Gregor-Macdonald：黃金、石油和美元的未來(lái)(之黃金篇)--時(shí)寒冰(一)

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1、Gregor Macdonald :黃金、石油和美元的未來(lái)（之黃金篇） ? 經(jīng)濟(jì) ? 央行 ? 市場(chǎng) ? 編輯推薦 2012 年 10 月 18 日 16:48 文 / xiaopi 相關(guān)文章：低利率時(shí)代的市場(chǎng) 石油市場(chǎng)亂象 LME庫(kù)存疑云續(xù)：“錫金俠”將現(xiàn)？ 金融圣經(jīng)第X章：商品！商品！ 誰(shuí)在操控鋁價(jià)四：Rusal反戈背后的盤(pán)算 誰(shuí)在操控鋁價(jià)三：融資交易何時(shí)了？ 誰(shuí)在操控鋁價(jià)二：投行改變了行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式 誰(shuí)在操控鋁價(jià)一：LME庫(kù)存規(guī)則缺陷 石油與銅的庫(kù)存黑箱 銅價(jià)：金融需求 VS實(shí)體需求 Gregor Macdonald :自2008年金融危機(jī)以來(lái)， 對(duì)于股市空頭來(lái)說(shuō)，最大的

2、挫折來(lái)自于再 通脹政策消滅了去杠桿化帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)。是的， 2009年將標(biāo)普500指數(shù)從深淵帶出的 最初一波溫和反彈或許并不讓人意外， 畢竟觸底的市場(chǎng)總能夠形成某種形式的反彈。 但這一 反彈趨勢(shì)在整個(gè) 2010年延續(xù)，隨后是2011年，直到如今的2012年，這對(duì)于空頭是痛苦 而惱人的。 事實(shí)上，正是市場(chǎng)在 2008年以來(lái)的走勢(shì)導(dǎo)致對(duì)沖基金的持續(xù)低迷表現(xiàn)。近期的數(shù)據(jù)顯示, 直到9月中旬，高達(dá)90%的對(duì)沖基金表現(xiàn)不如標(biāo)普 500指數(shù)。 情緒指數(shù)顯示，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)白^擔(dān)憂(yōu)早在 2005年就成為了對(duì)沖基金的主流看法。 當(dāng)然，比 此更早的是第一波再通漲政策浪潮， 在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后

3、出現(xiàn)的政策動(dòng)向的作用僅 僅是造成了房地產(chǎn)泡沫。而2007-08 的債務(wù)泡沫破裂一定程度上是空頭的勝利， 但在2009 年噩夢(mèng)重臨。隨著救助性的貨幣政策再度推高金融資產(chǎn)價(jià)格， 即使連歐債危機(jī)都不足以拉低 全球股市。 美聯(lián)儲(chǔ)今年一直在小心翼翼的向第三輪大規(guī)模再通脹計(jì)劃（ QE3 ）靠攏，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)，一 個(gè)比較聰明的策略就是讓其他國(guó)家先采取行動(dòng)。 歐洲在接近12個(gè)月的時(shí)間里試遍了各種干 預(yù)工具，而美聯(lián)儲(chǔ)不僅一直按兵不動(dòng)， 而且還看著其他的政策解決方案逐一浮出水面 （比如 名義GDP目標(biāo)），這也加大了實(shí)施救助的壓力。自去年 8月以來(lái)的每個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)一直在 重申一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未能改善將采取行

4、動(dòng)。 這讓許多觀察者莫名，考慮到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)，事實(shí)上從未改善。當(dāng)然，也有許 多懷疑者相信美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在大選前采取行動(dòng)。 伯南克或許不是個(gè)象棋高手，但他絕對(duì)理解象棋的理念。隨著最新一輪全球再通漲政策浪潮 接近終局，伯南克來(lái)得最晚，卻收獲最多。 這給了美聯(lián)儲(chǔ)的政策一些意外的因素， 新的政策仍然被市場(chǎng)所消化。 不同的研究機(jī)構(gòu)一直在 計(jì)算QE3的規(guī)模，高盛最近預(yù)計(jì) QE3規(guī)模在1.2萬(wàn)億歐元至2萬(wàn)億歐元。此外，其他美 聯(lián)儲(chǔ)委員在公開(kāi)評(píng)價(jià)中都延續(xù)了美聯(lián)儲(chǔ)在宣布 QE3聲明中的極端鴿派立場(chǎng)。尤其是 Narayana Kocherlakota ,他堅(jiān)稱(chēng)一定要解決失業(yè)率問(wèn)題。 然而，如今

5、，在 QE3宣布后僅僅一個(gè)月，全球市場(chǎng)的情緒已經(jīng)遭受打擊。市場(chǎng)感覺(jué)最新一 輪的QE注定將失敗。 因此，讓我們看看三個(gè)關(guān)鍵的市場(chǎng)：黃金、石油和美元對(duì) QE3的反應(yīng)。 黃金扁 今年夏天我們目睹了一場(chǎng)乏味、 政治化的關(guān)于重建金本位的討論。 但金本位的觀念無(wú)疑已經(jīng) 過(guò)時(shí)了。為何？理由很簡(jiǎn)單： 在過(guò)去十年里，黃金已在增長(zhǎng)乏力的經(jīng)濟(jì)和政府的積極干預(yù)措 施之間扮演一個(gè)平衡的角色，即黃金在“零增長(zhǎng)時(shí)代”下的新角色。 在這個(gè)問(wèn)題上，克魯格曼在去年對(duì)此做了非常棒的點(diǎn)評(píng) Hotelling 模型 關(guān)于資本是如何在自然資源和金融世界之間遷移的問(wèn)題， 許多思考者都研究過(guò)這個(gè)問(wèn)題， 而 最具說(shuō)服力之一就是

6、 Harold Hotelling1931 年寫(xiě)于政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志的文章。 Hotelling 提 出，一個(gè)理性的資源生產(chǎn)商只有在資本收入的投資機(jī)會(huì)超過(guò)僅將資源留在地下升值時(shí)才會(huì)愿 意采掘和出售這些資源。因此，基于 Hotelling 的理論，如何理解自2000年以來(lái)的黃金生 產(chǎn)情況呢？當(dāng)黃金價(jià)格自 250美元/盎司一路升至1000美元/盎司但產(chǎn)量反而下降時(shí)，這 是否反映了地緣政治和成本的限制？亦或是全球黃金生產(chǎn)商聯(lián)手放緩黃金開(kāi)采量？說(shuō)到底， 當(dāng)價(jià)格在不斷上升時(shí)，為何要急于開(kāi)采呢？ Real price Choke price 這是從黃金生產(chǎn)商的角度理解，而克魯格曼則從投資者

7、的角度來(lái)看金價(jià)： 克魯格曼：那么到底什么決定了金價(jià)呢？ Hotelling 的理論是人們?cè)敢獬钟胁豢稍偕Y源， 因?yàn)樗麄儗@取升值受益。這意味著，扣除儲(chǔ)藏成本，真實(shí)價(jià)格必須以等同于真實(shí)利率的速 率升值，因此價(jià)格曲線應(yīng)該如下所示： Real price Choke price 真實(shí)利 現(xiàn)在需要問(wèn)這么一個(gè)問(wèn)題： “近期發(fā)生了什么變化會(huì)影響這種均衡？”答案很明顯, 率大幅下跌，投資者開(kāi)始意識(shí)到投資收益將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)受到抑制。 Shadefi areas indicate US re cessions 2Q11 reaearch 5tioui5fed.org FRED )

8、那么更低的利率會(huì)對(duì) Hotelling 曲線產(chǎn)生怎樣的影響呢？答案是曲線會(huì)變得更加平坦。 只需 要更少的價(jià)格升值預(yù)期就能讓投資者愿意持有黃金。 Real price 這就是黃金的“真實(shí)”故事， 黃金價(jià)格的上漲是由于其他投資回報(bào)率的下跌； 重復(fù)一遍，黃 金的上漲并非是通脹預(yù)期所致。金價(jià)飆升并非標(biāo)志著嚴(yán)重通脹即將來(lái)臨， 事實(shí)上是一個(gè)持續(xù) 低迷的經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性陷阱的結(jié)果， 這個(gè)經(jīng)濟(jì)體面臨著日本式通縮的威脅， 而非魏瑪式通 脹。 盡管黃金一度成為惡性通脹的對(duì)沖方式， 但我認(rèn)為克魯格曼將金價(jià)與其他投資機(jī)會(huì)的缺失聯(lián) 系在一起是非常正確的。我仍然認(rèn)為黯淡的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景而非“印錢(qián)”導(dǎo)致的通脹是金 價(jià)在過(guò)去十年里的主要驅(qū)動(dòng)力。金價(jià)的表現(xiàn)因此超越了幾乎所有其他資產(chǎn)， 尤其是股市和樓 市。 盡管許多市場(chǎng)參與者繼續(xù)將黃金視為對(duì)未來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)的看漲期權(quán)，但 QE3的啟動(dòng)更多是確 認(rèn)了西方經(jīng)濟(jì)體拉動(dòng)增長(zhǎng)的失敗。 正是這個(gè)原因，在未來(lái)一年里，黃金將比其他工業(yè)金屬對(duì) 再通漲政策更加敏感。 精選資料