暨南大學(xué)復(fù)試《企業(yè)財務(wù)管理》復(fù)習(xí)資料

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1、 第一章 財務(wù)管理概述 2、企業(yè)財務(wù)：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金運動及其所體現(xiàn)的財務(wù)關(guān)系的總和（概括一切現(xiàn)象，揭示基本特征、人與物內(nèi)在聯(lián)系、人與人之間內(nèi)在聯(lián)系、揭示運動規(guī)律） 企業(yè)的資金運動：籌集、投放、耗費（生產(chǎn)成本、期間費用）、收回、分配 企業(yè)的財務(wù)關(guān)系：投資者和受資者（產(chǎn)權(quán)為紐帶）、債權(quán)人和債務(wù)人（債權(quán)關(guān)系）、與稅務(wù)機關(guān)、企業(yè)內(nèi)部各單位（內(nèi)部責(zé)任核算、企業(yè)內(nèi)部權(quán)責(zé)利關(guān)系）、與職工之間關(guān)系 財務(wù)管理：是關(guān)于資金的籌集、投放和分配的管理工作 財務(wù)管理的主要內(nèi)容：投資：收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出； 融資；分配 財務(wù)管理與會計的聯(lián)系與區(qū)別★ 1、 聯(lián)系

2、 （1） 價值共性：會計對經(jīng)濟活動確認(rèn)、計量、披露——按價值反映的要求進行；財務(wù)管理是一種價值管理 （2） 相輔相成：財務(wù)管理者利用會計信息做出科學(xué)決策；會計所提供的信息必須盡可能滿足決策需要，否則失去存在價值 2、 區(qū)別 （1） 對象：財務(wù)管理的對象是資金運動；會計的對象是資金運動所形成的信息 （2） 職能：會計：反映；財務(wù)管理：計劃、預(yù)測、決策、控制、分析 （3） 目標(biāo)：會計：提供決策所需要的信息，為不同信息使用者提供真實可靠會計信息，滿足決策需要；財務(wù)管理：確保企業(yè)價值最大化目標(biāo)實現(xiàn) 財務(wù)管理的目標(biāo)★ （一） 基本目標(biāo) 1、 利潤最大化：缺點：沒有考慮（1）資金時

3、間價值；所獲利潤(2)與投入資本額關(guān)系(3)與應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險問題 2、 每股盈余最大化：與股東投入資本額聯(lián)系起來考察；沒有考慮（1）資金時間價值；所獲利潤(2) 與應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險問題 3、 股東財富最大化，優(yōu)點：（1）綜合考慮時間和風(fēng)險因素的影響（2）一定程度上克服了企業(yè)在追求利潤上短期行為傾向（3）降低認(rèn)為操縱利潤可能性 缺點：片面強調(diào)股東利益，忽視其他利益相關(guān)者的利益 4、 企業(yè)價值（總資產(chǎn)的價值）最大化：企業(yè)目前的獲利能力，企業(yè)未來和潛在的獲利能力 優(yōu)點：充分考慮資金的時間價值和報酬的關(guān)系，企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位 意義：（1）充分考慮了不確定性和時間價值的影響（風(fēng)險與報酬的均衡）

4、 （2）擴大了考慮問題的范圍，合理充分兼顧不同利益相關(guān)者 （3）克服企業(yè)追求利潤上短期行為 （二） 具體目標(biāo)★ 1、 可測性2、可控性（目的——手段鏈）3、相關(guān)性（具體目標(biāo)是基本目標(biāo)的具體體現(xiàn)）4、相容性（互補）5、綜合性和可比性 盈利能力、支付能力、營運能力 盈利能力：銷售產(chǎn)品或進行投資產(chǎn)生的效益——將如何降低產(chǎn)品成本，控制資金耗費作為財務(wù)管理的重要任務(wù)之一。 支付能力：企業(yè)應(yīng)保持一定的財務(wù)能力以保證必要時償還一切債務(wù) 營運能力：資金的周轉(zhuǎn)速動和資產(chǎn)的增值率，衡量企業(yè)財務(wù)資源的使用效率和增值能力，要求對生產(chǎn)過程中的資金投入和收回進行科學(xué)的決策和精確的計算 企業(yè)的盈利能

5、力、支能力和營運能力三者不是孤立的，而是存在一定的關(guān)聯(lián)性★ 1、 營運能力和支付能力是盈利能力的保證 資金周轉(zhuǎn)速動加快——同樣多資金參與更多生產(chǎn)經(jīng)營活動，獲取更多利潤 資產(chǎn)增值——下一個生產(chǎn)周期，提供了創(chuàng)造利潤的更多能力 有了支付債務(wù)的能力——財務(wù)結(jié)構(gòu)較合理——借款有保證，盈利率高于借款利率，借債有利于利潤提高 2、 盈利能力取決于營運能力和支付能力 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)快——資產(chǎn)流動性強——支付能力的指標(biāo)之一 資產(chǎn)增值————盈利高——有償還債務(wù)的保證 3、 三個目標(biāo)相互抵消 例如：加速資金周轉(zhuǎn)——薄利多銷——盈利率下降 提高支付能力——留用流動性強的資產(chǎn)——喪失盈利可能 財務(wù)

6、管理的原則：依法理財、計劃性、成本效益、資本保全——必須要有法定的資本金確保所有者的權(quán)益、收益風(fēng)險均衡、權(quán)責(zé)利相結(jié)合 財務(wù)理論概覽 一、 有效資本市場理論★ 有效資本市場：資產(chǎn)的現(xiàn)有市場價格能夠充分反映所有有關(guān)、可用信息的資本市場 EMH意義：★ 1、 不能通過發(fā)行時機達到證券增值目的——股票一定按實際價值發(fā)行 2、 不會因為選擇不同會計方法而受到影響 3、 增加股票發(fā)行不會打壓現(xiàn)有公司股票的市場價格 有效資本市場類型： 弱型有效市場——充分包含反映了其歷史價格的信息 半強型——所有公開可用的信息 強型——公開的和內(nèi)幕的信息 資產(chǎn)組合理論 馬科維茨：投資組

7、合選擇——資產(chǎn)組合的期望收益和方差兩個因素的權(quán)衡E-V規(guī)則 分散化：不僅是數(shù)量的多少、證券之間差異性（協(xié)方差盡可能?。? 資本資產(chǎn)定價理論CAPM-假設(shè)經(jīng)濟個體的行為服從資產(chǎn)組合理論提出的E-V規(guī)則，研究其中的均衡定價關(guān)系 CAPM模型表明資產(chǎn)期望收益與風(fēng)險之間的正相關(guān)關(guān)系★ （1） 市場組合在馬科維茨理論意義下是均值——方差有效的 （2） 證券期望收益與貝塔值之間呈嚴(yán)格的線性關(guān)系 （3） 不同證券在期望收益率上的差異僅僅是由于它們的貝塔因子不同 CML是允許借貸條件下的有效投資組合線，說明有效資產(chǎn)組合的風(fēng)險與其必要報酬率的均衡關(guān)系 SML描述了任何證券或證券組合的預(yù)計報

8、酬率及其風(fēng)險之間的線性關(guān)系。 貝塔系數(shù)反映了系統(tǒng)風(fēng)險的程度，用于衡量個別證券報酬率對于市場投資組合報酬率變動的敏感性。 代理理論——降低代理成本（監(jiān)督費用、擔(dān)保費用、剩余損失） 應(yīng)用：★ 1、分層治理機制——規(guī)范所有者、經(jīng)營者以致財務(wù)經(jīng)理人的不同財務(wù)權(quán)限（資本、法人財產(chǎn)） 2、 資本結(jié)構(gòu)決策——債務(wù)政策：管理者受到法律的約束，必須按期履約還本付息。提高公司效率和監(jiān)管管理者的有效控制機制之一；公司現(xiàn)金股利的支付 3、 財務(wù)激勵與業(yè)績評價：將管理者與股東利益聯(lián)系在一起：(1)股東——董事會——管理層任命（2）業(yè)績不佳，管理層擔(dān)心被解雇（3）經(jīng)理市場的競爭（4）薪金、獎金、股票期權(quán)計

9、劃 信號理論：信息不對稱——混合均衡（無論公司好壞程度如何，全部被外部投資者歸入不好公司類型。 財務(wù)上傳遞信息的方式： 1、 資本結(jié)構(gòu)：內(nèi)部持股（內(nèi)幕人對公司充滿信息的有力信號）；通過更多的債務(wù)融資 2、 股利決策：分派大比例現(xiàn)金股利 在信息不對稱環(huán)境下，信息是否有用必須至少符合兩項檢驗：1、代價不菲2、信號傳遞方式對業(yè)績欠佳公司比對業(yè)績優(yōu)良公司成本更高。 第二章：企業(yè)組織形式與理財環(huán)境 有限責(zé)任公司的基本特征 1、 股東人數(shù)少 2、 資本無須劃分為等額的股份 3、 所有權(quán)與控制權(quán)分離程度不如股份那樣高 4、 成立、歇業(yè)、解散程序比較簡單，賬目無須向社會公眾公開披

10、露。 股份 優(yōu)點：1、籌集大規(guī)模資本的有效組織形式 3、 有利于分散投資風(fēng)險 3、有利于資本產(chǎn)權(quán)的社會化和公眾化 缺點：1、法定程序復(fù)雜 2、所有權(quán)與控制權(quán)分離程度高 3、經(jīng)營情況向公眾披露，難以保守營業(yè)密秘 財務(wù)管理環(huán)境:指對企業(yè)財務(wù)活動產(chǎn)生影響作用的企業(yè)內(nèi)外部的各種條件 宏觀：1、政治因素2、法律3、科技教育4、經(jīng)濟（金融市場：金融性商品交易的場所；金融市場的要素：資金供應(yīng)者和資金需求者、中介機構(gòu)、金融工具——信用活動中產(chǎn)生并能夠證明金融交易金額、期限、價格的書面文件、交易價格——純粹利率、通貨膨脹附加率、變現(xiàn)力附加率、違約風(fēng)險附加率、到期風(fēng)險附加率） 衍生工具

11、：從基礎(chǔ)的交易標(biāo)的物衍生出來的交易工具，一般包括1、遠期（現(xiàn)在不確定價格，在將來某個確定的日期進行交割的買賣行為）、2、期貨（金融期貨：利率、指數(shù)、貨幣期貨）、3、期權(quán)（一種交易合同，購買這種合同的人或合同持有人獲得一種在指定的時間按協(xié)定價格買進或賣出一定數(shù)量的證券權(quán)利）與4、互換（合同雙方在未來按某種預(yù)先確定的規(guī)則互換現(xiàn)金流的協(xié)定。利率互換（債務(wù)幣種同一）、貨幣互換 微觀理財環(huán)境：企業(yè)管理體制、經(jīng)營組織形式、生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、內(nèi)部管理水平 第三章 財務(wù)管理的價值觀念 財務(wù)管理的兩大基本觀念：時間價值觀、風(fēng)險價值觀 貨幣的時間價值：貨幣由于投資和再投資使得貨幣隨著時間的推移而增值

12、（量上：無風(fēng)險、無通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率） 要求企業(yè)財務(wù)管理者必須具有資金運動和資金增值的觀念，這樣才能做出資金籌集、資金運用和資金收益分配方面的正確決策。 復(fù)利終值 年金終值：一定時期內(nèi)每期期末等額收付款項的復(fù)利終值之和 復(fù)利現(xiàn)值 年金現(xiàn)值 風(fēng)險：企業(yè)實際收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離而蒙受的經(jīng)濟損失的可能性。（客觀性、時間性、相對性、收益性） 變化系數(shù) 預(yù)期投資報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率 第四章 籌資概述 資金籌集的意義：1、企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的前提條件 3、 企業(yè)賴以生存的必要條件（暫時的資金不足或資金短缺）3、企業(yè)發(fā)展的重要條件（擴大再生產(chǎn)）4、形

13、成最佳資本結(jié)構(gòu)的有效途徑 資金籌集的原則：1、資金需要量和投放時間作為籌資的依據(jù)2、籌集資金與投資效果相結(jié)合3、選擇投資方式，降低資本成本 籌集資金的渠道：國家財政資金、銀行信貸資金、非銀行金融機構(gòu)資金、其他企業(yè)資金、民間資金、企業(yè)自留資金、外商資金 企業(yè)籌集資金的方式★ 1、 權(quán)益資本的方式 （1）發(fā)行股票（2）資本公積金（來源：投資者實際繳付的出資額超出其注冊資本的差額：股票溢價、資本溢價；法定資產(chǎn)重估增值；資本匯率折算差額；接受捐贈的財產(chǎn)） （3）留存收益——企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所取得凈收益的積累（盈余公積金、公益金、未分配利潤） 2、債務(wù)資本 （1） 短期負(fù)債的

14、方式（短期借款、商業(yè)信用、應(yīng)計費用、商業(yè)票據(jù)） （2）長期負(fù)債的方式（長期借款、長期債券、融資租賃） 第五章 短期融資 短期融資利弊：優(yōu)點：1、融資速度快2、資金使用彈性強3、融資成本低；缺點：融資風(fēng)險較高，表現(xiàn)在1、償債風(fēng)險2、利率風(fēng)險（利率波動較大） 自然籌資：商業(yè)信用、應(yīng)計費用，其資金來源是自然形成的。自償性負(fù)債，其償還無須依賴于企業(yè)的收益能力，只要保證生產(chǎn)經(jīng)營正常進行和資產(chǎn)的流動性，就可以通過流動資產(chǎn)自身形態(tài)變化實現(xiàn)其債務(wù)的清償。（直接產(chǎn)生于企業(yè)正常的持續(xù)經(jīng)營中的負(fù)債） 商業(yè)信用：商品交易中以延期付款或預(yù)期收款進行購銷活動而形成的借貸關(guān)系。（主要缺陷：期限較短且機會成本較高

15、） 1、應(yīng)付賬款——企業(yè)賒購貨物而形成的債務(wù)，可以滿足短期的資金需要。免費信用、有代價信用（放棄現(xiàn)金折扣為代價）、展期信用 （1） 應(yīng)付賬款的籌資成本 （2）享受現(xiàn)金折扣的決策 同期借款利率 商業(yè)信用籌資機會成本 投資收益率 商業(yè)信用籌資機會成本 享受展期信用 存在兩家以上信用條件不同的供應(yīng)商 2、應(yīng)付票據(jù) 3、預(yù)收賬款 2、應(yīng)計費用——企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中根據(jù)現(xiàn)行法令和結(jié)算制度而形成的延期支付的款項 應(yīng)計費用籌資額的大小，取決于額度、滯后支付期兩方面的因素。 短期銀行借款的信用條件：1、信貸限額——無擔(dān)保借款的最高額度2、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議——在

16、最高限額內(nèi)連續(xù)循環(huán)借款3、補償性余額4、清償條款——防止企業(yè)將短期借款用于長期投資 抵押貸款：1、應(yīng)收賬款融資（應(yīng)收賬款貼現(xiàn)、抵押、讓售——貸款人執(zhí)行了放貸、征信調(diào)查和承貸風(fēng)險3種功能） 應(yīng)收貸款抵押或讓售：優(yōu)點：資金來源富有彈性——隨企業(yè)銷售量的增減而變化、保證償債能力、節(jié)約昂貴的費用；缺點：小面額發(fā)票很多時，處理成本較高、需要用流動性極強的資產(chǎn)作為擔(dān)保 2、存貨融資：存貨全部留置、信托清單、現(xiàn)場存貨圍堵 短期借款的利率：（1）優(yōu)惠利率（2）浮動優(yōu)惠利率（3）非優(yōu)惠利率 借款利息的支付方法：（1）收款法（2）貼現(xiàn)法（3）加息法——發(fā)放分期等額償還貸款時采用，實際利率為名義利率的兩

17、倍 商業(yè)票據(jù)——指在貨幣市場上出售的可轉(zhuǎn)讓的無擔(dān)保短期期票 發(fā)行商業(yè)票據(jù)的條件：1、財力雄厚、信譽卓著的大公司2、長期經(jīng)營、保持良好財務(wù)記錄3、至少在一間大銀行享有最惠利率4、銀行保有未用信用額度 優(yōu)點：利率低、提高公司知名度和聲譽、避免與貸款機構(gòu)交涉的不便和費用、100%可用資金 弊端：數(shù)額有限、償債風(fēng)險大——特別注意處理好與銀行的關(guān)系。 營運資金持有政策 1、寬松的：利：擁有大量的現(xiàn)金和有價證券、高水平存貨——足夠的現(xiàn)金支付到期的債務(wù)和日常費用。 弊：較多的流動資產(chǎn)乃至總資產(chǎn)會降低企業(yè)的收益水平 2、緊縮的 3、適中的 兩個基本原理：流動性與獲利能力、獲利能力與

18、風(fēng)險 營運資金籌集政策 恒久性流動資產(chǎn)——滿足企業(yè)長期最低需求的流動資產(chǎn)；波動性流動資產(chǎn)：由于季節(jié)性或臨時性的原因而形成的流動資產(chǎn)，其占用量隨當(dāng)時的需求量變動 1、 配合型融資政策——根據(jù)投資的期限來確定融資的期限（臨時性負(fù)債滿足波動性流動資產(chǎn)投資的需要，一自發(fā)性負(fù)債及長期資本滿足恒久性流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)投資的需要） 2、 激進型：可以減輕企業(yè)財務(wù)費用負(fù)擔(dān)，卻要承擔(dān)較大的風(fēng)險（債務(wù)到期——申請債務(wù)展期、重新舉債；利率上升）——收益性與風(fēng)險性均較高的融資政策，適宜銀根寬松的環(huán)境下采用 3、 保守型——收益性與風(fēng)險性均較低，適宜在金融環(huán)境惡劣、銀根較緊情況下采用。

19、 第六章 股票融資 股票籌資的特征：1、所籌資本具有永久性2、股利支付具有不確定性3股利不節(jié)稅4、籌資風(fēng)險小5、籌資成本高6、價格波動性——公司能成功發(fā)行股票籌資的原因 股票的種類 普通股股東的權(quán)利：1、投票權(quán)2剩余收益權(quán)3、剩余財產(chǎn)要求權(quán)4、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)——保障了原有股東在公司的控制權(quán)、防止原有股東的股票價值被稀釋 股票的發(fā)行方式：（1）公募發(fā)行：直接；間接——優(yōu)：范圍廣、發(fā)行對象多，易于足額募集資本，變現(xiàn)性強、流通性好；缺：發(fā)行成本高且手續(xù)繁雜 （2） 私募發(fā)行 （3） 配股發(fā)行——為了保持股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，避免原有股東的權(quán)益被稀釋，賦予公司原有股東按持股比例優(yōu)先認(rèn)購新股的

20、權(quán)利 無償?shù)陌l(fā)行發(fā)行：以資本公積轉(zhuǎn)增資本——調(diào)整資本結(jié)構(gòu)；發(fā)放股票股利——擴大股本規(guī)模，避免現(xiàn)金流出；實行股份分割——降低股票面額使股票市價下降，以利于吸收小額資本。 普通股的價值： 1、 票面價值 2、 設(shè)定價值 3、 發(fā)行價格——初級市場上發(fā)行本公司新股票時所用的價格（1）等價發(fā)行（2）時價發(fā)行（3）中間價發(fā)行 4、 賬面價值 5、 內(nèi)在價值——收益資本化的過程 （1） 零成長股票的價值 （2） 固定成長股票的價值 （3） 非固定成長股票的價值 計算步驟：計算高速增長期間股利的現(xiàn)值、高速增長期末股票價值的現(xiàn)值、股票內(nèi)在價值 必要報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險補償率

21、CML 預(yù)期報酬率=預(yù)期股利收益率+預(yù)期資本利得收益率 6、 市場價值——按市場平均利率（必要報酬率）確定。普通股的市價與必要報酬率呈反向變動 （1） 市盈率估計股票價格 （2） 資本資產(chǎn)定價模型（確定特定股票的必要報酬率）和股票估價模型估計股票價格 人為調(diào)整本公司普通股股票的市場價格 （1） 調(diào)低股票價格的方法 股票分割——按比例增加股數(shù)——權(quán)益資本總額及其結(jié)構(gòu)均不變 發(fā)放股票股利——權(quán)益資本總額不變，權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，普通股股本與留存收益同額增減 （2） 調(diào)高股票價格的方法 股票合并 股票回購——第十八章詳細(xì)介紹。 7、 投資價值——以具體投資者的期

22、望報酬率作為資本化率計算股票價值 8、 清算價值 普通股融資的評價★ 1、 優(yōu)點：（1）融資風(fēng)險小——資本具有永久性、沒有固定的股利負(fù)擔(dān) （2）提高公司信用價值，增強舉債能力——普通股股本體現(xiàn)了公司主權(quán)資本的實力 （3）限制較少 （4）發(fā)行較易成功——預(yù)期收益率；通貨膨脹 2、缺點（1）資本成本較高——普通股股東要求較高的風(fēng)險補償率、不節(jié)稅 （2）有損原有股東利益 優(yōu)先股——一種混合型證券，兼有股份和債務(wù)的雙重性質(zhì) 1、 優(yōu)先股的股份特征 （1） 所籌資金性質(zhì)為權(quán)益資金，持有者為公司股東 （2） 沒有明確到期日 （3） 股利不必定期支付 （4） 不節(jié)稅 （

23、5） 承擔(dān)有限責(zé)任 優(yōu)先權(quán)利：分配順序優(yōu)于普通股股東、剩余財產(chǎn)求償權(quán)優(yōu)于普通股股東 沒有投票權(quán)，沒有對公司的管理、控制權(quán) 2、 債務(wù)特征 （1） 面值和固定的股利收入——與公司的經(jīng)營狀況和盈利水平?jīng)]有直接的聯(lián)系 （2） 收回條款和償債基金條款 （3） 附轉(zhuǎn)換權(quán)的優(yōu)先股在一定條件下可以轉(zhuǎn)換為普通股 （4） 資本成本固定，具有杠桿作用 （5） 沒有投票表決權(quán) 優(yōu)先股種類：1、累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股——只能在公司決定派發(fā)股利的年份得到當(dāng)年的股利 2、參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股——剩余利潤的分配 3、 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 4、

24、可贖回優(yōu)先股不可贖回優(yōu)先股：溢價方式、設(shè)立償債基金方式、轉(zhuǎn)換方式 優(yōu)先股回購意義：籌資的靈活性、擺脫原發(fā)行契約中某些過于苛刻的條款的限制、可調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，增加稅效果 5、 浮動利率優(yōu)先股與固定利率優(yōu)先股 優(yōu)先股的價值 1、 面值 2、 發(fā)行價格 3、 內(nèi)在價值 4、 市價 5、 投資價值 優(yōu)先股融資的評價 1、 發(fā)行公司的角度評價 優(yōu)點：避免對固定利息支付的義務(wù)，保持現(xiàn)金收支的彈性、財務(wù)杠桿作用、沒有到期日減少財務(wù)風(fēng)險、不影響普通股股東對公司控制權(quán)、可訂立收回條款，使理財更具靈活性、保留抵押財產(chǎn)、降低負(fù)債比例，增強舉債能力、兼并談判 缺點：融資成本高、財

25、務(wù)杠桿負(fù)作用、公司經(jīng)營發(fā)展和原普通股股東的權(quán)利帶來一定的限制或影響 2、 投資者角度 優(yōu)點：相對穩(wěn)定的收益，分配的優(yōu)先權(quán)、股利分配和剩余財產(chǎn)求償?shù)捻樞騼?yōu)于普通股股東，避免遭受普通股可能遭受的損失 缺點：風(fēng)險大報酬有限、沒有法律保障 優(yōu)先股融資適用于：權(quán)益凈利率超過優(yōu)先股股利、負(fù)債比率較高、普通股市價低不愿分散公司控制權(quán)。 第七章 公司債融資 公司債籌資的特征1、資本成本固定2、使用時間既定3、利息具有節(jié)稅作用4、可受益于通貨膨脹——轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人5、不會淡化公司的控制權(quán) 公司債籌資與普通股籌資的比較★ 1、 資金性質(zhì)不同2、投資者的身份和投資證書不同3、資金可供使用

26、期限不同4、順序手續(xù)不同5、投資者收益的形式、時間和水平不同6、現(xiàn)金流出量不同7、所得稅額影響不同8、對公司控制權(quán)不同9、財產(chǎn)的清償順序不同10風(fēng)險程度不同11、相互關(guān)系不同 公司債的信托契約，信托人的責(zé)任：簽證、監(jiān)督、基于債權(quán)人利益，采取行動 償債基金——債券發(fā)行公司設(shè)置的專門為未來清償公司債務(wù)的一項特別基金 公司債的種類 一、 記名與否 二、 由擔(dān)保與否 1、 擔(dān)保公司債券：不動產(chǎn)抵押、動產(chǎn)抵押、信托抵押 2、 無擔(dān)保公司債：信用公司債、次級信用公司債、收益公司債 三、 其他形式：承擔(dān)債券、參加債券、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)債券、浮動利率、系列、零息或低息、垃圾債券——BB或

27、BB級以下——原來財務(wù)狀況很好的公司由于某種原因陷入財務(wù)困境而導(dǎo)致信用等級下降時發(fā)行的債券，風(fēng)險大、回報率又可能很高的債券；歐洲債券——在債券標(biāo)價貨幣發(fā)行國之外的地方發(fā)行的債券。 公司債的評價模式（債券不同價格形式的唯一區(qū)別在于所用的K取值不同） 發(fā)行價格 市場價格 市場利率上升導(dǎo)致已發(fā)行債券的市價下跌 下降 上漲 債券市價隨著到期日的臨近而向其面值回歸 債券期限越長，其市價對市場利率變動的反應(yīng)約靈敏 投資價值 公司債的替換——用發(fā)行新的公司債贖回流通中的舊債券 原因★ 1、 發(fā)行是資本市場利率較高

28、債券名義利率偏高，目前市場利率趨于下降——節(jié)省年利息費用 2、 原債券信托契約中某些條款束縛了公司的發(fā)展，目前公司財務(wù)狀況、信譽良好——約束條款比較寬松，利于公司發(fā)展 3、 原債券到期在即，種種原因?qū)е逻€本資金不足——相當(dāng)于原有債務(wù)延展，推遲還本 4、 原債即將到期——保持當(dāng)前最佳的資本結(jié)構(gòu)和節(jié)稅效果 5、 已發(fā)行了多批次且不同條件的債券——利于公司統(tǒng)一管理 公司債轉(zhuǎn)換的決策★——對于發(fā)行公司來說，公司債替換風(fēng)險相當(dāng)小，計算過程中，以新債的稅后成本作為折現(xiàn)率比較合適 決策步驟 1、 計算債券替換的投資支出（現(xiàn)值） （1） 收回舊債券溢價（稅后） （2） 新債券發(fā)行成本

29、 新債券稅后發(fā)行成本=現(xiàn)金支出-節(jié)稅額現(xiàn)值 （3） 舊債券發(fā)行成本 未攤銷的舊債券發(fā)行成本節(jié)稅額-利益損失額 （4） 重復(fù)計息，稅后影響 2、 計算每年費用節(jié)約額，即投資收益（現(xiàn)值） （1） 舊債券稅后利息費用 （2） 新債券稅后利息費用 （3） 稅后投資收益 （4） 稅后投資收益凈現(xiàn)值 3、 計算債券替換投資凈現(xiàn)值，據(jù)以作出決策 公司債最佳發(fā)行批量 1、 發(fā)行費用總額 2、 維持費用總額 最佳發(fā)行次數(shù) 最佳發(fā)行間隔期 發(fā)行公司債融資的優(yōu)缺點★ 1、 優(yōu)點： （1） 降低資本成本——投資風(fēng)險相對較低、債券利息節(jié)稅作用 （2） 財務(wù)杠桿作用——提高普通股

30、股東收益水平（總資本利潤率超過公司債籌資成本時） （3） 避免沖淡股東的所有權(quán)和控制權(quán) （4） 有利于調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)——可贖回或可轉(zhuǎn)換債券，使公司資本結(jié)構(gòu)富有彈性 2、 缺點 （1） 增大公司財務(wù)風(fēng)險 （2） 長期承諾，承擔(dān)利率風(fēng)險 （3） 信托契約中限制條款較嚴(yán)，會在一定程度上束縛公司發(fā)展 （4） 籌措資金的程度受到限制——負(fù)債比率超過一定限度，導(dǎo)致負(fù)債成本急劇上升 （5） 額度 （6） 負(fù)債經(jīng)營帶來的高資本化率，使普通股價值下降 發(fā)行公司債應(yīng)處理好的關(guān)系 1、 與其他融資方式的關(guān)系：普通股融資（最佳比例、其他負(fù)債融資方式） 2、 與現(xiàn)金

31、流量的關(guān)系 3、 當(dāng)前負(fù)債融資與將來負(fù)債融資的關(guān)系——為將來負(fù)債留有余地 4、 與資本市場上資金供求的關(guān)系——把握最佳發(fā)行時機 5、 使股東獲利與增大風(fēng)險的關(guān)系 發(fā)行公司債融資的優(yōu)缺點★ 3、 優(yōu)點： （5） 降低資本成本——投資風(fēng)險相對較低、債券利息節(jié)稅作用 （6） 財務(wù)杠桿作用——提高普通股股東收益水平（總資本利潤率超過公司債籌資成本時） （7） 避免沖淡股東的所有權(quán)和控制權(quán) （8） 有利于調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)——可贖回或可轉(zhuǎn)換債券，使公司資本結(jié)構(gòu)富有彈性 4、 缺點 （7） 增大公司財務(wù)風(fēng)險 （8） 長期承諾，承擔(dān)利率風(fēng)險 （9） 信托契約中限制條款較嚴(yán)，會在一定程

32、度上束縛公司發(fā)展 （10） 籌措資金的程度受到限制——負(fù)債比率超過一定限度，導(dǎo)致負(fù)債成本急劇上升 （11） 額度 （12） 負(fù)債經(jīng)營帶來的高資本化率，使普通股價值下降 發(fā)行公司債應(yīng)處理好的關(guān)系 6、 與其他融資方式的關(guān)系：普通股融資（最佳比例、其他負(fù)債融資方式） 7、 與現(xiàn)金流量的關(guān)系 8、 當(dāng)前負(fù)債融資與將來負(fù)債融資的關(guān)系——為將來負(fù)債留有余地 9、 與資本市場上資金供求的關(guān)系——把握最佳發(fā)行時機 10、 使股東獲利與增大風(fēng)險的關(guān)系 第八章 定期貸款與租賃融資 定期借款：公司向銀行或其他非銀行金融機構(gòu)借入的償還期限在1年以上的貸款，是

33、公司負(fù)債籌集中長期資金的另一渠道，與公司債最大的區(qū)別在于債權(quán)人的數(shù)量不同。 借貸契約，定期貸款的借貸雙方須簽訂具有法律效力的借貸合同 （1） 一般性條款——借款額度、期限、利率、擔(dān)保品和償還方式 （2） 約束性條款：基本約束條款：流動比率、增加長期負(fù)債、現(xiàn)金流出量的限制；例行約束條款；特殊約束條款 定期借款的償還：1、復(fù)利計息，到期償還本利和 2、每年年末付息，到期償還本金 5、 每年年末等額償付本息 各年還款額構(gòu)成一個遞延年金 按綜合方式償還貸款本息 6、 每年年末償還本息構(gòu)成等比數(shù)列 7、 每年年末償還本息構(gòu)成等差數(shù)列 經(jīng)營租賃特點：1

34、、租賃期限短2、租金較高3、契約可解除性 融資租賃——專門為解決承租人缺乏資金的問題而采用的租賃方式 特點1、租賃期限較長（預(yù)計有效使用期75%）2、租金較低3、契約不可解除性4、租期屆滿時，承租人有權(quán)對租賃物作出處置選擇 融資租賃籌資與負(fù)債籌資的比較： （1） 分期支付租金與負(fù)債一次性支付買價獲得資產(chǎn)使用權(quán)沒有質(zhì)的區(qū)別 （2） 為獲得資產(chǎn)使用權(quán)而向出租人支付租金與向債權(quán)人支付借款本息沒有質(zhì)的區(qū)別，量上也頗為接近 （3） 租賃契約與借款契約的主要內(nèi)容基本一致 （4） 同樣具有財務(wù)杠桿作用，利息與租金均為固定性的現(xiàn)金流出量，與公司經(jīng)營狀況無關(guān)。 （5） 違約后果相同——使公司

35、財務(wù)陷入困境 融資租賃特點 （1） 有可能降低資產(chǎn)陳舊化的風(fēng)險 （2） 可避免對公司生產(chǎn)經(jīng)營活動的過多限制 （3） 可籌集到100%的可用資金 （4） 租金通常在期初支付 （5） 租金總額高于借款本利和 融資租賃的形式 1、 直接租賃 2、 返回租賃——承租人由于資金的需要將原屬于自己且須繼續(xù)使用的資產(chǎn)賣給出租人，然后將其租回使用——獲得資金又可以繼續(xù)擁有該資產(chǎn)的使用權(quán)；放棄對資產(chǎn)的處置權(quán)和加速折舊的稅效果 3、 借款租賃——涉及承租人、出租人和貸款人三方，承租人按約支付的租金首先被用于償付借款本息，剩余部分才構(gòu)成出租人的收益。 對出租人好處：1、大大降低租方成本——用2

36、0%-40%的投資帶動巨額租賃業(yè)務(wù)，按全部資產(chǎn)價值獲取租金收益和享受多種減、免稅待遇；貸款利息產(chǎn)生節(jié)稅作用 2、固定利息產(chǎn)生的杠桿作用可提高出租方的獲利水平 3、出租方風(fēng)險僅限于其租賃物價值的20%-40% 4、低租金的形式吸引更多客戶 融資租賃的決策 步驟 1、 計算租賃方案稅后現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值 租金現(xiàn)值 租金節(jié)稅額現(xiàn)值 租賃方案稅后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 2、 計算舉債購買方案稅后現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值 3、 比較計算結(jié)果，作出決策 融資租賃籌資的評價 優(yōu)點：1、保證公司的周轉(zhuǎn)資金2、避免借款籌資或發(fā)行債券籌資對生產(chǎn)經(jīng)營的種種限制，使公司籌資

37、理財富有彈性3、無須資產(chǎn)抵押，增加公司借款能力4、無須保留相稱借款余額，100%運用資金5、租金分期支付，全部可以節(jié)稅6、一定條件下避免無形損耗的風(fēng)險 缺點：1、資本成本較高2、資產(chǎn)殘值的損失3、增加固定的債務(wù)——加大財務(wù)風(fēng)險4、不利于資產(chǎn)的改良 第九章 期權(quán)工具融資 認(rèn)股權(quán)證——由公司發(fā)行的以普通股股票為基礎(chǔ)證券的一種買房期權(quán)，它賦予其持有者在規(guī)定期間以既定價格購買一定數(shù)量普通股股票的選擇權(quán)（發(fā)行公司債或優(yōu)先股股票時附帶權(quán)利） 特征：可分離性、附有認(rèn)股權(quán)證的證券利率較低、不會稀釋原普通股固定的權(quán)利 認(rèn)股權(quán)證的價值：理論價值、實際價值 1、 理論價值 2、 實際價值——

38、認(rèn)股權(quán)證的市價或售價，由市場供求關(guān)系所決定的 認(rèn)股權(quán)行使的前提條件——股票市價達到認(rèn)購價格。認(rèn)股權(quán)行使后，公司權(quán)益增加，資本結(jié)構(gòu)也將發(fā)生相應(yīng)變化 促使持有者認(rèn)股權(quán)的行使：1、縮短認(rèn)股權(quán)證的有效期2、提高普通股股利3、發(fā)行時將認(rèn)股權(quán)證的執(zhí)行價格設(shè)定為階梯價格 認(rèn)股權(quán)證籌資的評價：1、以認(rèn)股權(quán)證為誘餌，促使籌資成功2、利率通常較低，有利于降低資本成本3、可帶來額外的資金——相當(dāng)于以一個較高的價格發(fā)行了普通股股票，同時降低了普通股權(quán)益稀釋的程度。4、可帶來公司發(fā)展所需的資金 適用于：1、公司目前急需長期資金，而普通股股票市價太低或不暢銷2、預(yù)計公司未來的收益能力和股票市價將有

39、穩(wěn)步上升的趨勢3、預(yù)計公司未來有新的資金需要 可轉(zhuǎn)換證券——附有轉(zhuǎn)換權(quán)的證券，在特定條件下其持有者可按既定價格將其持有的證券轉(zhuǎn)換為普通股股票。 轉(zhuǎn)換比率：單位可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù) 轉(zhuǎn)換價格：指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為普通股時實際支付的價格 轉(zhuǎn)換價值：指可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為普通股的總市價 轉(zhuǎn)換價值溢價：轉(zhuǎn)換價格與可轉(zhuǎn)換證券發(fā)行當(dāng)時普通股股票的市價的差額 可轉(zhuǎn)換證券的三種價格形式及溢價的關(guān)系 促使可轉(zhuǎn)換證券的持有者進行轉(zhuǎn)換：1、強制轉(zhuǎn)換——發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券是附加贖回條款2、激勵轉(zhuǎn)換——轉(zhuǎn)換價格階梯上升，增加普通股股利發(fā)放 可轉(zhuǎn)換證券籌資的評價

40、優(yōu)點：1、籌資極易成功2、降低資本成本3、提供永久性資金4、減輕對原普通股股東利益的稀釋程度 缺點：1、可能由于對股票市價的發(fā)展趨勢預(yù)計不準(zhǔn)而蒙受損失：股票市價上升過快而大大超過轉(zhuǎn)換價格，喪失部分轉(zhuǎn)換溢價；股票市價遲遲達不到轉(zhuǎn)換價格，使公司陷入債務(wù)危機；股票市價達到轉(zhuǎn)換價格后繼續(xù)上升的幅度不理想，形成“懸浮證券“影響公司所有證券信譽 2、可能損害原有股東利益 3、可轉(zhuǎn)換證券存續(xù)期間的某些優(yōu)勢隨著優(yōu)先權(quán)的行使而消失。 兩種優(yōu)先權(quán)的比較（可轉(zhuǎn)換權(quán)、認(rèn)股權(quán)證） 1、對資本總額與資本結(jié)構(gòu)影響不同——只改變資本來源的具體形式及資本結(jié)構(gòu)，公司資本總額不變；資本總額，資本結(jié)構(gòu)都改變 2、對負(fù)

41、債總額影響不同——負(fù)債總額減少；負(fù)債總額不變 3、稅效果不同——原有稅效果相應(yīng)消除；不影響原有稅效果 4、財務(wù)杠桿作用影響不同——隨之消失；原有財務(wù)杠桿作用依然存在 5、對原有股東權(quán)益稀釋程度的決定條件不同——轉(zhuǎn)換價格與原股東每股權(quán)益的關(guān)系；認(rèn)購價格與原股東每股權(quán)益的關(guān)系 可轉(zhuǎn)換債券——將來不需增加資金且負(fù)債比率較高 附認(rèn)股權(quán)證——將來仍需增加資金且負(fù)債比率適當(dāng)或偏低的情況 第十章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 1、資本成本：企業(yè)為籌集和使用資金而支付的各種費用 （1）資本使用費用——無風(fēng)險報酬、風(fēng)險報酬 （2）資本籌集費用 資本成本的性質(zhì)：（1）資金所有權(quán)與使用權(quán)相分離的產(chǎn)

42、物（2）資本成本是成本但又不同于一般的產(chǎn)品成本——不屬于生產(chǎn)經(jīng)營中的資金耗費且不具墊支的性質(zhì)，不構(gòu)成產(chǎn)品成本，其本質(zhì)屬于利潤分配的范疇。（3）資本成本包含資金時間價值而不等于資金時間價值。 資本成本的意義：（1）評價投資方案的經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)（2）擬定籌資方案的依據(jù)（3）評價企業(yè)經(jīng)濟效益的依據(jù) 資本成本的計算： 1、 公司債資本成本 不考慮貨幣時間價值 所發(fā)行公司債到期一次性還本付息且不按復(fù)利計算 2、 長期借款資本成本 3、 可轉(zhuǎn)換債券資本成本 4、 優(yōu)先股資本成本 5、 普通股資本成本 風(fēng)險報酬具體計算方法： 風(fēng)險報酬率通過回收率的變化系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）來確定 風(fēng)險

43、報酬率由貝塔系數(shù)來確定 （2）計算普通股資本成本的簡化公式 年股利固定的情形 年股利呈等比增長的情形 6、 留存收益資本成本——無須籌措沒有籌措費負(fù)擔(dān) 7、 加權(quán)平均資本成本 8、 邊際資本成本——用新籌資資金的成本即邊際資本成本與投資項目的內(nèi)含報酬率進行比較，才能對投資項目的可行性作出準(zhǔn)確的評價 籌資總額資本成本分界點 如何根據(jù)MCC和IRR來選擇投資項目 首先，確定該公司邊際成本曲線 （1） 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) （2） 測算各種籌資方式的資本成本及其分界點 （3） 計算籌資總額資本成本分界點（籌資突破點） （4） 計算邊際資本成本 項目按IRR

44、高低依此排序 經(jīng)營風(fēng)險：企業(yè)由于經(jīng)營上的原因?qū)е碌娘L(fēng)險，即未來EBIT不確定性 影響經(jīng)營風(fēng)險的主要因素有：需求、銷售價格、成本價格、對銷售價格的調(diào)整能力、固定成本——固定成本占總成本比率越高，可能出現(xiàn)的經(jīng)營風(fēng)險越大。 經(jīng)營杠桿——企業(yè)所擁有的固定成本 經(jīng)營杠桿作用——銷售量變動時對EBIT的影響 經(jīng)營杠桿系數(shù)——某一銷售量水平下，息稅前收益變動率相當(dāng)于銷售量變動率的倍數(shù)。 經(jīng)營杠桿程度取決于：技術(shù)構(gòu)成、生產(chǎn)方法、生產(chǎn)規(guī)模 財務(wù)風(fēng)險——由于企業(yè)利用財務(wù)杠桿而導(dǎo)致的風(fēng)險，主要表現(xiàn)為：喪失償債能力的可能性和EPS的不確定性。 財務(wù)杠桿—

45、—公司所使用的資本成本固定的資金來源 財務(wù)杠桿作用：利用財務(wù)杠桿在提高公司所有者收益中所起的作用（這種作用有正負(fù)之分），這種由于財務(wù)杠桿作用帶來的額外利潤叫做財務(wù)杠桿利益。 （1） 公司沒有負(fù)債，其資本收益率就是股東收益率 （2） 當(dāng)公司有負(fù)責(zé)時，資本收益率 負(fù)債利息率， 股東收益率 企業(yè)資本收益率 （3） 負(fù)債比率越高，EBIT變動對EPS的影響也越大 （4） 負(fù)債比率相同是，負(fù)債對EBIT的影響取決與負(fù)債利息率的水平 （5） 企業(yè)運用財務(wù)杠桿時，EPS變動幅度大于EBIT變動幅度，且負(fù)債比率越高，二者差異越大。 財務(wù)杠桿系數(shù)：衡量財務(wù)杠桿作用的

46、大小 財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險——財務(wù)杠桿的存在將產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，即加大喪失償債能力的可能性和普通股股東收益的可變性。 （1） 只要企業(yè)資本收益率大于負(fù)債利息率，增加負(fù)債會提高股東收益率 （2） 若用 測量經(jīng)營風(fēng)險，用 測量股東承擔(dān)的風(fēng)險，則當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率為零是， ；而若企業(yè)利用財務(wù)杠桿，則 （3） 財務(wù)風(fēng)險 ，即由于運用財務(wù)杠桿而使股東承擔(dān)的額外風(fēng)險，其隨著負(fù)債比率的提高而增大，與此同時，股東的預(yù)期報酬率也相應(yīng)提高。 聯(lián)合杠桿作用：同時使用經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿，將使銷售量的細(xì)微變動導(dǎo)致每股收益的大幅度波動 聯(lián)合杠桿系數(shù) 聯(lián)

47、合杠桿的作用：確定銷售量或銷售額變動對每股收益的影響，并揭示兩種杠桿之間的關(guān)系。 聯(lián)合杠桿系數(shù)既定是，經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)也可以有不同的組合。 資本結(jié)構(gòu)：財務(wù)結(jié)構(gòu)的一部分，指各種長期資本來源占資本總額的比率。確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)核心問題——負(fù)債比率 一個企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否最優(yōu)，標(biāo)準(zhǔn)：1、綜合資本成本最低2、股票市價和公司總體價值最大3、普通股每股收益最高4、財務(wù)風(fēng)險適中 負(fù)債籌資的意義★ 1、 可產(chǎn)生財務(wù)杠桿作用 2、 產(chǎn)生節(jié)稅作用 節(jié)稅額=利息費用*所得稅稅率 3、 可降低資本成本（債權(quán)人——投資風(fēng)險較小，要求的報酬率較低；負(fù)債利息作為財務(wù)費用在稅前扣除，減少現(xiàn)

48、金流量） 負(fù)債籌資的風(fēng)險：1、對企業(yè)償債能力影響——這種固定的現(xiàn)金流出量與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的實效無關(guān)2、對企業(yè)所有者收益的影響——股東收益的可變性3、對資本成本影響，當(dāng)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險隨著負(fù)債比率提高而增大時，無論是企業(yè)所有者或是債權(quán)人都必然要求更高的風(fēng)險補償率： （1） 財務(wù)杠桿作用對凈值成本影響 （2） 財務(wù)杠桿作用對負(fù)債成本影響 （3） 對加權(quán)平均資本成本的影響 （4） 對股票市價影響 影響資本結(jié)構(gòu)決策的主要因素 1、 企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險2、企業(yè)成長率——在杠桿利益與股票市場價值增大之間進行權(quán)衡。 2、 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與償債能力4、競爭結(jié)構(gòu)——邊際利潤的穩(wěn)定性與銷售

49、穩(wěn)定性同樣重要5、經(jīng)營者態(tài)度——其在公司的所有權(quán)、經(jīng)營者對風(fēng)險的態(tài)度。 8、 各方面的反饋信息 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定★——報酬與風(fēng)險的權(quán)衡和選擇，確定一個與企業(yè)具體情況相適應(yīng)的負(fù)債比率 1、 財務(wù)兩平點——使普通股每股稅號收益為零的息稅前收益額或銷售收入 若企業(yè)預(yù)計的EBIT或S大于財務(wù)兩平點，則每股稅后收益將大于零。 缺陷：不能確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。 2、 EBIT-EPS分析——核心確定籌資無差別點，即使不同資本結(jié)構(gòu)下每股EPS相等的EBIT EBIT=（權(quán)益資本+借入資本）*借入資本利息率 用于（1）調(diào)整現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)——當(dāng)EBIT超過無差別點時，提高負(fù)債比

50、率對普通股股東有利；當(dāng)EBIT低于無差別點時，提高負(fù)債比率對普通股股東不利 （2）確定最佳的增籌資資金方式 列出各方案實施后的資本結(jié)構(gòu) 列出各方案的EPS計算式 計算每兩個方案的籌資無差別點 確定最優(yōu)籌資方式 缺陷：忽略了風(fēng)險因素及高負(fù)債融資對普通股股東長遠利益的影響 3、 綜合資本成本比較分析 （1） 初始資本結(jié)構(gòu)決策 （2） 追加資本結(jié)構(gòu)決策 匯總分析法 獨立分析法 4、 公司總價值比較分析 公司總價值=權(quán)益資本總市價+債務(wù)資本總市價 資本結(jié)構(gòu)理論 早期的資本結(jié)構(gòu)理論 1、 凈收益法NI——在股東凈收益環(huán)節(jié)資本化計算普通股總價值

51、 結(jié)論：（1）綜合資本成本隨負(fù)債比率的提高而降低 （2）公司總價值隨綜合資本成本的降低而提高 2、 凈經(jīng)營收益法NOI——息稅前收益環(huán)節(jié)資本化計算公司總價值 （1）當(dāng) ，權(quán)益資本成本 隨負(fù)債比率的提高而提高 （2）公司總價值不變 3、 傳統(tǒng)法 二、MM資本結(jié)構(gòu)理論 基本論點：1、不可稅情況下，公司無法由財務(wù)杠桿獲利 假設(shè)條件：市場是完美的、投資者和個人可以相同市場利率借款、負(fù)債利率是無風(fēng)險利負(fù)債的杠桿利益全部支付給股東、公司未來經(jīng)營利潤額預(yù)測值構(gòu)成年金二不受負(fù)債比率影響、信息、套利活動不受限制。 兩個定理：

52、 3、 考慮課稅的情況下，使用財務(wù)杠桿公司具有較高的價值 三、權(quán)衡理論 1、財務(wù)拮據(jù)成本——企業(yè)出現(xiàn)支付危機的成本，又稱破產(chǎn)成本 直接成本：負(fù)債利息率升高、被迫出售固定資產(chǎn)生產(chǎn)規(guī)模萎縮、破產(chǎn)時承擔(dān)的費用 間接成本：花費更多精力，放松了正常的經(jīng)營管理、影響決策行為——采取短期行為迅速獲利、供銷雙方回避態(tài)度、人才流失、融資困難 2、代理成本——設(shè)計、監(jiān)督和約束利益沖突的代理人之間的一組契約所必須付出的成本。 （1）負(fù)債的代理成本——提高貸款利率 （2）股權(quán)代理成本——隨外部股權(quán)比率增大而增加 四、信息不對稱理論 企業(yè)增籌資本的順序：（1）利用企業(yè)內(nèi)部增加的

53、凈現(xiàn)金流量，留存收益、固定資產(chǎn)折舊 （2）出售有價證券（3）按照先舉債后發(fā)行股票的順序進行外部籌資 先債后股、先內(nèi)后外 信息不對稱理論對公司理財?shù)膯⑹荆?、只有當(dāng)公司財務(wù)決策這認(rèn)為普通股市價偏高且有必要調(diào)低時，才考慮以普通股融資2、先內(nèi)后外的籌資順序有利于企業(yè)保持“籌資儲備能力” 第十一章 現(xiàn)金和有價證券管理 持有現(xiàn)金的原因：交易動機、預(yù)防動機、投機動機 現(xiàn)金管理的目標(biāo)——確定資產(chǎn)流動性與營利性的最優(yōu)組合。 主要策略：編制現(xiàn)金預(yù)算——未來的現(xiàn)金收支進行預(yù)先的規(guī)劃；確定適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金余額——現(xiàn)金與有價證券持有比例的決策；加強現(xiàn)金日常管理，提高現(xiàn)金管理的效率 現(xiàn)金預(yù)算：預(yù)測某一時

54、期貨幣資金流入量、流出量、余缺額及處理辦法的書面方案 現(xiàn)金預(yù)算編制的主要方法★ 1、現(xiàn)金收支法 （1）預(yù)測現(xiàn)金流入量 銷售預(yù)算是其他預(yù)算編制的基礎(chǔ)。預(yù)計現(xiàn)金收入包括當(dāng)前銷售的收現(xiàn)部分和以前各期銷售當(dāng)前收現(xiàn)部分 （2）預(yù)測現(xiàn)金流出量：生產(chǎn)預(yù)算、直接材料預(yù)算、直接人工預(yù)算、制造費用預(yù)算、銷售費用及管理費用預(yù)算 （3）編制現(xiàn)金預(yù)算 優(yōu)點：可直接將預(yù)算數(shù)與實際數(shù)相比較，便于分析和控制預(yù)算執(zhí)行情況 缺陷：預(yù)算與該預(yù)算期財務(wù)成果脫鉤 2、調(diào)整凈收益法 （1）將權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)計算出來的稅前凈收益調(diào)整為按現(xiàn)金收付基礎(chǔ)計算的稅前凈收益 加上非付現(xiàn)成本（折舊、壞賬準(zhǔn)備、預(yù)提費用），

55、減去付現(xiàn)卻未計入成本的項目待攤費用 （2）扣除預(yù)算期內(nèi)的各項稅款支付額，調(diào)整為按現(xiàn)金收付基礎(chǔ)計算的稅后凈收益 （3）加減預(yù)算期內(nèi)與當(dāng)期損益無關(guān)的貨幣收支金額 （4）加減預(yù)算期初，期末現(xiàn)金余額，扣除即將發(fā)放的現(xiàn)金股利，確定現(xiàn)金多余或不足。 （5）對預(yù)算期現(xiàn)金余缺額作出適當(dāng)?shù)囊?guī)劃 優(yōu)點：將現(xiàn)金預(yù)算與財務(wù)成果聯(lián)系起來，凈收益與現(xiàn)金流量（有生產(chǎn)經(jīng)營獲利而使現(xiàn)金余額增加的數(shù)額）之間的關(guān)系顯示出來；反映導(dǎo)致現(xiàn)金多余或不足的原因 缺陷：不能反映該預(yù)算期生產(chǎn)經(jīng)營過程中現(xiàn)金收支的具體數(shù)據(jù)，給現(xiàn)金收支的控制與考評帶來不便。 現(xiàn)金日常管理——提高現(xiàn)金使用效率 1、 力爭現(xiàn)金流量同步化——流出和流

56、入在時間與額度上趨于一致 2、 集中銀行法——縮短企業(yè)、銀行、客戶之間票據(jù)傳遞的時間；銀行均要求補償性余額。 3、 鎖箱法 4、 延遲付款——以不影響企業(yè)信譽為前提 5、 利用現(xiàn)金浮游量（公司賬簿與銀行賬簿余額的差異） 持有短期有價證券的原因：作為貨幣資金的替代品；用于短期投資；為將來某一特定時刻的資金需要儲備資金——償還債券本金、交納所得稅、發(fā)放股利 短期證券投資應(yīng)考慮的風(fēng)險：違約風(fēng)險——債務(wù)方原因?qū)е聼o法按期收回證券本息的可能性、利率風(fēng)險——選擇不同期限的證券、流動性風(fēng)險、證券投資報酬 最佳現(xiàn)金持有量——保證生產(chǎn)經(jīng)營對現(xiàn)金需要的前提下，使現(xiàn)金持有總成本最低的現(xiàn)金余額。

57、 成本分析模型 1、 投資成本——現(xiàn)金投資的機會成本 2、 管理成本 3、 短期成本——因缺乏必要的現(xiàn)金以應(yīng)付業(yè)務(wù)開支所需使企業(yè)蒙受的損失或為此付出代價中的可計量費用（喪失購買機會、現(xiàn)金折扣、企業(yè)信用損失） 存貨模型：利用存貨模式確定最佳現(xiàn)金持有量，實質(zhì)上是選擇現(xiàn)金持有量和一定時期內(nèi)有價證券變現(xiàn)次數(shù)，從而使兩類成本之和最低。 隨機模型——是現(xiàn)金余額始終保持在控制區(qū)域內(nèi)，并集中在最佳余額R附件波動。 第十二章 應(yīng)收賬款管理 應(yīng)收賬款管理的核心：收入、費用、風(fēng)險的權(quán)衡，最有利的信用政策實現(xiàn)最佳投資收益。 信用政策：公司

58、對應(yīng)收賬款進行規(guī)劃與控制的原則性規(guī)定，包括四個可控的因素：信用標(biāo)準(zhǔn)、信用期間、現(xiàn)金折扣、收賬政策 信用標(biāo)準(zhǔn)：客戶獲得企業(yè)提供信用所必須達到的最低信用水平。反映應(yīng)收賬款的質(zhì)量水平，通常以壞賬損失率表示。 緊縮信用標(biāo)準(zhǔn)——降低壞賬成本、減少應(yīng)收賬款占用資金和有關(guān)管理費用。但銷售量減少而減少的利潤可能比避免的成本更多，同時會增加存貨，市場占有率下降，削弱企業(yè)競爭能力。 信用標(biāo)準(zhǔn)過于寬松——可增加銷量，提高市場占有率，應(yīng)收賬款投資與壞賬損失均相應(yīng)增加，可能產(chǎn)生新的籌資成本 決定最適合的信用標(biāo)準(zhǔn)——信用邊際成本與銷售增加的邊際利潤。 對信用風(fēng)險評價方法： 1、 信用的5C分析 （1） 品德

59、——客戶誠心履行其償債義務(wù)的可能性 （2） 能力——客戶償債能力 （3） 資本——財務(wù)狀況 （4） 抵押品——對于測定情況不清楚或信用狀況不明客戶的信用品質(zhì)尤為重要。 （5） 條件——經(jīng)濟環(huán)境 2、 信用評分法 信用期間——允許客戶的最遲付款期限。（增加銷售產(chǎn)生的邊際利潤、增加應(yīng)收賬款投資的成本） 進行信用期決策的基本程序： （1） 賒銷可獲得的邊際利潤 （2） 計算應(yīng)收賬款的成本 （3） 計算應(yīng)收賬款投資收益額 如果有必要，應(yīng)進行更精確的分析——增加賒銷的數(shù)量超出了企業(yè)的生產(chǎn)能力，引起固定資產(chǎn)投資的增加；存貨的持有水平；存貨增加引起應(yīng)付賬

60、款增加——增加企業(yè)自然籌資額，相應(yīng)減少利息費用。 現(xiàn)金折扣:企業(yè)對提前付款的客戶在商品價格上所作的扣減。 收賬政策：企業(yè)催收過期賬款所遵循的程序——會產(chǎn)生一定的收賬費用，故企業(yè)應(yīng)在各種收賬政策的成本和利益之間進行權(quán)衡 應(yīng)收賬款日常管理——保證既定信用政策預(yù)期效益的實現(xiàn) 1、 確定信用批量分界點——提供商業(yè)信用所帶來的邊際利潤與應(yīng)收賬款成本相等的商品訂購數(shù)量。只適用于訂貨次數(shù)少的客戶 2、 確定信用額度：一定時期內(nèi)對某一客戶提供商業(yè)信用的最高額度——實質(zhì)上是企業(yè)愿意對某一客戶承擔(dān)的最大風(fēng)險。 3、 應(yīng)收賬款的控制：重點在于對逾期應(yīng)收賬款的收回。賬齡分析表：顯示

61、應(yīng)收賬款賬齡、數(shù)額及其比例的報告表——收賬工作要以維護與客戶的良好信用關(guān)系為前提，力求以最低的費用取得最好效果 4、 進行客戶信用分析 第十三章 存貨管理 存貨：企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中銷售或耗用而儲備的物質(zhì)，包括材料、燃料、低值易耗品、在產(chǎn)品、半成品、產(chǎn)成品、協(xié)作件、外購商品等 持有存貨的原因 1、保證生產(chǎn)經(jīng)營的正常進行2、獲得價格上的優(yōu)惠3、把握獲利的機會。 存貨管理的基本目標(biāo)：實現(xiàn)存貨成本與效益的最優(yōu)組合 存貨成本——與存貨有關(guān)的成本 1、 取得成本 （1） 訂貨成本 （2） 購置成本 2、 儲存成本 3、 缺貨成本 經(jīng)濟訂貨量：既能滿足生產(chǎn)經(jīng)營對

62、存貨的正常需要，又使存貨總成本最低的某項存貨批量 經(jīng)濟訂貨量基本模型的修正 （1） 存貨邊補充邊消耗情況下的經(jīng)濟訂貨量 （2） 數(shù)量折扣條件下的經(jīng)濟訂貨量 訂貨點：再次訂貨的時間，通常以提出訂貨時的庫存量來表示，影響訂貨點的主要因素有：正常消耗量、提前期、安全儲備量 提前期：交貨時間，指從提出訂貨到所訂貨物運抵企業(yè)驗收入庫的時間間隔期 1、 確定情況下的訂貨量 2、 提前期不完全確定情況下的訂貨點 3、 提前期和正常消耗量均不完全確定情況下的訂貨點 確定最佳安全儲備量的總成本 1、 計算不同安全儲備量的總成本 2、 確定

63、最佳安全儲備量 存貨控制：對存貨的庫存情況進行反映和監(jiān)控 庫存控制系統(tǒng)主要形式： 1、 定量庫存控制系統(tǒng) （1） 永續(xù)庫存控制——要求對庫存數(shù)量進行持續(xù)的記錄和檢驗，一旦庫存量下降到訂貨點即提出新的訂貨 （2） 分存庫存控制 雙箱法：超出訂貨點的部分；相當(dāng)于訂貨點的部分 三箱法：超出訂貨點的部分、用以滿足正常提前期的存貨需要、防止意外情況出現(xiàn)而建立的保險儲備 2、 定期庫存控制系統(tǒng)——訂貨間隔期不變而使訂購量隨需求變動而相應(yīng)變動 3、 計劃需用量庫存控制系統(tǒng)——按最終產(chǎn)品和生產(chǎn)計劃安排進貨時間和數(shù)量的系統(tǒng)(只適用于按合同組織生產(chǎn)和計劃完善且精確的情況)

64、4、 準(zhǔn)時制庫存控制系統(tǒng)——不僅要求庫存量降至最低水平，而且要求盡量縮短生產(chǎn)周期，主要通過密切與供應(yīng)商之間的聯(lián)系來加速庫存補充效率。 存貨日常管理方法 （1） 根據(jù)情況變化及時修正經(jīng)濟批量 （2） 縮短訂貨提前期 （3） 開辟多種供貨渠道，降低進貨成本和缺貨成本 （4） 降低運輸成本 （5） 縮短生產(chǎn)周期，降低在產(chǎn)品存貨成本 （6） 加強庫存監(jiān)控 （7） 及時處理不適用的存貨 （8） ABC管理法 實行ABC管理的基本步驟 （1） 將存貨劃分為A\B\C三類，將各種材料按其年需用金額由大到小一次排列，逐項累計材料品種數(shù)15%、30% （2） 對各類存貨采取不同的

65、方法進行管理 A類——嚴(yán)格控制和規(guī)劃，精確計算經(jīng)濟批量和訂貨點，采用永續(xù)庫存控制系統(tǒng) B類——適當(dāng)進行控制與規(guī)劃，也應(yīng)確定經(jīng)濟訂貨量和訂貨點，但不必十分精確 C類，可采用雙箱法 第十四章 長期投資的管理 投資的意義：1、維護企業(yè)再生產(chǎn)過程順利進行的必要手段2、調(diào)整生產(chǎn)能力和結(jié)構(gòu)、開發(fā)新產(chǎn)品的重要手段3、提高資金利用效率、增加企業(yè)盈利的前提。 投資的原則：1、局部利益與全局利益2、“外延”與“內(nèi)涵”兩種擴大再生產(chǎn)3、生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資4、投資需要與可能的關(guān)系 股權(quán)投資——企業(yè)以貨幣、實物、無形資產(chǎn)向其他單位投資或購買其他單位的股票 投資目的：（1）中長期投資手段（

66、2）買空、賣空獲取投機利益；低買高賣賺取價差收益（3）擴大經(jīng)營合作（4）控制其他企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的目的，從而以較少投資獲得規(guī)模經(jīng)濟的效益。 股票投資應(yīng)注意的幾個問題★ （1） 維持正常資金周轉(zhuǎn)前提下，用余裕資金投資 （2） 根據(jù)資金可使用的時間長短安排長期投資還是短期投資 （3） 選擇素質(zhì)較好的公司股票進行投資（資金實力雄厚，經(jīng)營狀況良好、投資收益率高于市場平均收益率、股票價格呈現(xiàn)上漲趨勢） 債券投資——持有其他公司發(fā)行的債券，對發(fā)行公司享有相當(dāng)于債券面額的一部分債權(quán)，有按期收取利息和到期收回本金的權(quán)利。 債券投資目的：（1）獲得比存入銀行更高的利息收入（2）積累特定用途的整筆資金（3）投機獲利 債券收益率 （1） 購買新發(fā)行債券，將其一直保持到到期日 （2） 購買已上市債券，并保持到到期日 （3） 購買債券后持有一定時間，但不到到期日就出售。 （4） 投資者購買債券時間很長，考慮利息再投資的時間價值 債券投資的風(fēng)險★ （1） 違約風(fēng)險：無法按時支付債券利息和償還本金的風(fēng)險——不買質(zhì)量差的債券 （2） 利率風(fēng)險——分散債券到期日 （