上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資獲利行為的影響

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1、上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資獲利行為的影響 　　摘要：　通過(guò)以2012年-2017年五年間的上市公司作為研究對(duì)象, 采用多元線性回歸模型分析法, 對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析, 并對(duì)之后的投資獲利行為造成的影響進(jìn)行分析。在經(jīng)過(guò)大量的數(shù)據(jù)分析之后發(fā)現(xiàn), 股權(quán)的集中度越高, 相應(yīng)的集中度則越高, 股權(quán)性質(zhì)對(duì)其投資的資金多少也存在著一定的影響, 并且發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)存在以下的定律, 一般的國(guó)有公司更愿意將財(cái)務(wù)資金用于投資, 投資額度較其他類(lèi)型的上市公司額度均較大。對(duì)上市公司的投資行為進(jìn)行研究, 可以發(fā)現(xiàn)上市公司的投資金額, 受前一年度投資金額的影響, 因?yàn)槠髽I(yè)是一個(gè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的綜合體,

2、 因此上市公司投資金額受到多個(gè)方面的影響, 公司流動(dòng)現(xiàn)金會(huì)直接影響上市公司的投資行為。 　　關(guān)鍵詞：　股權(quán)結(jié)構(gòu); 股權(quán)性質(zhì); 企業(yè)投資行為; 　　一、問(wèn)題的提出 　　投資、籌資和股權(quán)分配, 是公司管理財(cái)務(wù)的三個(gè)主要部分。其中最主要的是投資效率, 投資效率是能夠促進(jìn)公司長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的主要道路。因此在以上的三個(gè)模塊, 投資決策是公司中重點(diǎn)管理的部分。圍繞著非效率投資行為過(guò)度投資或投資不足的研究自然成為財(cái)務(wù)領(lǐng)域中理論界與實(shí)務(wù)界的關(guān)注熱點(diǎn)。 　　首次對(duì)投資—現(xiàn)金流敏感性研究是西方的著名的學(xué)者Fazzari、Hubb

3、ard, 他認(rèn)為研究公司的投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流之間的關(guān)系可以反映公司使用財(cái)務(wù)的狀況, 也可以反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)的投資行為, 在此基礎(chǔ)上, 許多的學(xué)者都開(kāi)發(fā)出符合實(shí)際情況的投資—現(xiàn)金流的模式來(lái)檢驗(yàn)公司的財(cái)務(wù)投資的實(shí)際狀況。這種方法在企業(yè)進(jìn)行投資的時(shí)候, 起到了重要的參考作用。由于經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展, 股權(quán)結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)多樣化的發(fā)展方式, 除了歐美國(guó)家會(huì)大量的使用分散型的股權(quán)之外, 一些新興的國(guó)家, 尤其是在不發(fā)達(dá)的國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家, 會(huì)普遍的使用集中性的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此這種在分散性股權(quán)結(jié)構(gòu)背景下研究的資金和股權(quán)的關(guān)系, 就無(wú)法使用在集中性的股權(quán)模式之中。公司任何與股權(quán)有關(guān)的投資主體發(fā)生了變化都會(huì)影

4、響公司主要管理人員的變動(dòng), 從而引起公司的投資行為的改變, 因此分析不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下主要的管理人員的投資行為與其他投資主體之間的聯(lián)系, 找出其中潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素, 可以有效改善投資過(guò)度或者是透支不足的現(xiàn)象。 　　二、理論分析與假設(shè) 　　我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)主要是股權(quán)屬性和股權(quán)集中度。企業(yè)的投資受到之前的行為影響, 某個(gè)企業(yè)在前一期的投資之中, 加大了投資的額度, 這種行為會(huì)影響到下一個(gè)投資周期, 導(dǎo)致下一期的投資額度更大。對(duì)于國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō), 國(guó)家對(duì)于公司的經(jīng)營(yíng)以及管理的程度不高, 主要是由管理人員進(jìn)行管理, 所以就造成了對(duì)于企業(yè)的管控以及監(jiān)督的力度不夠。許多的管理者, 為了

5、獲得更多的利益, 盲目的投資, 造成投資過(guò)度。與國(guó)有股權(quán)的企業(yè)相比較, 私人的企業(yè)由于在市場(chǎng)利益的導(dǎo)向之下, 股東會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督和管理, 針對(duì)國(guó)有股權(quán)企業(yè)的投資較為盲目的現(xiàn)象, 做出以下兩種假設(shè): 　　假設(shè)1:股權(quán)相對(duì)集中而言, 股權(quán)相對(duì)分散的上市公司新增資額占總資本比重公司較低。 　　假設(shè)2:國(guó)有的上市公司投資額占資本比重比非國(guó)有的上市公司高。 　　三、研究設(shè)計(jì) 　　(一) 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 　　滬深上市公司2012-2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象, 同時(shí)針對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了一定的剔除:首先, 剔除了上市時(shí)間兩年以內(nèi)的公司;

6、其次, 剔除金融與房地產(chǎn)相關(guān)的公司;第三, 剔除數(shù)據(jù)不全、數(shù)據(jù)異常的公司。最終, 通過(guò)數(shù)據(jù)處理我們得到866個(gè)樣本數(shù)據(jù), 并將樣本數(shù)據(jù)借助SPSS、Eviews軟件進(jìn)行處理與分析。 　　(二) 變量選取 　　為了討論股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)投資行為的影響, 將投資額與資本存量的比值作為被解釋變量, 上市公司股權(quán)集中度和控股股東的性質(zhì)作為解釋變量。根據(jù)已有理論, 公司投資行為受自由現(xiàn)金流、盈利能力以及公司價(jià)值等因素的影響, 因此加入自由現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和托賓Q作為控制變量。 　　四、實(shí)證結(jié)果分析 　　(一) 描述性統(tǒng)計(jì) 　　利

7、用SPSS軟件對(duì)全樣本各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析, 投資比均值為0.401, 標(biāo)準(zhǔn)差為0.892, 自由現(xiàn)金流均值為0.102, 標(biāo)準(zhǔn)差為0.102, 凈資產(chǎn)收益率均值為0.114, 標(biāo)準(zhǔn)差為0.113, 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率均值為0.041, 標(biāo)準(zhǔn)差為0.082, 托賓Q均值為2.151, 標(biāo)準(zhǔn)差2.014。 　　(二) 相關(guān)性分析 　　從相關(guān)性分析可以看出, 被解釋變量與解釋變量顯著正相關(guān), 相關(guān)系數(shù)分別為0.926、0.023, 且在1%與10%的水平上顯著正相關(guān), 這正與我們提出的假設(shè)H1、H2預(yù)期相符。 　　(三) 回歸分析 　　回歸分析結(jié)

8、果見(jiàn)下表。 　回歸結(jié)果表 　　從上表看出, 股權(quán)集中度 (x2) 的回歸系數(shù)為0.091。且在5%水平上顯著, 說(shuō)明股權(quán)越集中, 發(fā)生投資行為的可能性越大, 假設(shè)1得以驗(yàn)證。上市公司性質(zhì) (x1) 回歸系數(shù)為負(fù), 且在1%的水平上顯著, 與預(yù)期一致。這說(shuō)明國(guó)有上市公司比非國(guó)有上市公司投資行為顯著。自由現(xiàn)金流與投資行為正相關(guān)且顯著, 凈資產(chǎn)收益率、托賓Q、營(yíng)業(yè)收入對(duì)上市公司投資額的影響不顯著。導(dǎo)致上述現(xiàn)象的原因有二:一是因?yàn)槲覈?guó)的資本市場(chǎng)作為一種政策性市場(chǎng)的特征仍然較強(qiáng), 國(guó)有企業(yè)投資受到政府的非市場(chǎng)性融資安排, 企業(yè)外源融資成本較低, 而民營(yíng)企業(yè)融資則面臨著

9、"所有制歧視";;二是我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)尚不完善, 股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效率低下。 　　五、結(jié)束語(yǔ) 　　通過(guò)以2012年-2017年五年期間的上市公司作為研究對(duì)象, 采用多元線性回歸模型來(lái)進(jìn)行上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)之后的投資獲利的行為造成的影響進(jìn)行分析。在經(jīng)過(guò)大量的數(shù)據(jù)分析之后發(fā)現(xiàn), 股權(quán)的集中度越高, 相應(yīng)的集中度則越高, 股權(quán)性質(zhì)對(duì)其投資的資金多少也存在著一定的影響, 并且發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)存在以下的定律, 一般的國(guó)有公司更愿意將財(cái)務(wù)資金用于投資, 投資額度較其他類(lèi)型的上市公司額度均較大, 對(duì)上市公司的投資行為進(jìn)行研究也可以發(fā)現(xiàn)上市公司的投資金額, 受前一年度投資金額的影響, 不僅

10、如此, 因?yàn)槠髽I(yè)是一個(gè)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)的綜合體, 因此上市公司投資金額受到多個(gè)方面的影響, 該公司的流動(dòng)現(xiàn)金可直接影響上市公司投資行為。其他的方面影響的程度不大。 　　參考文獻(xiàn)： 　　[1]謝家智, 王文濤, 江源.制造業(yè)金融化、政府控制與技術(shù)創(chuàng)新[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài).2014, (11) :78-88. 　　[2]謝家智, 江源, 王文濤.什么驅(qū)動(dòng)了制造業(yè)金融化投資行為?一一基于A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].湖南大學(xué)學(xué)報(bào) (社會(huì)科學(xué)版) , 2014, (4) :25-30. 　　[3]鞠曉生, 盧獲, 虞義華.融資約束、營(yíng)運(yùn)資本管理與企業(yè)創(chuàng)新可持續(xù)性[J].經(jīng)濟(jì)研究,

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