財務管理的價值觀念.ppt

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版權所有,1,第二章財務管理價值觀念,第一節(jié)貨幣時間價值第二節(jié)風險報酬,版權所有,2,第一節(jié)貨幣時間價值,Thetimevalueofmoney,版權所有,3,拿破侖1797年3月在盧森堡第一國立小學演講時說了這樣一番話：“為了答謝貴校對我，尤其是對我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！睍r過境遷，1984年底，盧森堡舊事重提，向法國提出違背“贈送玫瑰花”諾言案的索賠；要么從1797年起，用3路易作為一束玫瑰花的本金，以5厘復利（即利滾利）計息全部清償這筆玫瑰案；要么法國政府在法國各大報刊上公開承認拿破侖是個言而無信的小人。起初，法國政府準備不惜重金贖回拿破侖的聲譽，但卻又被電腦算出的數(shù)字驚呆了；原本3路易的許諾，本息竟高達1375596法郎。,問題的引入：一諾千金的玫瑰花信譽,版權所有,4,一、貨幣時間價值的概念,西方經(jīng)濟學家的傳統(tǒng)觀念：推遲消費的補償,時間價值的產(chǎn)生原因時間價值的真正來源時間價值的計算方法,版權所有,5,現(xiàn)在的價值=任何時間的價值（不考慮通貨膨脹或通貨萎縮）,若資金閑置，則：,若資金用于投資，則會產(chǎn)生時間價值。,現(xiàn)在的價值＞將來的價值,版權所有,6,時間價值的確定，應以社會平均資金利潤率或社會平均投資報酬率為基礎。,版權所有,7,1、概念：貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。2、本質(zhì)：3、計量：沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率。4、注意：利率≠時間價值,版權所有,8,?對于今天的1000元和三年后的3000元，你會選擇哪一個呢？,版權所有,9,5、作用不同時間單位貨幣的價值不相等，所以，不同時點上的貨幣收支不宜直接比較，必須將它們換算到相同的時點上，才能進行大小的比較和有關計算。,版權所有,10,（一）計息方式,二、復利終值與現(xiàn)值的計算,版權所有,11,（二）概念,若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值。（本利和）,終值F（FutureValue/TerminalValue）,版權所有,12,現(xiàn)值P（PresentValue）,以后年份收入或支出資金的現(xiàn)在價值。（貼現(xiàn)）,版權所有,13,F──終值P──現(xiàn)值i──利息率（現(xiàn)值中稱為貼現(xiàn)率）n──期數(shù),（三）計算,這4個數(shù)據(jù)，只要任意已知3個就可以求出第4個。,版權所有,14,1、復利終值的計算F=P（1+i）n,復利終值系數(shù)FVIFi,n,例.若將1000元以7%的利率存入銀行，復利計息，則2年后的本利和是多少?F=1000FVIF7%,2=10001.145=1145元,查表,版權所有,15,2、現(xiàn)值P=F（1+i）-n,復利現(xiàn)值系數(shù)PVIFi,n,例.假定你在2年后需要100000元，那么在利息率是7%復利計息的條件下,你現(xiàn)在需要向銀行存入多少錢?,P=FPVIF7%,2=1000000.873=87300元,復利現(xiàn)值系數(shù)PVIFi,n與復利終值系數(shù)FVIFi,n互為倒數(shù),查表,,版權所有,16,[例]某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案：1、現(xiàn)在一次性付80萬元；2、5年后付100萬元若時間價值率為7%，應如何付款？,方案一的終值：F5=800000FVIF7%，5=1122080方案二的終值：F5=1000000所以應選擇方案2。,方案二的現(xiàn)值：P=1000000PVIF7%,5=10000000.713=713000＜800000（方案一現(xiàn)值）結論：按現(xiàn)值比較，仍是方案2較好,貨幣時間價值運用,版權所有,17,三、年金（Annuities）（一）概念、特征與分類1、年金的概念定期等額的系列收支。2、年金的特點定期、各項等額、不只一期3、年金的分類普通年金、即付年金、遞延年金、永續(xù)年金,版權所有,18,1、普通年金終值的計算,（二）普通年金,年金終值系數(shù),,版權所有,19,[例]A、B兩個項目未來的收益如下:A項目，5年末一次性收回110萬元；B項目，未來5年每年末收回20元。若市場利率為7%，應如何選擇哪個項目?,項目A收益的終值：F=110（萬元）項目B收益的終值：F=20（FVIFA7％,5）=205.7507=115.014（萬元）,版權所有,20,2、普通年金現(xiàn)值的計算,年金現(xiàn)值系數(shù),,版權所有,21,[例]某人擬購房，開發(fā)商提出兩種方案：1、現(xiàn)在一次性付80萬元；2、從現(xiàn)在起每年末付20萬元，連續(xù)支付5年。若目前的銀行貸款利率是7%，應如何付款？,方案一的現(xiàn)值：80（萬元）方案二的現(xiàn)值：P=20PVIFA7%,5=204.1002=82（萬元）,版權所有,22,1、預付年金終值,,預付年金年金終值系數(shù),（三）預付年金,版權所有,23,[例]從現(xiàn)在起每年年初存入銀行20萬元，在7%的銀行存款利率下，復利計息，5年后一次性可取出多少錢？（不考慮扣稅）,終值：F=20（FVIFA7%,5）（1+7%）=123.065F=20[（FVIFA7%,6）-1]=123.066,版權所有,24,2、預付年金現(xiàn)值,預付年金年金現(xiàn)值系數(shù),,版權所有,25,[例]從現(xiàn)在起每年年初付20萬元，連續(xù)支付5年。若目前的利率是7%，相當于現(xiàn)在一次性支付多少款項？,方案現(xiàn)值：P=20（PVIFA7%,5）（1+7%）=87.744萬元或P=20[（PVIFA7%,4）+1]=87.744萬元,版權所有,26,（四）遞延年金,1、遞延年金終值,,,同n期的普通年金終值F=AFVIFAi,n,遞延年金的終值與遞延期無關！,版權所有,27,2、遞延年金現(xiàn)值,PVA=APVIFAi,nPVIFi,m=A（PVIFAi,m+n-PVIFAi,m）,,,,版權所有,28,[例]某公司擬購置一處房產(chǎn)，房主提出三種付款方案：1、從現(xiàn)在起，每年年初支付20萬元，連續(xù)支付10次，共200萬元；2、從第5年開始，每年年末支付26萬元，連續(xù)支付10次，共260萬元。3、從第5年開始，每年年初支付25萬元，連續(xù)支付10次，共250萬元。假設該公司的資金成本率（即最低報酬率）為10%，你認為該公司應選擇哪個方案?,版權所有,29,解析：方案一P=20［（PVIFA10%,9）+1］=20（5.759+1）=135.18（萬元）,方案二P=26PVIFA10%,10PVIF10%,4=266.1450.683=109.12（萬元）,方案三P=25PVIFA10%,10PVIF10%,3=256.1450.751=115.38（萬元）,因此該公司應該選擇方案二。,版權所有,30,永續(xù)年金終值：無永續(xù)年金現(xiàn)值：P=A/i,[例]某項永久性獎學金，每年計劃頒發(fā)50000元獎金。若年復利率為8%，該獎學金的本金應為（）元。永續(xù)年金現(xiàn)值=50000/8%=625000(元),（五）永續(xù)年金,版權所有,31,五、時間價值計算中的幾個特殊問題,（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值（終值）的計算,實質(zhì)：復利現(xiàn)值（終值）,版權所有,32,（二）混合現(xiàn)金流現(xiàn)值（終值）的計算,實質(zhì)：年金與復利組合的現(xiàn)值（終值）,版權所有,33,,,,插值法,（三）貼現(xiàn)率和年限的計算----插值法,版權所有,34,[例]現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元。,5000=750*（PVIFAi,10）（PVIFAi,10）=5000/750=6.667,利率X=8.147%,版權所有,35,如果將100元存入銀行，名義利率為8％，第6個月的終值：100＊[1+0.08/2]=104第1年末的終值：104＊[1+0.08/2]=108.16,如名義利率為8％，每半年計息一次，則實際利率為（1+8％/2）2–1=8.16％,（四）計息期小于一年的復利計算,這與計息期為1年的值108是有差異的.,m：年內(nèi)計息次數(shù),版權所有,36,第二節(jié)風險報酬,版權所有,37,一、風險報酬的概念,（一）風險的概念如果企業(yè)的一項行動有多種可能的結果，其將來的財務后果是不肯定的，就叫有風險。如果某項行動只有一種后果，就叫沒有風險。風險：預期收益的不確定性。,版權所有,38,（二）財務決策的類型確定性決策風險性決策不確定性決策,版權所有,39,（三）風險報酬的概念與組成1、風險報酬：投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬。P442、表示方法：風險報酬額、風險報酬率3、風險報酬均衡原則,版權所有,40,二、單項資產(chǎn)的風險報酬,確定概率分布計算期望報酬率計算標準離差計算標準離差率計算風險報酬率,P43-P49,版權所有,41,（一）確定概率分布0≤Pi≤1,,版權所有,42,期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權平均得到的報酬率。,,K-----期望值Pi——第i種結果出現(xiàn)的概率；Ki——第i種結果下的預期報酬率；n-----所有可能結果的數(shù)目;,,（二）計算期望報酬率P45,版權所有,43,A項目KA=40％＊0.2+20％＊0.6+0＊0.2=20％B項目KB=70％＊0.2+20％＊0.6+（-30％）＊0.2=20％,,,版權所有,44,（三）計算標準離差,一般地講，在期望值相同時，標準離差越大，風險性越大。（注意條件）,A項目A=12.65％B項目B=31.62％,版權所有,45,（四）計算標準離差率,在期望報酬率不等時，必須計算標準離差率才能比較風險的大小。一般而言，標準離差率越大，風險性越大。,版權所有,46,（五）計算風險報酬率,RR=bVRR------風險報酬率b-------風險報酬系數(shù)（風險報酬斜率）V------標準離差率（風險程度）,版權所有,47,風險報酬系數(shù)的確定,根據(jù)同類項目確定企業(yè)組織專家確定國家有關部門組織專家確定,版權所有,48,三、證券組合的風險與報酬,版權所有,49,某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性?？梢酝ㄟ^投資組合分散這部分風險。,1、非系統(tǒng)風險（公司特有風險或可分散風險）,（二）證券組合的風險P52,2、系統(tǒng)風險（市場風險或不可分散風險）,某些因素對所有證券造成經(jīng)濟損失的可能性。不能通過投資組合分散這部分風險。其程度用β系數(shù)加以度量。,版權所有,50,β系數(shù)=1，股票的風險與整個市場的平均風險相同；即：市場收益率上漲1%，則該股票的收益率也上升1%。β系數(shù)=2，股票的風險程度是股票市場的平均風險的2倍。即：市場收益率上漲1%，則該股票的收益率上升2%。β系數(shù)=0.5，股票的風險程度是市場平均風險的一半。即：市場收益率上漲1%，則該股票的收益率只上升0.5%。,β系數(shù)的意義,版權所有,51,證券組合β系數(shù)的計算,證券組合β系數(shù)是單個證券β系數(shù)的加權平均數(shù)。,版權所有,52,【例】某投資人持有共100萬元的3種股票，該組合中A股票30萬元、B股票30萬元、C股票40萬元，β系數(shù)分別為2、1.5、0.8，則組合β系數(shù)為：,若他將其中的C股票出售并買進同樣金額的D債券，其β系數(shù)為0.1，則：β(ABD)=30%2＋30%1.5＋40%0.1=1.09,β(ABC)=30%2＋30%1.5＋40%0.8=1.37,版權所有,53,（三）有效投資組合P50,【例】假設共投資100萬元，股票W和M各占50%。如果W和M完全負相關，組合的風險被全部抵消，見下表2-1。如果W和M完全正相關，組合的風險不減少也不擴大，見表2-2。,1、兩項資產(chǎn)組成的投資組合,版權所有,54,兩種股票完全負相關，所有風險被全部分散；兩種股票完全正相關，不能消除任何風險；介于兩者之間的兩種股票形成的證券組合，可以降低風險，但不能全部消除風險。,結論,版權所有,55,2、有效證券投資組合,可行集,期望報酬率,N,版權所有,56,（四）證券組合的報酬,1、證券投資組合的風險報酬,與單項投資不同的是，證券組合投資只對不可風險進行補償，而不對可分散風險進行補償。,版權所有,57,式中：Rp——證券組合的風險報酬率；Rf——無風險收益率（國庫券利率）；Rm——市場平均報酬率；βp——證券投資組合的貝他系數(shù)。,版權所有,58,[例]大華公司股票的β系數(shù)為1.5，股票的市場收益率為9%，無風險收益率為5%。計算該證券的風險收益率。,Rp=1.5(9%-5%)=6%,版權所有,59,2、資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel）,WilliamF.Sharp（1964）,式中：Ki——第i種股票（組合）的必要報酬率；Rf——無風險報酬率；Rm——市場平均報酬率；β——第i種股票（組合）的β系數(shù)。,版權所有,60,[例]某公司股票的β系數(shù)為2.5。目前無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為10％，測算該股票的必要報酬率。,K=6%+2.5(10%-6%)=16%,投資決策標準：只有當該股票的報酬率達到或超過16%時，投資者才值提投資。,版權所有,61,第三節(jié)證券估價,版權所有,62,一、債券的估價,1、短期債券投資：調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額2、長期債券投資：獲取穩(wěn)定收益,（一）債券投資的種類與目的,版權所有,63,（三）債券估價方法,債券的價值：未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。,債券的估價模型1、息票債券2、到期一次還本付息，單利計息的債券3、貼現(xiàn)發(fā)行的債券,版權所有,64,息票債券是固定利率、每年計算并支付利息、到期歸還本金。其估價基本模型：,,式中：V——債券價值；I——每年的利息；F——到期的本金；k——貼現(xiàn)率（市場利率或投資人要求的最低報酬）；t——債券到期前的付息期數(shù)。,V=IPVIFAk,t+FPVIFk,t,版權所有,65,式中：n——債券發(fā)行在外的有效年限。t——債券到期前的期數(shù)。,到期一次還本，單利計息的債券，其估價基本模型：,V=F（1+in）PVIFk,t,版權所有,66,V=FPVIFk,t,貼現(xiàn)發(fā)行的債券，在發(fā)行期間并不支付利息，只是到期時歸還本金，其估價基本模型：,版權所有,67,（四）債券投資的優(yōu)缺點,優(yōu)點1、本金安全性高；2、收入穩(wěn)定性強；3、市場流動性好；缺點1、購買力風險較大；2、沒有經(jīng)營管理權。,版權所有,68,二、股票估價,（一）股票投資的種類與目的,1、獲利2、控制,版權所有,69,（二）股票估價----現(xiàn)金流折現(xiàn)模型,股票的內(nèi)在價值：一系列的股利和將來出售股票時售價的現(xiàn)值。,版權所有,70,2、零成長股票的價值,假設未來股利不變，其支付過程是一個永續(xù)年金，則股票價值為：,【例】每年分配股利2元，最低報酬率為16%,則：V=216%=12.5,版權所有,71,3、固定成長股票的價值,版權所有,72,（三）股票投資的特點,優(yōu)點：投資收益高；購買力風險低；擁有經(jīng)營控制權。缺點：求償權居后；價格不穩(wěn)定；收入不穩(wěn)定，投資風險較高。,