第9章-企業(yè)兼并與收購(gòu)-資本運(yùn)營(yíng)理論與實(shí)務(wù)(第三版)課件

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1、單擊此處編輯母版標(biāo)題樣式,,單擊此處編輯母版文本樣式,,第二級(jí),,第三級(jí),,第四級(jí),,第五級(jí),,,*,,資本運(yùn)營(yíng),,理論與實(shí)務(wù),,,第三版,2010,,,,,,,姜 強(qiáng) 張春瑞 李 琳 宋愛玲,CH9,,1,,資本運(yùn)營(yíng),,教學(xué)內(nèi)容,第一篇,,資本運(yùn)營(yíng)的,,基本理論,第三篇,,資本的重組、,,集中和結(jié)構(gòu)調(diào)整,,CH1,資本運(yùn)營(yíng)概論,,,CH2,資本運(yùn)營(yíng)的主體,,與市場(chǎng)環(huán)境,第二篇,,資本的籌措、,,運(yùn)用和積累,,CH3,資本籌措,,,CH4,資本投放,,,CH5,資本周轉(zhuǎn),,,CH6,資本積累,,CH7,資本重組概述,,,CH8,實(shí)行股份制,,,CH9,企業(yè)兼并與收購(gòu),,,CH10,組

2、建企業(yè)集團(tuán),,,CH11,企業(yè)分立與出售,,,CH12,資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,,2,,第,9,章 企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,9.4,并購(gòu)決策,,9.5,企業(yè),并購(gòu)后的整合,,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),,【教學(xué)目標(biāo)】,,,了解并購(gòu)的涵義、分類和并購(gòu)浪潮對(duì)我國(guó)企業(yè)的啟示；,,理解并購(gòu)理論及我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)問(wèn)題；,,掌握并購(gòu)戰(zhàn)略的主要模式和制定方法；,,熟悉并購(gòu)的原則和程序；,,掌握并購(gòu)財(cái)務(wù)決策分析；,,了解企業(yè)并購(gòu)后整合框架。,,3,,第一節(jié) 并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,4,,第,1,節(jié),并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,9,,,

3、企業(yè)兼并與收購(gòu),,一、并購(gòu)的內(nèi)涵與意義,（一）并購(gòu)的內(nèi)涵,,企業(yè)并購(gòu)具有如下特點(diǎn)：,,1,．并購(gòu)是一種具有獨(dú)立法人資格的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為，是企業(yè)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的反應(yīng)，是由資本追求增值的本質(zhì)決定的，是,市場(chǎng)行為,，不是政府行為；,,2,．并購(gòu)是一種,有償?shù)慕灰?，而不是無(wú)償?shù)恼{(diào)撥；,,3,．并購(gòu)的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致資本的集中，并使資本在統(tǒng)一控制下聯(lián)合行動(dòng)。,,6,,第,1,節(jié),并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),,1,．促進(jìn)存量資產(chǎn)重組,,2,．推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,,3,．取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益,,4,．是建立具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)的必由之路,,,一、并購(gòu)的內(nèi)涵與意義,（一）并購(gòu)對(duì)我

4、國(guó)的意義,,7,,9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),,二、并購(gòu)的類型,第,1,節(jié),并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,,8,,9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),,三、并購(gòu)的歷史與現(xiàn)狀,（二）,第二次企業(yè)并購(gòu)浪潮,第二次并購(gòu)浪潮發(fā)生在,20,世紀(jì),20,年代,，始于,1922,年商業(yè)活動(dòng)的上升時(shí)期，終結(jié)于,1929,年嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退的初期?？萍嫉陌l(fā)展和實(shí)行“產(chǎn)業(yè)合理化”這兩個(gè)方面從軟、硬件上均需要大量補(bǔ)充資本，促進(jìn)資本的進(jìn)一步集中。此外，這一時(shí)期，運(yùn)輸，通訊事業(yè)和零售推銷的重大發(fā)展是推動(dòng)兼并的主要激勵(lì)因素。,,第二次并購(gòu)浪潮具有如下特征,：,,１,.,以縱向并購(gòu)為主；,,２,

5、.,出現(xiàn)了以產(chǎn)業(yè)資本和銀行資本互相滲透為特征的并購(gòu)；,,３,.,國(guó)家出面并購(gòu)；,,４,.,從動(dòng)機(jī)上來(lái)看，以產(chǎn)品擴(kuò)張和市場(chǎng)擴(kuò)張為動(dòng)機(jī)的兼并有了一定程度的發(fā)展。,第,1,節(jié),并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,,10,,9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),,三、并購(gòu)的歷史與現(xiàn)狀,（三）,第三次企業(yè)并購(gòu)浪潮,,第三次企業(yè)并購(gòu)浪潮發(fā)生于,1954－1969年間,，尤以60年代后期為高峰。,二戰(zhàn)后的重建，科技的進(jìn)步和新興現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的興起，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由重工業(yè)向高加工化方向發(fā)展。作為資本集中，資產(chǎn)存量調(diào)整的重要形式的企業(yè)并購(gòu)則迎合了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略的需要。,,第三次并購(gòu)浪潮具有如下特證：,,１,

6、.,屬于混合并購(gòu)；,,２,.,這些并購(gòu)不僅是“大魚吃小魚”而且更多地出現(xiàn)了“大魚吃大魚”的情況；,,３,.,銀行間兼并加劇，使得銀行在經(jīng)濟(jì)中的作用日益增強(qiáng)。,第,1,節(jié),并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,,11,,9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),,三、并購(gòu)的歷史與現(xiàn)狀,（五）,第五次企業(yè)并購(gòu)浪潮,,西方國(guó)家的企業(yè)并購(gòu)在90年代以后的第五次浪潮中，規(guī)模更大、金額更多、范圍更廣。,,這次購(gòu)并浪潮的產(chǎn)生有多方面的原因：,,１,.,冷戰(zhàn)結(jié)束后，國(guó)家間的競(jìng)爭(zhēng)體現(xiàn)在各大企業(yè)之間的竟?fàn)?；而?duì)于企業(yè)而言，通過(guò)并購(gòu)進(jìn)行資本集中，是其擴(kuò)充實(shí)力，淘汰對(duì)手的快捷方式。,,２,.,在國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢(shì)下，爭(zhēng)奪全球

7、市場(chǎng)份額成為發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略目標(biāo)；；相對(duì)于在他國(guó)投資建廠而言，并購(gòu)更加快捷、有利，這有利于推動(dòng)跨國(guó)并購(gòu)。,,３,.,隨著科技的發(fā)展，技術(shù)進(jìn)步成為決定企業(yè)生死存亡的重要因素；要保持在技術(shù)上的領(lǐng)先地位，必須有較強(qiáng)的科研和技術(shù)能力，而這種能力的大小與企業(yè)的規(guī)模是有關(guān)系的。,,４,.,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是導(dǎo)致本次并購(gòu)浪潮的重要原因。,,第五次并購(gòu)浪潮的主要特征：,,１,.,更多地表現(xiàn)為強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合；,,２,.,政府的積極支持是本次并購(gòu)的主旋律；,,３,.,企業(yè)并購(gòu)一般以投資行為為主。,第,1,節(jié),并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,,13,,9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),,三、并購(gòu)的歷史與現(xiàn)狀,（六）金

8、融危機(jī)后的并購(gòu)發(fā)展趨勢(shì),１,.,并購(gòu)作為資本集中的重要形式，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求；,,２,.,發(fā)展社會(huì)中介機(jī)構(gòu)和投資銀行業(yè)。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，從目標(biāo)公司的選擇直至并購(gòu)的完成，都需要社會(huì)中介機(jī)構(gòu)的參與；,,３,.,大力推進(jìn)企業(yè)的股份制改造，完善上市公司并購(gòu)機(jī)制；,,４,.,要積極鼓勵(lì)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，組建和發(fā)展一批具有國(guó)際竟?fàn)幠芰Φ拇笃髽I(yè)；,,５,.,積極推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的配套改革，完善社會(huì)保障機(jī)制。,第,1,節(jié),并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,,15,,9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),,四、我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)向,,,（一）跨國(guó)公司并購(gòu)中國(guó)步伐加快,,（二）經(jīng)理層融資收購(gòu)增加,,（三）中國(guó)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)發(fā)

9、展日益廣泛,第,1,節(jié),并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,,16,,9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),,經(jīng)理層融資收購(gòu)（,MBO,－,Management,,buy,－,out,），即管理層通過(guò)融資購(gòu)買目標(biāo)公司的股權(quán)，改變公司所有者結(jié)構(gòu)，并實(shí)際控制該公司。,在西方國(guó)家，,MBO,的主要模式如下：,,,1.,收購(gòu)上市公司，這類的,MBO,目標(biāo)為股票在交易所上市的公司，通常公司被收購(gòu)后即轉(zhuǎn),,為私人控股，股票停止交易。,,,2.,集團(tuán)的子公司或分支機(jī)構(gòu)，,20,世紀(jì),80,年代以后，一些多種經(jīng)營(yíng)的集團(tuán)逆向操作，出售其累贅,,的子公司和分支機(jī)構(gòu)，甚至從某些特定行業(yè)完全退出，以便集中力量發(fā)展核心業(yè)務(wù)

10、，這,,時(shí)候最愿意購(gòu)買公司的人，往往是內(nèi)部管理者。,,,3.,公營(yíng)部門私有化的,MBO,，通常會(huì)有這樣幾種情況：將國(guó)有企業(yè)整體出售；將國(guó)有企業(yè),,整體分解為多個(gè)部分，再分別賣出；多種經(jīng)營(yíng)的龐雜的公眾集團(tuán)公司出售其邊緣業(yè)務(wù)，,,繼續(xù)保留其核心業(yè)務(wù)；地方政府或準(zhǔn)政府部門出售一些地方性服務(wù)機(jī)構(gòu)。,第,1,節(jié),并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,四、我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)向,,（二）經(jīng)理層融資收購(gòu)增多,,18,,9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),,第,1,節(jié),并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,四、我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)向,,（三）中國(guó)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)發(fā)展將日益廣泛,,,《,企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)工作指引,》,（國(guó)資委，,2009,）

11、,數(shù)據(jù)來(lái)源：清科所（,2006-2011,）,,19,,第二節(jié) 并購(gòu)理論,,20,,9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.2,并購(gòu)理論,一、并購(gòu)理論綜述,并購(gòu)理論的研究重點(diǎn)：,,,1.,并購(gòu)的動(dòng)機(jī)；,,2.,理論應(yīng)該能夠預(yù)測(cè)到參與,,并購(gòu)活動(dòng)的企業(yè)的類型；,,3.,理論應(yīng)該包括關(guān)于整個(gè)并,,購(gòu)活動(dòng)的內(nèi)容。,,,,第,2,節(jié),并購(gòu),理論,,21,,第2節(jié) 并購(gòu)理論,9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.2,并購(gòu)理論,二、我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)問(wèn)題,,,并購(gòu)的基本動(dòng)機(jī)：能夠使企業(yè)的資本增值，符合企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略,,,,在我國(guó)，企業(yè)并購(gòu)在一定程度上并非企業(yè)的純粹微觀行

12、為，其中不可避免地包含政府的行為，也不可避免的含有一些非理性的動(dòng)機(jī)，對(duì)這些動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析，有助于趨利避害，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，尋找措施，最終使我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)走上規(guī)范化和理性化的軌道,。,,,（一）國(guó)有企業(yè)改革目的為主的第一階段（,20,世紀(jì),80,年代）,,,（二）百花齊放、做大做強(qiáng)為主的第二階段（,20,世紀(jì),90,年代后期以來(lái)）,,22,,第,3,節(jié) 并購(gòu),的戰(zhàn)略、原則與程序,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,并購(gòu)戰(zhàn)略包括三個(gè)層次的內(nèi)容,1,是否應(yīng)選擇并購(gòu)的途徑來(lái)尋求發(fā)展,2,并購(gòu)的手段及實(shí)施,3,并購(gòu)后的整合和有效管理,,24

13、,,第,3,節(jié) 并購(gòu),的戰(zhàn)略、原則與程序,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,,一、并購(gòu)戰(zhàn)略,,（一）可供選擇的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略模式,,25,,第,3,節(jié) 并購(gòu),的戰(zhàn)略、原則與程序,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,,一、并購(gòu)戰(zhàn)略,,（二）可供選擇和參考的戰(zhàn)略制定方法,,26,,第,3,節(jié) 并購(gòu),的戰(zhàn)略、原則與程序,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,,一、并購(gòu)戰(zhàn)略,,（三）實(shí)施并購(gòu)

14、戰(zhàn)略的有利因素,,,,１．可以更迅速地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的某些目標(biāo)；,,２．實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所需成本可能更低；,,３．實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的可能風(fēng)險(xiǎn)更小；,,４．由于政府的支持或其他原因的推動(dòng)，企業(yè)可能更易實(shí)現(xiàn)目標(biāo)；,,５．可能改進(jìn)目標(biāo)公司的資產(chǎn)運(yùn)用效率；,,６．可能會(huì)獲取一定的稅收優(yōu)惠，增加企業(yè)的現(xiàn)金留存；,,７．可能存在著能力互補(bǔ)或者協(xié)同效應(yīng)；,,８．在一定程度上滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。,,28,,第,3,節(jié) 并購(gòu),的戰(zhàn)略、原則與程序,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,,二、企業(yè)并購(gòu)的原則,,企業(yè)并購(gòu)既要遵循市場(chǎng)規(guī)律，又要滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要,,2

15、9,,第,3,節(jié) 并購(gòu),的戰(zhàn)略、原則與程序,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,,三、并購(gòu)的程序,,（二）我國(guó)上市公司的收購(gòu)程序,,31,,第四節(jié) 并購(gòu)決策,,32,,第,4,節(jié) 并購(gòu),決策,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,9.4,并購(gòu)決策,,,并購(gòu)的決策過(guò)程,1,并購(gòu)的可行性研究,2,并購(gòu)的財(cái)務(wù)決策,,33,,第,4,節(jié) 并購(gòu),決策,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,9

16、.4,并購(gòu)決策,,,一、企業(yè)并購(gòu)的可行性研究,,,企業(yè)并購(gòu)的可行性研究是在實(shí)施并購(gòu)前，對(duì)企業(yè)并購(gòu)所應(yīng)具備的各種條件，并購(gòu)后的企業(yè)的發(fā)展前景及技術(shù)、經(jīng)濟(jì)效益等情況，進(jìn)行的戰(zhàn)略性調(diào)查和綜合性論證。,它是保證企業(yè)并購(gòu)的科學(xué)性，提高企業(yè)并購(gòu)效益的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，它既是論證并購(gòu)的可行性，又是優(yōu)選并購(gòu)方案的手段。,,34,,第,4,節(jié) 并購(gòu),決策,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,9.4,并購(gòu)決策,,,一、企業(yè)并購(gòu)的可行性研究,,,35,,第,4,節(jié) 并購(gòu),決策,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,

17、,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,9.4,并購(gòu)決策,,,二、并購(gòu)財(cái)務(wù)決策分析原理,,當(dāng)并購(gòu)活動(dòng)能夠增加企業(yè)的價(jià)值，為企業(yè)帶來(lái)凈收益時(shí)，這種并購(gòu)活動(dòng)才是可行的。,,,（一）并購(gòu)的收益,(,Ｅ＝ＰＶ,ＡＢ,－（ＰＶ,Ａ,＋ＰＶ,Ｂ,）,),,并購(gòu)的收益是指并購(gòu)后企業(yè)的價(jià)值,(,ＰＶ,ＡＢ,),大于并購(gòu)前并購(gòu)方和被并購(gòu)方作為兩個(gè)單獨(dú)行動(dòng)的法律實(shí)體的價(jià)值,(,ＰＶ,Ａ,和ＰＶ,Ｂ,,),之和的差額。,如果Ｅ為正值，則并購(gòu)從經(jīng)濟(jì)上是可行的,。,,,（二）并購(gòu)的成本,（,Ｃ＝ＴＣ－ＰＶ,Ｂ,＝Ｃ,１,＋Ｃ,２,－ＰＶ,Ｂ,）,,并購(gòu)方企業(yè)發(fā)生的成本是指因并購(gòu)而發(fā)生的全部支出（,TC,）減去所獲得的被并購(gòu)

18、企業(yè)的價(jià)值以后的差額。并購(gòu)方因并購(gòu)而發(fā)生的全部支出包括：（１）并購(gòu)過(guò)程中支付的各種費(fèi)用，如咨詢費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、談判過(guò)程中的支出等，記為Ｃ,１,；（２）并購(gòu)方企業(yè)并購(gòu)被并購(gòu)方企業(yè)而支付的價(jià)款（在現(xiàn)金支付下為支付的具體現(xiàn)金數(shù)額，在換股下為發(fā)行的新股的市場(chǎng)價(jià)值，或者稱為約當(dāng)現(xiàn)金數(shù)額）記為Ｃ,２,,,,（三）并購(gòu)雙方的凈收益,,并購(gòu)方的凈收益為,ＭＮＰＶ＝Ｅ－Ｃ,,被并購(gòu)方的凈收益為,Ｃ,２,－ＰＶ,Ｂ,,,36,,第,4,節(jié) 并購(gòu),決策,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,9.4,并購(gòu)決策,,,二、并購(gòu)財(cái)務(wù)決策分析原理,,,舉例,,

19、37,,第,4,節(jié) 并購(gòu),決策,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,9.4,并購(gòu)決策,,,從并購(gòu)的支付方式上看，并購(gòu)的完成可以有現(xiàn)金支付和股票支付兩種方法。就并購(gòu)的決策來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵是并購(gòu)的支付方式，在此，主要以支付方式的不同為主體，同時(shí)考慮并購(gòu)的結(jié)果來(lái)分別闡述,,,三、用現(xiàn)金支付的財(cái)務(wù)決策,,(,一,),并購(gòu)的理論價(jià)格區(qū)間,,Ｐ∈（ＰＶ,Ｂ,，ＰＶ,ＡＢ,－ＰＶ,Ａ,－Ｃ,１,）,,,如果并購(gòu)的有關(guān)信息雙方均了解，并購(gòu)的付款額介于該區(qū)間之內(nèi)時(shí)，從理論上講并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)是可能的。但具體價(jià)格應(yīng)為多少，還取決于并購(gòu)過(guò)程中的具體情況和

20、雙方的談判能力。,,(,二,),并購(gòu)價(jià)值的確定,,并購(gòu)價(jià)格的確定要以并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值為基礎(chǔ)，主要的并購(gòu)價(jià)值確定方法有四種模式（,見下圖,）：即貼現(xiàn)模式、重置成本模式、市價(jià)模式、清算價(jià)格模式，這四種模式在實(shí)際的業(yè)務(wù)中，應(yīng)注重結(jié)合實(shí)際情況采用多種方法互相驗(yàn)證。,,38,,第,4,節(jié) 并購(gòu),決策,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,9.4,并購(gòu)決策,,,三、用現(xiàn)金支付的財(cái)務(wù)決策,,,(,二,),并購(gòu)價(jià)值的確定,價(jià)值確定方法,主要的觀點(diǎn),需注意的問(wèn)題,１．貼現(xiàn)模式,,是購(gòu)買者所要購(gòu)買的企業(yè)整體所能帶來(lái)的一系列“未來(lái)利益”的和。用貼

21、現(xiàn)模式來(lái)確定企業(yè)的價(jià)值在理論上是完美的,目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)要解決四個(gè)方面的問(wèn)題：相關(guān)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)、預(yù)測(cè)期的確定、終值的確定和折現(xiàn)率的確定,２．重置成本模式,根據(jù)資產(chǎn)成新率和功能變化等，對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值，在此基礎(chǔ)上加總以得出全部資產(chǎn)的價(jià)值，再?gòu)哪繕?biāo)企業(yè)的總價(jià)值中減去債務(wù)的價(jià)值,容易忽視無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，在并購(gòu)的評(píng)估中，必須對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值重新估價(jià),3,．市價(jià)模式,,通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，選擇一個(gè)或幾個(gè)與并購(gòu)對(duì)象相同或者類似的資產(chǎn)或者交易作為比較對(duì)象，分析比較對(duì)象的成交價(jià)格和交易條件，進(jìn)行對(duì)比調(diào)整，估算出目標(biāo)企業(yè)價(jià)值,運(yùn)用市場(chǎng)模式的前提是：股票市場(chǎng)或者并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)達(dá)、有效、交易活躍。,4,．清算價(jià)格模式,根據(jù)

22、企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)資產(chǎn)的可變現(xiàn)價(jià)值，評(píng)定重估價(jià)值,主要用于對(duì)破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)的評(píng)估,5.,期權(quán)價(jià)格法,企業(yè)的價(jià)值是一種執(zhí)行價(jià)格為清算價(jià)值的看漲期權(quán),僅當(dāng)股價(jià)波動(dòng)服從伊藤過(guò)程才有效,,39,,第,4,節(jié) 并購(gòu),決策,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,9.4,并購(gòu)決策,,,三、用現(xiàn)金支付的財(cái)務(wù)決策,,,(,三,),并購(gòu)價(jià)值的調(diào)整,,,,1.,收購(gòu)價(jià)格的價(jià)值調(diào)整,,,2.,并購(gòu)后的價(jià)值調(diào)整機(jī)制,——,對(duì)賭協(xié)議,,,3.,對(duì)賭協(xié)議的定價(jià),,,4.,對(duì)賭協(xié)議的價(jià)值,,40,,第,4,節(jié) 并購(gòu),決策,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),9.1,并購(gòu)的

23、內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,9.4,并購(gòu)決策,,,四、用股票并購(gòu)的財(cái)務(wù)決策,,,財(cái)務(wù)決策的主要內(nèi)容為并購(gòu)企業(yè)要發(fā)行多少新股來(lái)交換被并購(gòu)企業(yè)的股票。即換股的比例問(wèn)題。,,(,一,),以并購(gòu)對(duì)股東擁有的股票總價(jià)值的影響來(lái)決策換股比例,,考慮并購(gòu)財(cái)務(wù)決策分析的原理，只有當(dāng)并購(gòu)后并購(gòu)雙方企業(yè)的股東所擁有的股票價(jià)值大于并購(gòu)前的價(jià)值時(shí)，雙方才能達(dá)成并購(gòu)協(xié)議，因此換股比例應(yīng)使雙方均得利。,,,,,,（二）,以并購(gòu)對(duì)每股收益,(,并購(gòu)初期和長(zhǎng)期,),的影響來(lái)決策換股比例,,（三）,并購(gòu)對(duì)股票市價(jià)的影響,,,在對(duì)股票收購(gòu)進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，應(yīng)綜合考慮上述三方面的因素，收

24、購(gòu)成功的,關(guān)鍵,在于維持高的市盈率，這又依賴于協(xié)同效應(yīng),(,是由被并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)后所帶來(lái)的現(xiàn)金流量的增量所決定的，即并購(gòu)收益為正,),的產(chǎn)生。,,41,,第五節(jié) 并購(gòu)后的整合,,42,,第,5,節(jié),企業(yè),并購(gòu),后的整合,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),并購(gòu)的預(yù)期效益能否發(fā)揮和實(shí)現(xiàn)，,關(guān)鍵在于企業(yè)并購(gòu)后的管理和操作,,,一、并購(gòu)整合概述,,,（一）并購(gòu)整合中的困難,,（二）解決的基本思路,,,并購(gòu)者應(yīng)確定自己的戰(zhàn)略目標(biāo)，再選擇重點(diǎn)的整合對(duì)象,9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,9.4,并購(gòu)決策,,9.5,企業(yè),并購(gòu)后的整合,,,43,,第,5,節(jié),企業(yè),并購(gòu),后的整合,9,,,企業(yè)兼并與收購(gòu),二、并購(gòu)整合框架,,,,（一）內(nèi)部方面,,,1.,文化整合（理解企業(yè)文化、文化整合的切入點(diǎn)）,,2.,產(chǎn)品整合（能力評(píng)估、產(chǎn)品組合管理）,,3.,人員整合（溝通、培訓(xùn)、激勵(lì)）,,,（二）外部方面,——,外部溝通（溝通的對(duì)象、目標(biāo)、渠道與順序）,9.1,并購(gòu)的內(nèi)涵與發(fā)展,,9.2,并購(gòu)理論,,9.3,并購(gòu)的戰(zhàn)略、原則與程序,,9.4,并購(gòu)決策,,9.5,企業(yè),并購(gòu)后的整合,,END,,44,,