并購與公司控制(第二版)，北京大學(xué)出版社，2007年,參考書目：,美唐納德德帕姆菲利斯：兼并、收購和重組，機(jī)械工業(yè)出版社，2004年,美帕特里克 高根：兼并、收購與公司重組，機(jī)械工業(yè)出版社，2004年,美馬克N克萊門特、大衛(wèi)S格林斯潘：購并制勝戰(zhàn)略：實(shí)用購并規(guī)劃和整合策略指南，機(jī)械工業(yè)出版社，2003年,干春暉：企業(yè)購并：理論.實(shí)務(wù).案例，立信會(huì)計(jì)出版社,2002年版。,李貽良、張建營：中小
8、企業(yè)資本運(yùn)營，中華工商聯(lián)合出版社,2009年版,企業(yè)資本運(yùn)營,第一章,價(jià)值與價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ),主要內(nèi)容:,1、資本運(yùn)營的本質(zhì),2、價(jià)值評(píng)估的基本方法,3、幾種特殊資產(chǎn)的價(jià)值確定方法,4、金融資產(chǎn)定價(jià)的一般方法,企業(yè)資本運(yùn)營,一、資本運(yùn)營的本質(zhì),企業(yè)資本運(yùn)營的實(shí)質(zhì)是在資金和企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過程中，各權(quán)力主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)所做出的制度安排而進(jìn)行的一種資金和權(quán)力讓渡行為。,資本運(yùn)營包括的活動(dòng)范圍非常廣泛，包括企業(yè)的上市，股權(quán)增發(fā)與變更，債券發(fā)行，企業(yè)資產(chǎn)的擴(kuò)張、收縮、重組以及所有權(quán)者結(jié)構(gòu)變動(dòng)等等。,從本質(zhì)上講，資本運(yùn)作是一種金融交易，旨在通過企業(yè)財(cái)權(quán)、產(chǎn)權(quán)、控制權(quán)的重新組合，達(dá)到整合資源、增加或轉(zhuǎn)移財(cái)富的目
9、的。,企業(yè)資本運(yùn)營,一、資本運(yùn)營的本質(zhì),房西苑：資本的游戲，機(jī)械工業(yè)出版社 2008.9,產(chǎn)品運(yùn)營是爬樓梯，資本運(yùn)營是上電梯,前者一代致富，憑自身積累滾動(dòng)發(fā)展,后者一夜致富，借金融資本之力迅速擴(kuò)張,資本運(yùn)營并非像人們想象得那樣神秘，它的道理其實(shí)非常簡單。資本運(yùn)營就是資本和資產(chǎn)的交易，用資本換資產(chǎn)者為投資，以資產(chǎn)換資本者為融資。,不過，上述涉及的資產(chǎn)涵蓋了諸多的表現(xiàn)形式，其中包括各種形態(tài)的無形資產(chǎn)，而正是這些無形資產(chǎn)才使資本運(yùn)營的概念顯得如此深?yuàn)W。,企業(yè)資本運(yùn)營,一、資本運(yùn)營的本質(zhì),任何一個(gè)收購兼并的交易，不管采取什么樣的并購方式（現(xiàn)金收購或者換股），都涉及價(jià)格的問題，即每股股票或某項(xiàng)資產(chǎn)值多少
10、錢。金融資產(chǎn)的價(jià)格怎么確定？,對于一個(gè)投資者來說，要不要購買某種金融資產(chǎn)以及購買多少，取決于投資者對該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流能力的預(yù)測和所作的價(jià)值評(píng)估。,毫無疑問，價(jià)值評(píng)估是資本運(yùn)營及金融交易的最基本環(huán)節(jié)。,企業(yè)資本運(yùn)營,二、價(jià)值評(píng)估的基本方法,資金時(shí)間價(jià)值：一定量的資金在周轉(zhuǎn)使用過程中，隨著時(shí)間的變化而產(chǎn)生的價(jià)值差額。,1.現(xiàn)值(present value)，是指未來某一時(shí)點(diǎn)上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價(jià)值，俗稱“本金”，通常記作“P”。,2.終值(future value)，是現(xiàn)在一定量現(xiàn)金在未來某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，俗稱“本利和”，通常記作“F”。,企業(yè)資本運(yùn)營,（1）單利：,本金所生利息均不加入本
11、金重復(fù)計(jì)算利息,1.單利終值：F=P+Pin=P（1+in）,2.單利現(xiàn)值：現(xiàn)值的計(jì)算與終值的計(jì)算是互逆的，由終值計(jì)算現(xiàn)值的過程稱為“折現(xiàn)”。單利現(xiàn)值的計(jì)算公式為：,P=F/（1+ni）,（2）復(fù)利：,本金所生利息加入本金再計(jì)算利息，逐期滾算，俗稱“利滾利”。,只有復(fù)利才體現(xiàn)資金時(shí)間價(jià)值。,單利與復(fù)利,二、價(jià)值評(píng)估的基本方法,I 年利率 n 年數(shù),企業(yè)資本運(yùn)營,（3）復(fù)利終值,例：錢先生將10000元存于銀行，按復(fù)利計(jì)算，第三年末銀行存款是多少？（假定年利率為10%）。,第一年末存款：,10000+1000010%=10000（1+10%）元；,第二年末存款：,（10000+1000010%）
12、+（10000+1000010%）10%,=10000（1+10%）,2,元；,第三年末存款：,10000（1+10%）,3,元。,由此，有,F=P,(1+i),n,=P,(F/P,i,n),其中：,P 本金或現(xiàn)在值（現(xiàn)值）；,F 本利和（未來值或終值）；,F/P,i,n (1+i)n（復(fù)利終值系數(shù)）；,i,利率；,n,期數(shù)。,企業(yè)資本運(yùn)營,（4）復(fù)利現(xiàn)值,例：錢先生現(xiàn)在存多少錢于銀行，使在第三年末能從銀行取出50000元錢？（假定年利率為10%）,由 F=P (F/P,i,n)，有：,P=F,/,(F/P,i,n)=50000(1+10%),-3,=37565（元）,由：,P=F/(F/P,
13、i,n),得：,P=,F,（1+i）,-n,=,F,(P/F,i,n),(P/F,i,n)（1+i）,-n,（復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）,企業(yè)資本運(yùn)營,（5）凈現(xiàn)值，指的是在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和，記作NPV。其計(jì)算公式為：,凈現(xiàn)值(NPV)=,式中：,ic,該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率：,(,P/F,，,ic,，,t,)第,t,年、折現(xiàn)率為,ic,的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。,企業(yè)資本運(yùn)營,三、幾種特殊資產(chǎn)的價(jià)值確定方法,一、年金,年金的含義：等額定期的系列收支。,具有兩個(gè)特點(diǎn)：一是金額相等，二是時(shí)間間隔相等。,1、普通年金指自第一年起，在一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額發(fā)生
14、的系列收付款項(xiàng)，或稱后付年金。,2、償債基金指為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)和積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。,3、永續(xù)年金是指無限期等額收付的年金。,4、先付年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付之款項(xiàng)。,5、遞延年金是指從將來某個(gè)時(shí)期開始的在一定時(shí)間段內(nèi)每期等額收付之款項(xiàng)。,企業(yè)資本運(yùn)營,三、幾種特殊資產(chǎn)的價(jià)值確定方法,二、股票的價(jià)值紅利折現(xiàn)法,1、股利固定模型,2、股利固定增長模型,3、三階段模型,P=高速增長現(xiàn)值+穩(wěn)定增長現(xiàn)值 +固定不變現(xiàn)值,企業(yè)資本運(yùn)營,四、,金融資產(chǎn)定價(jià)的一般方法,1、市盈率：,上市公司普通股每股市價(jià)相當(dāng)于每股收益的倍數(shù)，反映投資者對上市公,司
15、每股凈利潤愿意支付的價(jià)格，可以用來估計(jì)股票的投資報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)。,較好的高科技公司股票的市盈率通常要高一些。但是，也應(yīng)注意，如果某一種股票,的市盈率過高，則也意味者這種股票具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。,2、賬面價(jià)值：,資產(chǎn)的歷史價(jià)值減去折舊以后的價(jià)值，即賬面凈值。賬面價(jià)值可以從財(cái)務(wù)報(bào)表中直接獲得，運(yùn)用簡單，但不能反映高成長型的公司的內(nèi)在價(jià)值。,3、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：,一家企業(yè)的價(jià)值等于該企業(yè)預(yù)期在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總和，它是國際上評(píng)估企業(yè)價(jià)值最基本的方法。,企業(yè)資本運(yùn)營,思考題,1.什么是貨幣的時(shí)間價(jià)值？怎樣理解終值與現(xiàn)值？,2.如何運(yùn)用紅利折現(xiàn)法計(jì)算股票的價(jià)值？,3.金融資產(chǎn)定價(jià)的折現(xiàn)率如何決定？,企業(yè)資本運(yùn)營,
湘潭大學(xué)資本運(yùn)營第一章價(jià)值與價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)
