匯率變動與經(jīng)濟增長關系研究新進展

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1、匯率變動與經(jīng)濟增長關系研究新進展 匯率的變動表現(xiàn)為匯率的水平變化和匯率的波動，匯率的水平變化是指匯率的趨勢性升值或貶值；匯率的波動是指匯率在一定匯率水平上浮動。匯率變動與經(jīng)濟增長之間的關系一直受到經(jīng)濟學家們的特別關注。早在20世紀30年代，瓊羅賓遜、馬歇爾、勒納等人就提出，當一國的進口需求彈性和出口需求彈性滿足一定條件時，匯率貶值能夠擴大出口，減少進口，從而使得國民收入增加，經(jīng)濟增長。 20世紀70年代以來，開放宏觀經(jīng)濟學和新開放宏觀經(jīng)濟學的產(chǎn)生，使經(jīng)濟學家們對匯率問題有了新的認識，特別是使用計量經(jīng)濟學的方法來分析匯率問題，這使得經(jīng)濟學家們對

2、匯率變動與經(jīng)濟增長之間關系的研究取得了一系列新的進展?！　∫?、匯率變動對經(jīng)濟增長的影響　　(一)匯率變動的價格效應與經(jīng)濟增長　　匯率變動能夠引起國內(nèi)貿(mào)易品和非貿(mào)易品的相對價格的變化，從而對貿(mào)易品和非貿(mào)易品的生產(chǎn)和需求產(chǎn)生影響，使得社會資源重新配置，最終影響經(jīng)濟增長，這種效應被稱為價格效應?！　≡缙诘慕?jīng)濟學家認為，名義匯率貶值將會帶動實際匯率的貶值，從而引起貿(mào)易品價格相對非貿(mào)易品價格的上升。貿(mào)易品價格的相對上升和國內(nèi)非貿(mào)易品價格的相對下降，刺激了國內(nèi)貿(mào)易品的生產(chǎn)，增加了對國內(nèi)非貿(mào)易品的需求，減少了對外國進口產(chǎn)品的需求，國內(nèi)支出發(fā)生轉(zhuǎn)移。因此，匯率貶值能擴大本國貿(mào)易品的出口，減少國外產(chǎn)品的進口，使

3、社會資源流動到生產(chǎn)率高的貿(mào)易品部門，從而促進經(jīng)濟增長?！　ooper and Kohlhagen(1978)，Kenen and Ro- drick(1986)，Caballeroand Corbo(***)，Chowdhu-ry(1993)等基于標準的貿(mào)易方程，利用OLS回歸分析都得到相似的結(jié)論，匯率貶值傾向于增加貿(mào)易，但是系數(shù)的顯著性并不高。新開放宏觀經(jīng)濟學者的實證研究表明，匯率的變動難以顯著地影響貿(mào)易品與非貿(mào)易品的價格變動，匯率影響經(jīng)濟增長的價格效應并沒有較好的事實證據(jù)。他們認為，在現(xiàn)實的經(jīng)濟中，匯率變動不具有完全的價格轉(zhuǎn)嫁作用(pass— througheffect)，難以引起貿(mào)易品

4、和非貿(mào)易品的相對價格變化，匯率的變動并不能使支出轉(zhuǎn)移發(fā)揮作用。 Dornbusch(1987)認為，國外進口競爭者與國內(nèi)生產(chǎn)者的競爭弱化了進口價格變動對匯率變動的反應。 Engel(1999)，Chari(2000)，Devereux and Engel (2000)認為，出口商為了與當?shù)厣a(chǎn)者競爭，將商品有效率地出售給消費者，往往選擇當?shù)刎泿哦▋r (local currency pricing，LCP)，因此，在當?shù)刎泿哦▋r情況下，即使當?shù)刎泿刨H值，也不能使國內(nèi)的需求從進口商品轉(zhuǎn)移到國內(nèi)商品，進口商品價格變動對匯率貶值的反應為零，匯率貶值的支出轉(zhuǎn)移作用為零?！　orestti and De

5、lola(2002)認為LCP模型不能完全反映匯率變動對價格變動影響的事實，LCP模型的極端假設是進口商品的價格轉(zhuǎn)嫁為零，但是大部分進口商品的價格在短期內(nèi)價格轉(zhuǎn)嫁高于年度水平。他們建立了一個正式的零售商模型，研究發(fā)現(xiàn)，在存在零售商競爭的情況下，進口產(chǎn)品的價格能夠轉(zhuǎn)嫁給不完全競爭性的零售網(wǎng)絡。因此，匯率的價格效應在短期內(nèi)仍有作用。Obstfeld(2002)認為區(qū)分匯率變化對進口商品價格的轉(zhuǎn)嫁和國內(nèi)競爭性商品價格的轉(zhuǎn)嫁十分重要，即使存在LCP情況，國內(nèi)消費者的轉(zhuǎn)移支出為零，但匯率變動對國內(nèi)生產(chǎn)者轉(zhuǎn)移支出仍然存在，廠商仍會對匯率變動所引起的相對價格的變動產(chǎn)生積極反應?！　?二)匯率變動的財富效應與

6、經(jīng)濟增長　　由于私人所擁有財富的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，匯率的變動將會改變私人持有資產(chǎn)的財富情況，從而影響國內(nèi)外居民對本國的消費需求和投資需求，并最終影響該國的經(jīng)濟增長，這種影響經(jīng)濟增長的過程被稱為匯率的財富效應?！　〗?jīng)濟學家們普遍認為，匯率的貶值將會導致國內(nèi)居民收入的實際現(xiàn)金余額減少，因此，在其他條件不變的情況下，國內(nèi)消費和投資的總需求減少，導致經(jīng)濟緊縮。亞歷山大(1952)認為，除了匯率貶值直接影響私人財富的減少，稅收結(jié)構(gòu)將會使財富從工資獲得者手中向利潤獲得者手中轉(zhuǎn)移，從私人部門向公共部門轉(zhuǎn)移，由于利潤獲得者比工資獲得者有比較低的邊際消費傾向，對于給定的實際收入水平，吸收會減少；由于私人對國內(nèi)產(chǎn)品的

7、消費支出減少，吸收會減少，因此，匯率的貶值引起經(jīng)濟緊縮。Sachs and Larrain(1997)研究了釘住匯率制下的匯率貶值對一個國家經(jīng)濟增長的影響。他們認為，在資本完全自由流動和購買力平價存在的情況下，釘住匯率安排下的匯率貶值將引起貨幣需求的增加，出現(xiàn)超額貨幣需求，私人部門為滿足貨幣需求，只有出售外國生息資產(chǎn)；而中央銀行為維護新的匯率穩(wěn)定，必須購買私人部門拋售的外國生息資產(chǎn)，增加貨幣供給；貨幣供給的增加又會導致本國價格的上漲。這一過程直到貨幣供給按貨幣貶值所導致的本國貨幣價格上升相同的比例時才會結(jié)束。此時私人部門的超額貨幣需求得到滿足，但結(jié)果是中央銀行儲備增加，私人部門財富縮水，貨幣貶

8、值類似征稅。因此，如果匯率貶值引起的財富效應使得國內(nèi)的吸收減少，將導致經(jīng)濟緊縮。　　但是，匯率的貶值還會引起國外居民對國內(nèi)居民的相對財富的增加，從而導致國外直接投資的增加，為東道國提供了資本要素和技術要素。從而有利于經(jīng)濟增長。Kenneth and Jeremy(1991)建立了一個匯率變動引起財富效應并最終影響直接投資的理論模型，然后通過對美國所吸引的直接投資與美國實際匯率之間關系的實證研究發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)貨幣貶值會通過財富效應引致更多的外國直接投資流入。 Froot and Stein(1991)建立了一個在信息不完全條件下企業(yè)經(jīng)營行為的模型，在這個模型中，企業(yè)的相對財富能夠決定資產(chǎn)投資。他們認

9、為，資本市場中存在著信息不完全，導致外部融資比內(nèi)部融資的成本更大，匯率變動通過改變不同國家間企業(yè)的相對財富影響了直接投資。匯率貶值降低了國內(nèi)相對國外的相對財富，有利于國外購買者對本國資產(chǎn)的并購。另外，匯率的變動影響了相對生產(chǎn)成本，特別是相對勞動力成本，大量的經(jīng)驗研究證實，直接投資傾向于流向相對勞動力成本低的國家。因此，一個國家的匯率貶值與直接投資的增加正相關。Crushman (1985)運用4個直接投資模型，對美國與英國、法國、加拿大、日本、德國等5個工業(yè)化國家之間實際匯率變動對雙向直接投資的影響進行實證分析，發(fā)現(xiàn)隨著其他幾個國家實際匯率的升值，從美國流向這些國家的直接投資往往會減少。Fro

10、ot and Stein (1991)利用1974年至1987年的數(shù)據(jù)對美國所吸引的直接投資變動進行分析得到結(jié)論：美國的直接投資與匯率具有穩(wěn)定的、顯著的負相關性，即匯率貶值導致美國所吸引的直接投資增加。此時，匯率貶值的財富效應將有利于促進經(jīng)濟增長?！　?三)匯率變動的利率效應與經(jīng)濟增長　　匯率和利率分別是貨幣的對外價格和對內(nèi)價格，實際匯率的變動將會引起實際利率的變動，從而對一國的經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響。Dornbusch(1976)建立了開放宏觀經(jīng)濟模型，認為實際匯率與實際利率之間存在一定的聯(lián)系，即實際匯率的改變量等于兩國的實際利率差。Mussa(1984)，Grilli and Roubini (

11、1992)，ObstfeldandRogoff(1996)等經(jīng)濟學者都認為這種關系的存在，并稱之為RERI。他們強調(diào)貨幣供給量的改變對實際利率所起的作用，從而通過實際利率的變動影響實際匯率的變動。同時，實際利率的變動也必然反應了預期的實際匯率的變動。當實際匯率貶值，國內(nèi)與國外的實際利率差增大，并在短期內(nèi)難以迅速調(diào)整的情況下，必然會伴隨著國內(nèi)實際利率的下降，這就引致了國內(nèi)的投資需求和國外對本國的投資需求，從而促進經(jīng)濟增長。　　然而，實際匯率與實際利率之間關系是否存在經(jīng)驗研究有著較大的爭議。一些學者使用Engle-Granger兩步法檢驗，認為實際匯率和實際利率之間并不存在協(xié)整關系。另一些學者使用Johansen檢驗方法證明RERI關系存在。Hoffmann and Macdonald (2003)發(fā)展了Baxter(1994)的思想，認為實際利率差是一個平穩(wěn)變量，而實際匯率是一個非平穩(wěn)變量，簡單的協(xié)整并不能說明其關系。另外，實際匯率在短期內(nèi)變易性較大，因此，檢驗的數(shù)據(jù)應該使用季度數(shù)據(jù)代替年度數(shù)據(jù)從而減少誤差。他們利用美國、日本，德國、法國、意大利、英國、加拿大等7國的季度數(shù)據(jù)，使用方差分解和VAR模型得到了實際匯率的變動與實際利率高度相關的結(jié)論。因此，在一定條件下，匯率的變動能通過其利率效應對經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響?！?四)匯率波動與經(jīng)濟增長