鋼鐵行業(yè)在調(diào)整中發(fā)展

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1、 鋼鐵行業(yè)：在調(diào)整中發(fā)展 ●鐵礦石國(guó)際價(jià)格的上漲再次考驗(yàn)鋼鐵行業(yè)的盈利能力。鐵礦石 的價(jià)格仍有一 定的下跌空間 ,隨著 2006 年礦石開(kāi)采產(chǎn)能的擴(kuò)大， 鐵礦石緊張的 局面將會(huì)有所緩解 ，對(duì)產(chǎn)品的壓力也會(huì)有所減弱。 ●國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的出臺(tái)規(guī)劃了鋼鐵行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié) 構(gòu)調(diào)整在即。在未 來(lái)的一段時(shí)間， 企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行附加值改造、 企業(yè)間進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局 改造將成為行業(yè)發(fā) 展的主基調(diào)。 國(guó)家將嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入制度， 原則上不再批準(zhǔn)新建鋼

2、 鐵聯(lián)合企業(yè) . ●政策減弱需求和下游行業(yè)的部分調(diào)整也將降低需求，導(dǎo)致 產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整 。因此，我們預(yù)期，未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格大方向?qū)⒁跃徛南碌鵀橹鳌? ●國(guó)際鋼鐵價(jià)格的高位調(diào)整，未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)以及盈利能力 再次成為考驗(yàn)鋼鐵 行業(yè)投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵。 ●整個(gè)行業(yè)的投資評(píng)級(jí)為中性。其中，中厚鋼板、板材、卷 材可以增持。 供需變動(dòng)牽動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格 今年上半年， 鋼鐵行業(yè)又是多事之秋。 鐵礦石國(guó)際價(jià)格的上 漲再次考驗(yàn)鋼鐵行 業(yè)的

3、盈利能力。國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的出臺(tái)規(guī)劃了鋼鐵行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā) 展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整在 即。國(guó)際鋼鐵價(jià)格的高位調(diào)整， 未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)以及盈利能力再 次成為考驗(yàn)鋼鐵行 業(yè)投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵。下面首先回顧了 05 年上半年的行業(yè)走勢(shì)， 預(yù)測(cè)了行業(yè)價(jià)格的走 勢(shì)，分析了行業(yè)的盈利能力，以及相應(yīng)看好的公司。 產(chǎn)量與收入增長(zhǎng)明顯 自 2004 年 6 月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)的上漲態(tài)勢(shì)。其中 ,2005 年 3－4 月份，價(jià)格指數(shù)維持在高位盤(pán)整， 回落 1.5 ％。價(jià)格指數(shù)出

4、 現(xiàn)一定程度的調(diào)整 。 2004 年 10 月至 2005 年 3 月期間，價(jià)差指數(shù)基本保持穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)； 2005 年 4 月有所下 跌，為 5.2 ％?？梢?jiàn)，上漲的價(jià)格并沒(méi)有帶來(lái)利潤(rùn)的提高，說(shuō)明目前價(jià)格的上漲更 多的是成本推動(dòng)的結(jié)果， 也同時(shí)說(shuō)明鋼鐵行業(yè)基本有效地傳遞了上游成本壓力。 2005 年 3 月，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)量保持了高速的增長(zhǎng)。同比增長(zhǎng)最快依次是：生鐵、 成品鋼材、鋼、鐵礦石原礦量，其增長(zhǎng)率均超越了 20 ％；環(huán)比增長(zhǎng)最為明顯的是鐵 礦石原礦量，達(dá)到 44.2 ％。在成品鋼中，同比增長(zhǎng)

5、位于前列的有：普通大／中型鋼 材、鐵合金、線材，分別為：58.54 ％、43.55 ％、23.37 ％、21.91 ％。同比增長(zhǎng)為 負(fù)的是焊接鋼管和冶煉設(shè)備，分別為 -4.08 ％和 -12.58 ％。 收入方面，今年 3 月份鋼鐵子行業(yè)的收入均出現(xiàn)比較大幅度 的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)最為 明顯的是鋼壓延加工，達(dá)到 64.02% 。其次為鐵礦石、煉鐵和煉 鋼，分別為 39.06% 、 33.06% 、22.41% 。 收入的同比變動(dòng)方面。自 2004 年以來(lái)，同比增長(zhǎng)速度是不

6、 斷下降的，說(shuō)明收入 的增長(zhǎng)速度在放慢。從 2005 年 2－3 月數(shù)據(jù)看，同比增長(zhǎng)的有 煉鋼和鋼壓延加工，增 長(zhǎng) 27 和 12 個(gè)百分點(diǎn)。 同比下降的是鐵礦石和煉鐵， 下跌 18 和 8 個(gè)百分點(diǎn)。 利潤(rùn)方面，今年 3 月，毛利潤(rùn)并沒(méi)有隨同產(chǎn)量和收入呈現(xiàn)同 比大幅增加的態(tài)勢(shì) ，利潤(rùn)出現(xiàn)不同的走勢(shì)。同比增長(zhǎng)的是鐵礦石與鋼壓延加工，為 17.91 ％與 34.77 ％ ；同比下降的為煉鐵與煉鋼，分別為 -41.54% 與-27.81% 。從原 因

7、上分析，毛利潤(rùn)的 差異綜合體現(xiàn)了盈利能力與成本推動(dòng)相互作用的結(jié)果。 毛利率方面， 鐵礦石保持了穩(wěn)定的高位走勢(shì)， 下游則表現(xiàn)出 一定程度的下跌。 其中，鋼壓延加工毛利率環(huán)比下跌最少，為 1.66 個(gè)百分點(diǎn)。其 次為煉鋼與煉鐵，分 別為 -1.79 個(gè)百分點(diǎn)與 -3.31 個(gè)百分點(diǎn)。 目前，對(duì)于鋼鐵行業(yè)， 盈利能力與成本的推動(dòng)將重新分配行 業(yè)的利潤(rùn)區(qū)間。在 整個(gè)行業(yè)資源和技術(shù)定價(jià)的產(chǎn)業(yè)鏈中， 鐵礦石的毛利率并沒(méi)有受 到明顯影響。而煉

8、 鐵脆弱的盈利能力導(dǎo)致了利潤(rùn)下滑最為明顯； 煉鋼和鋼壓延加工 由于技術(shù)含量提升 盈利能力，境況相對(duì)煉鐵要有所好轉(zhuǎn)。但在鐵礦石的作用下，毛 利率仍有下跌。因 此，行業(yè)的毛利率走勢(shì)突顯了資源對(duì)行業(yè)的重要性和技術(shù)含量對(duì) 盈利的把握能力。 產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整的三個(gè)原因 今年 1－ 5 月，產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)走高、 然后回落的過(guò)程。 其中， 從 3 月中旬至今， 鋼材價(jià)格呈現(xiàn)不斷下跌的局面。其中， 6.5mm 的普線價(jià)格下跌 10 ％；螺紋鋼價(jià)格 9.

9、 5% ；3.0mm 熱卷板 8.3% ；1.0mm 冷卷板 7.7% ；8mm 的中 板 2.6% ；（ 50*5 角鋼）型材 3％ 。普線、熱卷板、冷卷板以及角鋼基本侵蝕了年初價(jià)格上漲的大部分，中板局面相 對(duì)較好。 產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整的原因主要有三個(gè)： 一、鐵礦石價(jià)格下跌，成本推動(dòng)作用減弱。今年國(guó)內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)鉻在 2 月中旬達(dá)到 900 元／噸之后，呈現(xiàn)單邊下跌的走勢(shì)。到目前， 已經(jīng)達(dá)到 730 元／噸， 下跌了 23.3 ％。目前，鐵礦石基本占到了鋼鐵成本的 40

10、％。因 此，鐵礦石價(jià)格的走 低，減弱了鋼鐵的成本推動(dòng)的價(jià)格膨脹。 二、政府政策引導(dǎo)需求作用的結(jié)果。目前，政府關(guān)于鋼鐵行 業(yè)的發(fā)展干預(yù) 的意圖是非常強(qiáng)烈的。 從前期產(chǎn)業(yè)政策的出臺(tái)， 到近期部門(mén)鋼材 出口退稅率從 13 ％ 下調(diào)到 11 ％。硅鐵的出口關(guān)稅從 0 提高到 5％。其中的變化是 從行政手段向市場(chǎng)化手 段的轉(zhuǎn)變。后者帶來(lái)的一個(gè)負(fù)面效果，就是以犧牲需求為代價(jià)。 而且政府對(duì)下游行 業(yè)的高度關(guān)注，也間接影響到了鋼鐵的需求，例如：房

11、地產(chǎn)。 因此，雖然在鐵礦石成本下降的情況下， 需求的損害仍導(dǎo)致 了部分鋼材價(jià)差的 縮小，而且這種損害是結(jié)構(gòu)性的。但我們看到，鋼材綜合價(jià)差近 期是穩(wěn)定的，其中 ，冷軋板和鍍板價(jià)差是不斷擴(kuò)大的， 而建筑鋼的價(jià)差是不斷縮小 的。 三、國(guó)際產(chǎn)品價(jià)格的影響。今年年初以來(lái)，國(guó)際鋼鐵市場(chǎng)產(chǎn) 品價(jià)格并沒(méi)有延續(xù) 2004 年產(chǎn)品價(jià)格盤(pán)升的態(tài)勢(shì)，轉(zhuǎn)而進(jìn)入盤(pán)整的局面。國(guó)際產(chǎn)品 價(jià)格的走低也導(dǎo)致了 引導(dǎo)了國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)，起到了一定的抑制作用。 對(duì)

12、于產(chǎn)品價(jià)格的預(yù)期， 我們認(rèn)為， 鐵礦石的價(jià)格仍有一定的 下跌空間。特別是 隨著 2006 年礦石開(kāi)采產(chǎn)能的擴(kuò)大， 鐵礦石緊張的局面將會(huì)有所 緩解，對(duì)產(chǎn)品的壓力 也會(huì)有所減弱。 同時(shí)，政策減弱需求和下游行業(yè)的部分調(diào)整也將 降低需求，導(dǎo)致產(chǎn) 品價(jià)格出現(xiàn)調(diào)整。因此，我們預(yù)期，未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格大方向?qū)⒁跃? 慢的下跌為主。鐵 礦石的下跌對(duì)鋼鐵行業(yè)將構(gòu)成利好。 需求的變數(shù)將成為影響鋼鐵 企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān) 鍵。 鋼鐵子行業(yè)投資評(píng)級(jí)

13、 建筑用鋼：減持為宜 對(duì)于建筑用鋼， 可以看到價(jià)格走勢(shì)波瀾不驚， 但價(jià)差波動(dòng)比 較大。說(shuō)明對(duì)于線 材和螺紋鋼， 成本的變動(dòng)效應(yīng)是很明顯的。 目前唯一的利好是鐵 礦石現(xiàn)貨價(jià)格的走 低。但是，最主要的并不是成本降低多少，關(guān)鍵是需求走勢(shì)。目 前，國(guó)家對(duì)房地產(chǎn) 的態(tài)度對(duì)建筑鋼是非常不利的， 建筑鋼價(jià)格有走低的風(fēng)險(xiǎn)。 因此， 需求的衰弱將抵 消鐵礦石成本的下降，而且需求的萎靡比成本的高企更為可怕。 以北京為例，建筑 鋼的庫(kù)存達(dá)到了一個(gè)階

14、段性高點(diǎn)， 因此近期， 在市場(chǎng)預(yù)期下由建 筑業(yè)繼續(xù)走低的預(yù) 期下，流通商拋貨比較嚴(yán)重，出現(xiàn)了廠價(jià)與批發(fā)價(jià)倒掛的現(xiàn)象。 中厚鋼板：繼續(xù)增持 中厚板的價(jià)格走勢(shì)比較堅(jiān)挺，從 3 月以來(lái)，上漲了 2.5% ， 價(jià)差基本保持穩(wěn)定。 價(jià)格與價(jià)差的走勢(shì)基本說(shuō)明中厚板具有比較強(qiáng)的成本傳遞能力， 市場(chǎng)需求并沒(méi)有變 現(xiàn)出更強(qiáng)的拉動(dòng)作用。 后期價(jià)格走勢(shì)將會(huì)隨鐵礦石價(jià)格的回落而 有所下跌，但價(jià)差 應(yīng)該以穩(wěn)定為主要特點(diǎn)。因此，盈利能力將有所保證。同時(shí)，對(duì) 下游船艦、橋

15、梁、 鍋爐、容器、石油化工等行業(yè)消費(fèi)中厚板的看好又有效地保護(hù)價(jià) 差。 板材卷材：增持 板材的價(jià)格同樣呈現(xiàn)一定的上升態(tài)勢(shì)，價(jià)差也保持穩(wěn)定增 長(zhǎng)。這與下游行業(yè)的 發(fā)展息息相關(guān)，而且本身的壁壘阻止了過(guò)多產(chǎn)能的釋放。目前， 我國(guó)板材正經(jīng)歷進(jìn) 口替代的階段， 對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的替代將保證板材未來(lái)一段時(shí)間的增 長(zhǎng)。 鋼管：中性 鋼管方面，產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng) 0.4 ％，走勢(shì)比較強(qiáng)勁。但價(jià) 差卻有所回落。在 2004 年

16、9 月份以來(lái)，不斷下降，下跌 17 ％，盈利能力不斷減弱。 鐵礦石價(jià)格的下調(diào) 并沒(méi)有挽救價(jià)差的下跌，因此，給予中性。 看好兩家公司 寶鋼股份：成本轉(zhuǎn)移成功 寶鋼股份（ 600019 ）今年一季度業(yè)績(jī)達(dá)到 0.25 元／股，同 比增長(zhǎng) 25% 。增長(zhǎng)的 主要原因主要是熱軋板卷的明顯增長(zhǎng)和冷軋產(chǎn)品的穩(wěn)定增長(zhǎng)推 動(dòng)的結(jié)果。從行業(yè)來(lái) 看，熱軋產(chǎn)品維持穩(wěn)定高利率， 冷軋產(chǎn)品毛利率上升是帶動(dòng)總體 利率上升原因。公 司生產(chǎn)平穩(wěn)進(jìn)展，已經(jīng)投產(chǎn)

17、的項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在 05 年底或 06 年上 半年達(dá)產(chǎn)。將會(huì)使公司 的產(chǎn)品更加多樣化，提高抵抗行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，企業(yè)向下游 的議價(jià)能力比較強(qiáng) ，成本轉(zhuǎn)移比較成功。 預(yù)計(jì)公司 2005 、2006 年將分別達(dá)到 0.775 、 0.91 元／股，市 盈率為 5.8-6.8 倍，看好公司的增長(zhǎng)。 武鋼股份：受益于硅鋼價(jià)格走高 武鋼股份（600005 ）今年一季度業(yè)績(jī)達(dá)到了 0.198 元／股， 呈現(xiàn)了比較強(qiáng)的盈 利能力。其中，硅鋼價(jià)格的走高帶動(dòng)了公司硅鋼產(chǎn)

18、品的毛利率。 從行業(yè)看，公司產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)符合行業(yè)發(fā)展方向，盈利能力較強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司 2005 年將 達(dá)到 0.75 元／股， 2 006 年為 0.78 元／股，市盈率為 4.53-4.72 倍，看好公司價(jià)值。 產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整勢(shì)在必行 不久前，國(guó)務(wù)院總理溫家寶主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議， 審議 并原則通過(guò)《鋼鐵 產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，重點(diǎn)論述了重點(diǎn)論述了行業(yè)的政策目標(biāo)、產(chǎn)業(yè) 技術(shù)政策、產(chǎn)業(yè)規(guī) 劃政策、布局調(diào)整政策、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)政策、行業(yè)準(zhǔn)入政策、貿(mào)

19、 易政策等方面。 新政策要點(diǎn) 在這份報(bào)告中，對(duì)鋼鐵行業(yè)的觀點(diǎn)集中體現(xiàn)在： *發(fā)展趨勢(shì)方向：肯定了由于我國(guó)正處在加快工業(yè)化、城鎮(zhèn) 化階段，對(duì)鋼鐵的 需求還會(huì)增加，鋼鐵工業(yè)還要發(fā)展，總趨勢(shì)不變。 *協(xié)調(diào)干預(yù)必要性：指出鋼鐵工業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要影 響，協(xié)調(diào)與干預(yù)的 必要性是存在的。 *發(fā)展方向：發(fā)展鋼鐵工業(yè)重在質(zhì)量，不追求數(shù)量擴(kuò)張；重 在體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)； 加強(qiáng)現(xiàn)有企業(yè)改組改造，市場(chǎng)準(zhǔn)入難度加大；節(jié)約資源、社會(huì)成

20、 本低；提升國(guó)際競(jìng) 爭(zhēng)力。 *行業(yè)發(fā)展要求：一要發(fā)展規(guī)模要合理，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展協(xié)調(diào)。 二要加大結(jié)構(gòu)調(diào)整 和重組力度，提高鋼鐵產(chǎn)業(yè)集中度。三要優(yōu)化鋼鐵行業(yè)布局。四 要提升鋼鐵工業(yè)技 術(shù)水平。五要降低能耗、物耗和污染。六要節(jié)約原料緊缺，建立 穩(wěn)定的鋼鐵工業(yè)資 源供給保障體系。 七要發(fā)展替代產(chǎn)品。 八要完善法律法規(guī)和產(chǎn)業(yè) 政策。 將形成三個(gè)工作重點(diǎn) 此次鋼鐵行業(yè)的發(fā)展政策， 是繼 2003 年因我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā) 展過(guò)熱而發(fā)布《關(guān)于

21、 制止鋼鐵工業(yè)盲目發(fā)展若干規(guī)定的通知》 以來(lái)，最為重要的一部 產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策。也 是我國(guó)第一部鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策。 產(chǎn)業(yè)政策出臺(tái)的背景， 是經(jīng)過(guò)上一輪的投資熱潮后， 鑒于對(duì) 發(fā)展的無(wú)序和粗獷 、外延式的發(fā)展模式的思考， 國(guó)家對(duì)鋼鐵行業(yè)發(fā)展的進(jìn)一步提出 了約束發(fā)展方向。 此次產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策， 首先在肯定了鋼鐵行業(yè)的良好的發(fā)展方 向外，重點(diǎn)對(duì)行業(yè) 的協(xié)調(diào)干預(yù)的必要性、 行業(yè)重組與兼并、 集約化經(jīng)營(yíng)和資源問(wèn)題 的解決提出了要求 。

22、 可以預(yù)見(jiàn)，在未來(lái)的一段時(shí)間，企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行附加值改造、 企業(yè)間進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布 局改造將成為行業(yè)發(fā)展的主基調(diào)。 對(duì)于企業(yè)內(nèi)部附加值改造， 國(guó) 家將支持鼓勵(lì)類似 板材等高附加值項(xiàng)目的上馬， 而限制低附加值， 高能耗的項(xiàng)目的 通過(guò)。對(duì)于企業(yè)間 產(chǎn)業(yè)布局改造， 國(guó)家將嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入制度， 原則上不再批準(zhǔn)新建 鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。而 且，在干預(yù)手段上， 將從行政干預(yù)向市場(chǎng)手段轉(zhuǎn)換， “無(wú)形的手” 的作用將主要通 過(guò)稅收、 貸款、對(duì)資源（水、 土地、能耗

23、、 環(huán)保）的審批來(lái)兌現(xiàn)。 鑒于在這種思路指導(dǎo)下， 產(chǎn)業(yè)政策也提出了三個(gè)未來(lái)工作的 重點(diǎn)： 一是嚴(yán)格控制固定資產(chǎn)投資過(guò)快增長(zhǎng)。 在固定資產(chǎn)投資規(guī)模 偏大的情況下，制 定和實(shí)施鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策， 要十分注意防止鋼鐵工業(yè)規(guī)模的過(guò) 度擴(kuò)張。 二是加大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，控制高耗能、高耗材、高污染 產(chǎn)品發(fā)展，特別要 嚴(yán)格控制這些產(chǎn)品出口。 三是加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變， 大力提高能源、 資源利用 效率，合理和節(jié)約 使用鋼材。

24、重點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整 此產(chǎn)業(yè)政策對(duì)鋼鐵行業(yè)的影響是深遠(yuǎn)和長(zhǎng)遠(yuǎn)的。深遠(yuǎn)體現(xiàn) 在：此次行業(yè)調(diào)整重 點(diǎn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整， 將會(huì)對(duì)行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和企業(yè)組織結(jié)構(gòu)產(chǎn)生 影響；長(zhǎng)遠(yuǎn)體現(xiàn)在 ：調(diào)整的手段將更注重市場(chǎng)化手段，因此政策的“外滯”時(shí)期相 對(duì)行政手段要更久 ；而且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整的作用也將體現(xiàn)在遠(yuǎn)期。 對(duì)短期的影響， 將視隨后產(chǎn)業(yè)政策的出臺(tái)的緊密程度和力度 而定。有消息稱， 發(fā)改委也在加緊制定《鋼鐵工業(yè) 2020 年發(fā)展規(guī)劃》，其意也在 推動(dòng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高鋼鐵產(chǎn)業(yè)整體素質(zhì)。從總體上講，此產(chǎn)業(yè) 政策更多的是意在 長(zhǎng)遠(yuǎn)。