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第七章NPV及其他投資準(zhǔn)繩 本章主要內(nèi)容 1 凈現(xiàn)值NPV2 內(nèi)含報(bào)酬率IRR3 獲利能力指數(shù)PI 自學(xué) 4 回收期法則 自學(xué) 第一節(jié)凈現(xiàn)值NPV 一 什么是NPVNetPresentValueofaninvestmentisthepresentvalueoftheexpectedcashflows lessthecostoftheinvestment NPV 所有未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 現(xiàn)在和未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值本質(zhì)上NPV代表 如何使用 所得 花費(fèi)或項(xiàng)目資產(chǎn)價(jià)值 投資成本 財(cái)富增加二 凈現(xiàn)值法則MinimumAcceptanceCriteria最低接受準(zhǔn)則 AcceptifNPV 0RankingCriteria 排序標(biāo)準(zhǔn) ChoosethehighestNPV 三 Example Assumethatthecashflowsfromtheconstructionandsaleofanofficebuildingisasfollows Givena7 requiredrateofreturn createapresentvalueworksheetandshowthenetpresentvalue Example continued 四 NPV決策程序及貼現(xiàn)率確定 NPV決策程序 1 Estimatefuturecashflows howmuch andwhen 估計(jì)未來現(xiàn)金流 流入 成本 2 Estimatediscountrate估計(jì)貼現(xiàn)率3 Discountfuturecashflows計(jì)算現(xiàn)值4 GoaheadifPVofpayoffexceedsinvestment如所得現(xiàn)值超投資成本則采納 Estimatediscountrate估計(jì)貼現(xiàn)率 OpportunityCostofCapital資金機(jī)會(huì)成本 Equivalentinvestmentalternativesinthecapitalmarket資本市場(chǎng)上相當(dāng)?shù)耐顿Y選擇資本市場(chǎng)投資包括Riskfreeassets無風(fēng)險(xiǎn)投資Riskyassets風(fēng)險(xiǎn)投資相當(dāng)指風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng) 例子 辦公樓估價(jià) 第一步 預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量Costofbuilding成本 C0 350SalepriceinYear1流入 C1 400第二步 估計(jì)資金機(jī)會(huì)成本如果資本市場(chǎng)相當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的投資回報(bào)率為7 那Costofcapital r 7 ValuinganOfficeBuilding 第三步 貼現(xiàn)未來現(xiàn)金流第四步 如果NPV 0則采納投資決策 五 NPV方法的評(píng)價(jià) 優(yōu)越性 1 考慮貨幣時(shí)間價(jià)值UsesPVofcashflows 2 考慮項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)DiscountsALLcashflowsproperly 3 提高所有權(quán)價(jià)值A(chǔ)cceptingpositiveNPVprojectsbenefitsshareholders 不足 1 對(duì)貼現(xiàn)率很敏感 2 假設(shè)成本和收入在整個(gè)項(xiàng)目期間都可預(yù)測(cè) UsesALLcashflowsoftheproject 問題 兩個(gè)項(xiàng)目如何用NPV法則選擇 獨(dú)立項(xiàng)目指接受或拒絕此項(xiàng)目的決策 不會(huì)影響其他項(xiàng)目的決策 IndependentProjects acceptingorrejectingoneprojectdoesnotaffectthedecisionoftheotherprojects MustexceedaMINIMUMacceptancecriteria 對(duì)于互斥的項(xiàng)目呢 互斥的項(xiàng)目指只能選其中一個(gè) MutuallyExclusiveProjects onlyONEofseveralpotentialprojectscanbechosen e g acquiringanaccountingsystem RANKallalternativesandselectthebestone Question 1 NPV法則是什么 2 某一項(xiàng)投資資金機(jī)會(huì)成本為7 則貼現(xiàn)率定為7 如果在7 利率下NPV 0 1 貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出 YESNO 2 這意味著該投資報(bào)酬率為 0 7 第二節(jié) 內(nèi)部報(bào)酬率法TheInternalRateofReturnRule 一 什么是IRRIRR是讓NPV等于零的貼現(xiàn)率 二 IRR法則的決策程序1 確定一個(gè)接受的標(biāo)準(zhǔn)最低要求回報(bào)率2 估計(jì)現(xiàn)金流 求出IRR3 若IRR大于最低標(biāo)準(zhǔn)則接受4 多個(gè)可選項(xiàng)目的優(yōu)先次序 SelectalternativewiththehighestIRR 三 例Example IRR Considerthefollowingproject Theinternalrateofreturnforthisprojectis19 44 NPV 0意味投資報(bào)酬率為零嗎 TheNPVPayoffProfile 凈現(xiàn)值曲線 forThisExample IfwegraphNPVversusdiscountrate wecanseetheIRRasthex axisintercept x軸的交點(diǎn) 四 對(duì)IRR法的評(píng)價(jià) Advantages優(yōu)點(diǎn) Easytounderstandandcommunicate易理解和交流ProblemswiththeIRRApproach內(nèi)部收益率方法的局限1 TheScaleProblem 規(guī)模問題 2 MultipleIRRs 多重收益率 3 TheTimingProblem 現(xiàn)金流量的時(shí)間問題 1 規(guī)模問題TheScaleProblem Wouldyourathermake100 or50 onyourinvestments Whatifthe100 returnisona 1investmentwhilethe50 returnisona 1 000investment 類似 公司利潤(rùn)率高不等于利潤(rùn)額一定多 比率高的方案NPV絕對(duì)數(shù)不一定大 反之同理 這時(shí) 如果兩個(gè)項(xiàng)目互斥該如何決策 項(xiàng)目獨(dú)立呢 項(xiàng)目互斥 安排NPV大的項(xiàng)目 獨(dú)立 優(yōu)先IRR高的項(xiàng)目 有資金再安排NPV大的項(xiàng)目 2 MultipleIRRs多重收益率問題 Example TherearetwoIRRsforthisproject 非常規(guī)現(xiàn)金流量 P158 160WhichIRRshouldweuse 3 TheTimingProblem現(xiàn)金流量的時(shí)間問題 AB互斥 IRR排序與NPV不一致 Thepreferredprojectinthiscasedependsonthediscountrate nottheIRR TheTimingProblem B的IRR低于A 雖然B收回成本速度慢于A 但流量大于A 故低貼現(xiàn)率下B的NPV更大 CalculatingtheCrossoverRate交叉報(bào)酬率的計(jì)算 使兩個(gè)項(xiàng)目的NPV相等時(shí)的貼現(xiàn)率 叫交叉報(bào)酬率 計(jì)算自學(xué) CalculatingtheCrossoverRate交叉報(bào)酬率的計(jì)算 ComputetheIRRforeitherproject A B or B A 令NPV A B 0或令NPV B A 0如A B為例 NPV A B 0 9000 1 R 11000 1 R 3當(dāng)貼現(xiàn)率為5 時(shí) NPV A B 8571 9502 930當(dāng)貼現(xiàn)率為10 時(shí) NPV A B 8181 8264 82當(dāng)貼現(xiàn)率為10 55 時(shí)NPV A B 8141 8141 0 CalculatingtheCrossoverRate交叉報(bào)酬率的計(jì)算 IRR法的小結(jié) Advantages優(yōu)點(diǎn) Easytounderstandandcommunicate易理解和交流Disadvantages不足 IRRmaynotexistortheremaybemultipleIRR可能有多重收益率Problemswithmutuallyexclusiveinvestments 互斥投資時(shí)可能導(dǎo)致錯(cuò)誤決策 Question 1 在哪些情況下 IRR和NPV的結(jié)論可能有沖突 2 Nowadays themostfrequentlyusedtechniqueforlargecorporationsisIRRorNPV NPV是觀念上最好的資本預(yù)算方法 你認(rèn)為為何實(shí)務(wù)上還要采用多重計(jì)量方法 3 某一項(xiàng)投資的NPV等于零 這意味著投資報(bào)酬率為多少 項(xiàng)目應(yīng)該接受嗎 4 對(duì)投資項(xiàng)目的IRR大小不產(chǎn)生影響的因素是 A投資項(xiàng)目的原始投資B投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量C投資項(xiàng)目的壽命期D投資項(xiàng)目設(shè)定的貼現(xiàn)率 第三節(jié)獲利指數(shù) 現(xiàn)值指數(shù) TheProfitabilityIndex PI Rule 最低接受標(biāo)準(zhǔn)MinimumAcceptanceCriteria AcceptifPI 1優(yōu)先次序RankingCriteria PI最高的優(yōu)先選擇SelectalternativewithhighestPI TheProfitabilityIndexRule優(yōu)劣 Advantages優(yōu)點(diǎn) 1 Correctdecisionwhenevaluatingindependentprojects對(duì)于多個(gè)獨(dú)立的項(xiàng)目?jī)?yōu)先選擇投資效率高的 2 Easytounderstandandcommunicate易理解和交流Disadvantages不足 Problemswithmutuallyexclusiveinvestments對(duì)于不同投資規(guī)模的互斥項(xiàng)目 可能有錯(cuò) 第四節(jié)回收期法則 PaybackPeriod 一 什么是項(xiàng)目的回收期 P65Howlongdoesittaketheprojectto payback itsinitialinvestment PaybackPeriod numberofyearstorecoverinitialcosts二 回收期法則的決策程序1 MinimumAcceptanceCriteria設(shè)定最低接受標(biāo)準(zhǔn) setbymanagement2 計(jì)算并比較 三 ExampleforThePaybackPeriodRule 回收期舉例 Exercise練習(xí) 四 回收期法則ThePaybackPeriodRule的優(yōu)劣 Disadvantages不足 Ignoresthetimevalueofmoney忽略貨幣時(shí)間價(jià)值 Ignorescashflowsafterthepaybackperiod忽略了回收期之后的現(xiàn)金流量 Biasedagainstlong termprojects對(duì)長(zhǎng)期項(xiàng)目不利 Requiresanarbitraryacceptancecriteria需要一個(gè)主觀的判斷標(biāo)準(zhǔn) AprojectacceptedbasedonthepaybackcriteriamaynothaveapositiveNPV根據(jù)回收期標(biāo)準(zhǔn)接受的項(xiàng)目可能沒有正的NPV 回收期法則ThePaybackPeriodRule的優(yōu)劣 Advantages優(yōu)勢(shì) Easytounderstand易于理解Biasedtowardliquidity偏重流動(dòng)性 Question 1 獲利能力指數(shù)計(jì)量的是什么 2 如何表述獲利能力指數(shù)法則 3 PI與NPV比較 優(yōu)點(diǎn)是 A不必事先選擇貼現(xiàn)率B可以進(jìn)行獨(dú)立方案獲利能力比較C可以進(jìn)行互斥方案獲利能力比較D考慮了現(xiàn)金流量時(shí)間價(jià)值4 對(duì)于互斥方案 下列投資決策評(píng)價(jià)方法中最佳的是 ANPVBIRRCPI