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1、第二章 匯率,第三節(jié) 匯率的變動對經(jīng)濟(jì)的影響,匯率變動對一國對外經(jīng)濟(jì)的影響,1.貿(mào)易收支 一般地說，匯率上升（本幣貶值），刺激出口，限制進(jìn)口，主要通過影響物價(jià)增擴(kuò)大出口額； 匯率下跌（本幣升值），刺激進(jìn)口，抑制出口。 匯率變化對貿(mào)易收支的影響，受到一定的制約。,局 限 性,1.時(shí)滯性：即本國貨幣貶值不能馬上改善貿(mào)易收支，貿(mào)易收支還將有一段繼續(xù)惡化的過程。 J曲線效應(yīng) 2.需求彈性：反映了需求量的變化對價(jià)格變化的敏感程度。彈性理論 3.對外貶值程度：大于國內(nèi)物價(jià)上漲程度才能改善貿(mào)易收支。 4.對方的應(yīng)對措施：必須大于貿(mào)易伙伴國的貨幣貶值程度。,胡曉煉：不要過分夸大匯率對解決全球失衡
2、作用, 2007年04月15日09:48 中國新聞網(wǎng) 中新網(wǎng)華盛頓4月14日專電 (記者 邱江波) 正在此間出席國際貨幣金融委員會春季會議的中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長胡曉煉女士今天呼吁，世界各國的當(dāng)務(wù)之急是要消除貿(mào)易保護(hù)主義，不要過分夸大匯率對解決全球經(jīng)濟(jì)失衡中的作用。 今天在美國華盛頓國際貨幣基金組織總部，中國人民銀行副行長胡曉煉女士在發(fā)言中指出，全球經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了五年的強(qiáng)勁增長之后，去年下半年開始放緩，未來全球經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，譬如美國經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步放緩，大量國際資本流入新興市場，國際金融的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步增加。胡曉煉因而指出，各國應(yīng)該珍惜全球化帶來的機(jī)遇，就應(yīng)該旗幟鮮明地反對貿(mào)易
3、保護(hù)主義。,由于今天的會議主要討論的是全球(經(jīng)濟(jì))失衡的問題，有些西方國家指責(zé)中國在匯率機(jī)制上的政策，胡曉煉在發(fā)言中談到，國際貨幣基金組織應(yīng)該重視一國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長對于維護(hù)外部經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定中的力量，不能過分夸大匯率在解決國際金融失衡重的作用。胡曉蓮女士在會議上介紹，在解決全球經(jīng)濟(jì)失衡方面，中國政府提出了以平衡、協(xié)調(diào)、持續(xù)、穩(wěn)定為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略，促使中國經(jīng)濟(jì)又快又好的發(fā)展，可以作為其他國家借鑒的經(jīng)驗(yàn)。,據(jù)悉，國際貨幣基金委員會每年開會兩次，以磋商突出金融問題，確定共同方向，確保國際貨幣金融體系穩(wěn)定，防止殃及全球的危機(jī)發(fā)生。有心人士發(fā)現(xiàn)，今年春季會議上，中國代表、中國人行副行長的講話，受到各方面的重視，這體
4、現(xiàn)了中國在全球經(jīng)濟(jì)中的份量增加。,J曲線效應(yīng),本國貨幣貶值后，最初發(fā)生的情況往往正好相反，經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況反而會比原先惡化，進(jìn)口增加而出口減少。這一變化被稱為“J曲線效應(yīng)”。 其原因在于最初的一段時(shí)期內(nèi)由于消費(fèi)和生產(chǎn)行為的“粘性作用”，進(jìn)口和出口的貿(mào)易量并不會發(fā)生明顯的變化，但由于匯率的改變，以外國貨幣計(jì)價(jià)的出口收入相對減少，以本國貨幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口支出相對增加，從而造成經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差增加或是順差減少。經(jīng)過一段時(shí)間后，這一狀況開始發(fā)生改變，進(jìn)口商品逐漸減少，出口商品逐漸增加，使經(jīng)常項(xiàng)目收支向有利的方向發(fā)展，先是抵消原先的不利影響，然后使經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況得到根本性的改善。這一變化過程可能會維持?jǐn)?shù)月
5、甚至一兩年，根據(jù)各國不同情況而定。,,彈性理論,表示某一商品的需求量對它本身價(jià)格變化的反應(yīng)程度.例如，某種產(chǎn)品的價(jià)格上漲1，銷售量下降1.5，此種產(chǎn)品的彈性即為1.5。需求彈性有5種情況：大于1、小于1、等于1、等于零和無窮大，分別表示需求量變化大于、小于、等于價(jià)格的變化，或者不論價(jià)格如何變化需求量也不變化，或者價(jià)格的微小變化會引起需求量無窮大的變化。,,2.非貿(mào)易收支,本幣匯率下跌，外幣的購買力相對提高，有利于本國服務(wù)產(chǎn)品擴(kuò)大出口和吸引境外旅游者。同時(shí)，減少進(jìn)口服務(wù)產(chǎn)品和本國居民出境旅游，有利于該國涉外旅游與其他勞務(wù)收支的改善；若本幣匯率上升，則作用相反。,3.資本流動,當(dāng)一國貨幣開始貶值，
6、國內(nèi)資本持有者和外國投資者為避免該國貨幣進(jìn)一步貶值而蒙受損失，會將資本調(diào)出該國，進(jìn)行資本逃避；當(dāng)該國貨幣貶值到位，投資者不必再擔(dān)心受損，外逃資本又會抽回國內(nèi)。,4.官方儲備,（1）一國貨幣匯率穩(wěn)定，有利于吸引外資，儲備增加；反之減少 （2）儲備貨幣的匯率變動直接影響一國外匯儲備的實(shí)際價(jià)值。若儲備貨幣匯率下跌，則該國外匯儲備實(shí)際價(jià)值受損；反之獲益。,（二）匯率變動對一國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響,1.國內(nèi)物價(jià) 匯率變動引起進(jìn)出口商品相對價(jià)格發(fā)生變化，從而改變國內(nèi)的總需求和總供給。也因此改變國內(nèi)商品的價(jià)格水平。,2.國民收入與就業(yè),本幣匯率下跌使出口增加，從而刺激國內(nèi)出口商品生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，進(jìn)而帶動國內(nèi)其他
7、行業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展，推動就業(yè)水平的提高，增加國民收入。同時(shí)，本幣匯率下跌使進(jìn)口減少，導(dǎo)致國內(nèi)對進(jìn)口商品的需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)同類商品上，即產(chǎn)生進(jìn)口替代效應(yīng)，失聲產(chǎn)替代品的部門和企業(yè)的收益增加，從而引起資源在國內(nèi)部門的重新配置。若該國匯率上升，則作用相反。,人民幣升值影響的產(chǎn)業(yè),人民幣升值對出口導(dǎo)向的勞動密集型企業(yè)有一定短期沖擊，進(jìn)而影響就業(yè)和稅收，如紡織、家電行業(yè)，但并不會產(chǎn)生巨大沖擊，也不會影響這些行業(yè)今后的生存。紡織、家電因其是市場公認(rèn)的出口依存度高、附加值低、銷售利潤率低的典型，估值水平明顯被低估，此外銀行、證券、地產(chǎn)、航空、能源進(jìn)口等將會受益.,,（三）匯率變動對國際經(jīng)濟(jì)的影響,1.加深爭奪銷售市
8、場的斗爭，影響國際貿(mào)易的正常發(fā)展。 2.影響某些儲備貨幣的地位和作用，促進(jìn)儲備貨幣多元化的形成。 3.加劇投機(jī)和國際金融市場的動蕩，同時(shí)也促進(jìn)國際金融業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新。,外匯走勢預(yù)測----匯率分析,各種影響因素的關(guān)系，錯(cuò)綜復(fù)雜，有時(shí)各種因素會合在一起同時(shí)發(fā)生作用；有時(shí)個(gè)別因素起作用；有時(shí)各因素的作用又相互抵消；有時(shí)某一因素的主要作用，突然為另一因素所代替。 但是在一定時(shí)期內(nèi)（如1年）國際收支是決定匯率基本走勢的主導(dǎo)因素；通貨膨脹與財(cái)政狀況、利息水平和匯率政策起著助長或削弱國際收支所起的作用；預(yù)期與投機(jī)因素不僅是上述各項(xiàng)因素的綜合反映，而且在國際收支狀況所決定的匯率走勢的基礎(chǔ)上，起推波助瀾的作用
9、，加劇匯率的波動幅度。 從最近幾年來看，在一定條件下，利率水平對一國貨幣匯率漲落起重要作用，而從長期來看，相對經(jīng)濟(jì)增長率和貨幣增長率決定著匯率的長期走勢。,如何看各個(gè)國家經(jīng)常公布一些經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù),1) PPI：這是生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)。它說明生產(chǎn)原料價(jià)格的情況，可以用來衡量各種不同的商品在不同生產(chǎn)階段的價(jià)格變化情況。如果公布的這個(gè)指數(shù)比預(yù)期高，說明有通貨膨脹的可能。有關(guān)方面會就此進(jìn)行研究，考慮是否實(shí)行緊縮的貨幣政策。這個(gè)國家的貨幣因而會升值，會產(chǎn)生利好。如果這個(gè)指數(shù)比預(yù)期的差，那么該貨幣會下跌。,2) CPI：這是消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的英文縮寫。這個(gè)指數(shù)反映消費(fèi)者支付商品和勞務(wù)的價(jià)格的變化情況。這個(gè)指數(shù)也是
10、美國聯(lián)邦儲備委員會經(jīng)常參考的指標(biāo)。美國聯(lián)邦儲備委員會主席格林斯潘就用它來衡量美國國內(nèi)的通貨膨脹到底到了什么程度，是否以加息或減息來控制美國經(jīng)濟(jì)的方法。這個(gè)指標(biāo)在美國由勞工部每月統(tǒng)計(jì)一次后公布，我們應(yīng)該引起重視。當(dāng)這個(gè)指數(shù)上升時(shí)，顯示這個(gè)地區(qū)的通貨膨脹率上升了，說明貨幣的購買力減少了。理論上對該貨幣不好，可能會引起這個(gè)貨幣的貶值。,3) RPI是零售物價(jià)指數(shù)。 4) UE是指失業(yè)率。,5)外貿(mào)平衡數(shù)字：這是衡量國于國之間的商品貿(mào)易，構(gòu)成經(jīng)濟(jì)活動的重要一環(huán)。如果一個(gè)國家的進(jìn)口總額大于出口，這就是貿(mào)易逆差，反之，就是順差。如果一個(gè)國家的貿(mào)易經(jīng)常出現(xiàn)逆差，這個(gè)國家的貨幣貶值的概率就會很大。因?yàn)樨泿刨H值
11、，就會使商品的出口的競爭力上升，反之，則看好該貨幣。,6)綜合領(lǐng)先指標(biāo)：這是用來預(yù)測經(jīng)濟(jì)活動的指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家可以通過這個(gè)指標(biāo)來判斷這個(gè)國家未來的經(jīng)濟(jì)走向。如果領(lǐng)先指標(biāo)上升，顯示該國的經(jīng)濟(jì)的增長，有利于該國貨幣的升值。,實(shí)例分析,外匯市場的短期波動 國際外匯市場上外匯價(jià)格的每天波動幅度大致在0.8%至1.5%之間(即一至兩分錢，用外匯市場的術(shù)語來說就是100點(diǎn)至200點(diǎn))，波動幅度大時(shí)可達(dá)到5%以上(即700點(diǎn)到1000點(diǎn))。外匯市場上匯率經(jīng)常性的大起大落說明了外匯市場的兩大特征：第一，風(fēng)險(xiǎn)很大；第二，在外匯市場投資獲得巨額利潤的可能性存在。對于外匯市場經(jīng)常出現(xiàn)的短期劇烈波動，經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之為對信
12、息的過分反應(yīng)(overshooting)。,新聞對外匯市場短期波動的影響,目前對外匯市場每天波動影響最大的是新聞，它包括經(jīng)濟(jì)和政治兩大類。此外，市場投資者的意愿和心理因素，又常常使這些新聞對外匯市場的影響進(jìn)一步擴(kuò)大了。,在影響外匯市場波動的經(jīng)濟(jì)新聞中，美國政府公布的關(guān)于每月或每季度美國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的作用最大，其主要原因是美元是外匯市場交易的最重要的貨幣。從經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的內(nèi)容來看，按作用大小排列可分為利率變化、就業(yè)人數(shù)的增減、國民生產(chǎn)總值、工業(yè)生產(chǎn)、對外貿(mào)易、通貨膨脹情況等。這種排列并不是絕對的 。,美國對外貿(mào)易的每季度統(tǒng)計(jì)數(shù)曾是最重要的影響美元走勢的數(shù)據(jù)之一。80年代中期以前，每當(dāng)美國貿(mào)易數(shù)字
13、公布前幾天，外匯市場就會出現(xiàn)種種猜測和預(yù)測，引起外匯市場的劇烈波動。但是在80年代中后期以后，其作用越來越小，原因是市場已真正意識到，目前外匯市場的交易額中，國際貿(mào)易額所占的比重僅僅為1%左右。所以，現(xiàn)在美國對外貿(mào)易統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布時(shí)，外匯市場經(jīng)常不會對它作出大的反應(yīng)。,利率政策,1992年下半年，德國奉行反通貨膨脹的緊縮性貨幣政策，德國中央銀行一而再、再而三地聲明要堅(jiān)持這一政策，但外匯市場經(jīng)常流傳德國要減息的謠言和猜測，理由是德國的利息已經(jīng)加到頂了。雖然德國沒有任何減息動向，但在英國、法國、丹麥、瑞典等相繼減息后，外匯市場又頑固地認(rèn)為德國會減息，即使年底不減，第二年初也會減。這使馬克對美元的匯價(jià)
14、在美國與德國的利率差仍然很大的情況下，節(jié)節(jié)下跌。,非農(nóng)就業(yè)人口,美國關(guān)于非農(nóng)業(yè)人口就業(yè)人數(shù)的增減數(shù)和失業(yè)率是近幾年影響外匯市場短期波動的重要數(shù)據(jù)。這組數(shù)字由美國勞工部在每月的第一個(gè)星期五公布。在外匯市場看來，它是美國宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，數(shù)字本身的好壞預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)前景的好壞。因此，在這組數(shù)字公布前的一、兩天，只要市場上有任何關(guān)于這一數(shù)字可能不錯(cuò)的風(fēng)言風(fēng)語時(shí)，美元拋售風(fēng)就會嘎然而止。,1992年1月上旬的美元對其他外匯的走勢。從1991年下半年開始，外匯市場由于對美國經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的擔(dān)憂，開始不斷拋美元，使外匯對美元的匯價(jià)節(jié)節(jié)高攀，英鎊對美元的匯率從1991年7月的1.60漲到1992年1月初的
15、1.89。1992年1月9日，也就是美國勞工部公布美國前一年12月份非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口數(shù)可能增長10萬，致使這一天外匯市場一開市，就有人開始拋外匯買美元，英鎊對美元的匯價(jià)從1.88跌至1.86，跌幅近200點(diǎn)。經(jīng)過幾個(gè)小時(shí)后，外匯市場便開始恐慌性地買美元，馬克、英鎊、瑞士法郎等對美元的匯價(jià)出現(xiàn)狂瀉，英鎊又掉了近600點(diǎn)，跌至1.8050。第二天公布的非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口數(shù)雖僅增長了3萬，但這次恐慌改變了以后4個(gè)月美元對其他外匯的走勢。美元在對美國經(jīng)濟(jì)前景看好的前提下，一路上揚(yáng)，一直到4月份，美國經(jīng)濟(jì)情況并不如預(yù)期中那么好的事實(shí)才被外匯市場所接受，美元從此又開始走下坡路。,其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),其他一些美國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)
16、計(jì)數(shù)據(jù)對外匯市場也有影響，這些數(shù)據(jù)包括工業(yè)生產(chǎn)、個(gè)人收入、國民生產(chǎn)總值、開工率、庫存率、美國經(jīng)濟(jì)綜合指標(biāo)的先行指數(shù)、新住房開工率、汽車銷售數(shù)等，但它們與非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口數(shù)相比，對外匯市場的影響要小得多。這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對外匯市場的影響也有其獨(dú)特的規(guī)律。,一般來說，當(dāng)美元呈一路上揚(yáng)的“?！眲輹r(shí)，其中任何指標(biāo)在公布時(shí)只要稍好一些，都會被外匯市場用來作為拋外匯買美元的理由，使美元進(jìn)一步上揚(yáng)，而指標(biāo)為負(fù)數(shù)時(shí)，外匯市場有時(shí)就對其采取視而不見的態(tài)度。同樣，當(dāng)美元呈一路下瀉的“熊”勢時(shí)，任何公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為負(fù)數(shù)時(shí)，都會成為外匯市場進(jìn)一步拋美元的理由。,批發(fā)價(jià)、零售價(jià)指數(shù),一般來說，當(dāng)市場對某國中央銀行存在著減息或
17、加息的期待時(shí)，其每月公布的物價(jià)指數(shù)對外匯市場的敏感性就很強(qiáng)。例如，1992年11月，澳大利亞的澳元對美元的匯率已創(chuàng)近幾年的最低點(diǎn)，外匯市場許多人認(rèn)為澳元已接近谷底，有可能開始反彈了。但市場上也有人根據(jù)澳大利亞經(jīng)濟(jì)前景暗淡的預(yù)測，傳言澳大利亞中央銀行可能會采取減息的刺激經(jīng)濟(jì)措施。這時(shí)，澳大利亞政府公布的10月份批發(fā)物價(jià)上漲率僅為0.1%，為近10多年來的最低水平，外匯市場仿佛找到了其減息期待的依據(jù)，當(dāng)天就出現(xiàn)拋澳元風(fēng)，使澳元在低谷徘徊。,其他關(guān)于經(jīng)濟(jì)活動的報(bào)道也會對外匯市場產(chǎn)生很大的影響,外匯價(jià)格的變動在很大程度上是外匯市場上的人對外匯波動的期待的反映，換言之，如果人們期待外匯有某一個(gè)長期的均衡
18、價(jià)格，那么，現(xiàn)貨價(jià)格的波動就會朝這個(gè)價(jià)格的方向移動。而這種期待是主觀性的東西，它必然會受到客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。因此，在連續(xù)幾天沒有關(guān)于經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)分布的情況下，有關(guān)國家貨幣當(dāng)局官員的講話、華爾街日報(bào)關(guān)于外匯市場的有影響力的一篇文章、某研究機(jī)構(gòu)或大企業(yè)關(guān)于外匯走勢的研究報(bào)告等，都可能會在某一天造成外匯市場的劇烈波動。,一個(gè)官員的講話中一篇關(guān)于外匯的重要文章僅僅是提供了某種信號，給人們的合理預(yù)期起了催化劑的作用，最后導(dǎo)致外匯市場的波動。而波動幅度的大小，就由這些信號在合理預(yù)期中的催化劑作用大小來決定。 如果市場不認(rèn)為它是信號，則這種講話再多，外匯市場的人也會充耳不聞。,典型的例子,自1992年9月
19、歐洲貨幣體系危機(jī)以后，外匯市場出現(xiàn)了猛拋英鎊風(fēng)，其原因在于英國經(jīng)濟(jì)前景暗淡、英國經(jīng)濟(jì)政策不明朗、英國減息期待等多種因素，為了穩(wěn)定英鎊的匯率，英國財(cái)政大臣拉蒙特多次發(fā)表講話，表示要穩(wěn)定英鎊匯率，甚至可能以加息來提高英鎊的匯價(jià)。但每次都只能給英鎊的匯率以微弱而短暫的支持，在英鎊稍有回彈后，外匯市場就有更多的人拋英鎊。,影響外匯市場短期波動的政治因素,外匯市場的政治風(fēng)險(xiǎn)主要有政局不穩(wěn)引起經(jīng)濟(jì)政策變化、國有化措施等。從具體形式來看，有大選、戰(zhàn)爭、政變、邊界沖突等。從資本安全角度出發(fā)，由于美國是當(dāng)今世界最大的軍事強(qiáng)國，其經(jīng)濟(jì)也仍處于領(lǐng)先地位，所以，一般政治動蕩產(chǎn)生后，美元就會起到“避風(fēng)港”(safe h
20、aven)的作用，會立刻走強(qiáng)。政治事件經(jīng)常是突發(fā)性事件，出乎外匯市場的意料，這又使外匯市場的現(xiàn)貨價(jià)格異常劇烈地波動，其波動幅度大大超過外匯價(jià)格的長期波動幅度。,典型例子：1992年4月英國大選對外匯市場的影響,在英國大選前的一個(gè)多月，外匯市場就開始受到這次大選的影響。在大選以前，保守黨候選人即現(xiàn)任首相梅杰在民意測驗(yàn)中一直落后于工黨候選人尼爾金諾克。英國的工黨在80年代以前執(zhí)政時(shí)曾堅(jiān)持實(shí)行國有化政策，導(dǎo)致資本外流的局面。保守黨撒切爾夫人在1979年上任當(dāng)首相后，花了近10年的時(shí)間推行私有化政策，而梅杰上任后也繼續(xù)執(zhí)行這一政策。因此，如果金諾克在大選中獲勝，就可能意味著英國政府政策的改變。雖然工人
21、出身的金諾克在工黨內(nèi)屬保守派，但人們還是擔(dān)心英國有可能回到國有化政策推行的年代。,由于金諾克在民意測驗(yàn)中領(lǐng)先于梅杰，英國的金融界從3月就出現(xiàn)了兩種現(xiàn)象，一是資本開始逐漸外流，另一是英鎊的匯價(jià)逐步下跌。以英鎊對馬克的匯率為例，英鎊的匯價(jià)從2月中旬就開始下跌，從2月底的1英鎊兌2.96馬克逐步跌至4月6日的2.83。 在英國大選到來時(shí)，梅杰在民意測驗(yàn)中落后，自然使外匯市場認(rèn)為英國的政策前景不穩(wěn)，進(jìn)一步煽起了市場的拋英鎊風(fēng)，使英鎊對馬克的匯率向歐洲貨幣體系規(guī)定的底限逼近。,大選這一天，英鎊在外匯市場出現(xiàn)了劇烈的波動。從英鎊對馬克的匯率來看，波幅為2%，達(dá)600點(diǎn)，即6個(gè)芬尼，而且整個(gè)一天的波動是很有戲劇性的。在大選前兩天，外匯市場由于聽到梅杰在民意測驗(yàn)中已接近金諾克的傳聞，就已經(jīng)開始買英鎊拋馬克等外匯。在大選這一天，金諾克的選票和民意測驗(yàn)結(jié)果在一開始仍然領(lǐng)先于梅杰，使外匯市場又大幅度地拋英鎊。但沒過多久，梅杰的選票就開始節(jié)節(jié)上升，立刻在外匯市場刮起了拋外匯買英鎊的旋風(fēng)，使英鎊對馬克的匯價(jià)迅速攀升，從2.8477馬克猛漲到2.9053。,外匯市場分析訓(xùn)練,
匯率變動對于經(jīng)濟(jì)的影響.ppt
