投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)管.ppt

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投資銀行理論與案例 第十五章投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)管 本章精粹 風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理概述投資銀行主要風(fēng)險(xiǎn)及其應(yīng)對(duì)方法市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具 VaR分析法及其補(bǔ)充信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具 KMV模型與Creditmetrics模型投資銀行監(jiān)管制度 章前導(dǎo)讀 參見教材P360 核心概念 全面風(fēng)險(xiǎn)管理VaR方法壓力測(cè)試返回檢驗(yàn)KMV模型Creditmetrics模型集中型監(jiān)管模式自律型監(jiān)管模式綜合型監(jiān)管模式市場(chǎng)準(zhǔn)入制度投資銀行保險(xiǎn)制度 2 第一節(jié)投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理概述 3 第一節(jié)投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理概述 對(duì)現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō) 風(fēng)險(xiǎn)是一種很微妙的事物 承擔(dān)太多也許將使之遭受破產(chǎn)之痛 完全回避又意味著回避掉一切機(jī)會(huì) 如何理解風(fēng)險(xiǎn) 把握風(fēng)險(xiǎn) 利用風(fēng)險(xiǎn) 機(jī)會(huì) 是所有金融機(jī)構(gòu) 包括投資銀行值得研究的問題 本節(jié)從風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理的概念開始 對(duì)投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo) 原則 流程以及可能面臨的各類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行介紹 以期給讀者一個(gè)概覽式的了解 4 一 投資銀行面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 一 政策風(fēng)險(xiǎn) 二 法律風(fēng)險(xiǎn) 三 體系風(fēng)險(xiǎn) 四 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)1 利率風(fēng)險(xiǎn)2 匯率風(fēng)險(xiǎn)3 資本市場(chǎng)容量風(fēng)險(xiǎn) 五 信用風(fēng)險(xiǎn) 六 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 七 操作風(fēng)險(xiǎn) 5 二 投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的概念和原則 二 投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理原則1 全面性原則2 獨(dú)立性原則3 防火墻原則4 時(shí)效性原則 6 二 投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的概念和原則 一 風(fēng)險(xiǎn)管理概念 1 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理不是某個(gè)階段的特定工作 它貫穿于企業(yè)成長(zhǎng)的始終 2 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理不是某個(gè)層級(jí)的專屬任務(wù) 它需要上下攜手 通力合作 3 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理更不僅僅是某個(gè)部門的獨(dú)立職責(zé) 如果將風(fēng)險(xiǎn)管理完全視為風(fēng)險(xiǎn)控制部門的事情 必然難以全盤考慮 綜合分析 從而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng) 7 三 投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的基本流程 一般來(lái)說(shuō) 投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 風(fēng)險(xiǎn)控制 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)察和效果評(píng)價(jià)五個(gè)步驟 如圖15 1所示 8 三 投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的基本流程 一 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 1 將公司按照業(yè)務(wù)或者部門分為不同的風(fēng)險(xiǎn)單位 2 詳細(xì)列出各風(fēng)險(xiǎn)單位的業(yè)務(wù)流程 這是對(duì)步驟 1 的進(jìn)一步細(xì)化 3 將風(fēng)險(xiǎn)單位各業(yè)務(wù)流程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)一一列出 如前面所述的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn) 操作風(fēng)險(xiǎn)等 二 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 9 三 投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的基本流程 三 風(fēng)險(xiǎn)控制1 政策風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)2 法律風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)3 體系風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)4 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì) 1 確定計(jì)量 評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的模型和方法 2 風(fēng)險(xiǎn)管理部門下屬市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理部門要定期對(duì)各業(yè)務(wù)單位進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 3 根據(jù)確定的風(fēng)險(xiǎn)暴露制定風(fēng)險(xiǎn)限額 5 信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)6 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)7 操作風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì) 四 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)察 五 效果評(píng)價(jià) 10 四 投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)價(jià) 1 資本充足 2 公司治理與合規(guī)管理 3 動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控 4 信息系統(tǒng)安全 5 客戶權(quán)益保護(hù) 6 信息披露 11 第二節(jié)投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的模型與方法 在投資銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)中 最核心的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn) 投資銀行的核心業(yè)務(wù)共同面臨這兩類風(fēng)險(xiǎn) 而且無(wú)論是投資銀行內(nèi)部風(fēng)控部門還是外部監(jiān)管機(jī)構(gòu) 都將其視為風(fēng)險(xiǎn)管理的主要對(duì)象 因此也誕生了不少量化 評(píng)估和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)的模型和工具 其中比較流行的有衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的VaR分析法及其補(bǔ)充方法 度量信用風(fēng)險(xiǎn)的KMV模型和Creditmetrics模型 隨著風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的發(fā)展 VaR方法也逐漸運(yùn)用于信用風(fēng)險(xiǎn)的度量 Creditmetrics模型實(shí)際上也蘊(yùn)含了這種思想 這些都是本節(jié)將著重介紹的內(nèi)容 12 第二節(jié)投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的模型與方法 13 14 64 一 VaR方法1 VaR定義VaR 我們有X 的把握 在未來(lái)T時(shí)期內(nèi) 資產(chǎn)組合價(jià)值的損失不會(huì)大于V 目前 VaR已經(jīng)被巴塞爾委員會(huì)用來(lái)計(jì)算世界上不同地區(qū)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資本金 包括針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的資本金 V 資產(chǎn)組合的VaRVaR可以由投資組合收益 Profit 的概率分布得出 也可以由投資組合損失 Loss 的概率分布得出 一 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具 VaR分析法及其補(bǔ)充 15 64 VaR的定義 當(dāng)采用損失分布時(shí) VaR等于損失分布第X 分位數(shù) 例 當(dāng)T 5 X 97 時(shí) VaR對(duì)應(yīng)于投資組合在5天后收益分布的3 分位數(shù)的負(fù)值 也對(duì)應(yīng)于投資組合在5天后損失分布的97 分位數(shù) 16 64 VaR的定義 當(dāng)采用收益分布時(shí) VaR等于收益分布第 100 X 分位數(shù)的負(fù)值 17 64 VaR的計(jì)算例子 Example1假定一個(gè)交易組合在6個(gè)月時(shí)的收益服從正態(tài)分布 分布的均值為2 單位 百萬(wàn)美元 標(biāo)準(zhǔn)差為10 由正態(tài)分布的性質(zhì)可知 收益分布的1 分位數(shù)為2 2 33 10 即 21 3 因此 對(duì)于6個(gè)月的時(shí)間期限 在99 置信度下的VaR為21 3 百萬(wàn)美元 18 64 VaR的計(jì)算例子 Example2假定一個(gè)1年期項(xiàng)目的最終結(jié)果介于5000萬(wàn)美元損失和5000萬(wàn)美元收益之間 中間的任意結(jié)果具有均等的可能性 項(xiàng)目的最終結(jié)果服從由 5000萬(wàn)美元到 5000萬(wàn)美元的均勻分布 損失大于4900萬(wàn)美元的可能性為1 因此 在1年后 基于99 置信度的VaR為4900萬(wàn)美元 19 64 VaR的計(jì)算例子 Example3一個(gè)1年期項(xiàng)目 有98 的概率收益200萬(wàn)美元 1 5 的概率損失400萬(wàn)美元 0 5 的概率損失1000萬(wàn)美元 20 64 VaR的計(jì)算例子 在這樣的累積分布下 對(duì)應(yīng)于99 累積概率的損失為400萬(wàn)美元 VaR 400萬(wàn)美元可以這樣描述 我們有99 的把握認(rèn)為在未來(lái)1年后該項(xiàng)目損失不會(huì)超過400萬(wàn)美元 一 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具 VaR分析法及其補(bǔ)充 一 VaR方法2 VaR的三個(gè)重要參數(shù)P3691 觀察期間2 持有期限3 置信水平 21 一 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具 VaR分析法及其補(bǔ)充 一 VaR方法3 投資組合價(jià)值變化概率分布的確定1 歷史模擬法2 方差 協(xié)方差法3 蒙特卡羅模擬法 22 基于歷史模擬法的VaR計(jì)算 1 基于標(biāo)準(zhǔn)歷史模擬法的VaR計(jì)算基本原理將各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子在過去某一時(shí)期上的變化分布或變化情景準(zhǔn)確刻畫出來(lái) 作為該風(fēng)險(xiǎn)因子未來(lái)的變化分布或變化情景 在此基礎(chǔ)上 通過建立風(fēng)險(xiǎn)因子與資產(chǎn)組合價(jià)值之間的映射表達(dá)式模擬出資產(chǎn)組合未來(lái)可能的損益分布 進(jìn)而計(jì)算出給定置信度下的VaR 顯然 標(biāo)準(zhǔn)歷史模擬法不需要假設(shè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子服從某種概率分布 而是直接用風(fēng)險(xiǎn)因子過去的變化分布表示未來(lái)的變化分布 所以 標(biāo)準(zhǔn)歷史模擬法不需要進(jìn)行參數(shù)估計(jì) 因而是一種非參數(shù)全值估計(jì)法 分析步驟P370 23 基于歷史模擬法的VaR計(jì)算 24 基于歷史模擬法的VaR計(jì)算 25 一 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具 VaR分析法及其補(bǔ)充 一 VaR方法3 投資組合價(jià)值變化概率分布的確定1 歷史模擬法2 方差 協(xié)方差法P3703 蒙特卡羅模擬法P3704 VaR方法的局限性P3711 風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)選取2 從操作和實(shí)用性 26 一 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具 VaR分析法及其補(bǔ)充 二 返回檢驗(yàn)返回測(cè)試是指將實(shí)際數(shù)據(jù)輸入檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭?然后檢驗(yàn)該模型預(yù)測(cè)值是否與現(xiàn)實(shí)結(jié)果相吻合的過程 27 1 VAR模型回測(cè)的動(dòng)因 28 VaR模型是否有效 只有準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)的VaR模型才是有效的模型模型驗(yàn)證 modelvalidation 檢驗(yàn)一個(gè)模型是否正確的一般過程 可以運(yùn)用一系列的工具 如回測(cè) 壓力測(cè)試以及獨(dú)立審查和監(jiān)管來(lái)完成 回測(cè) BackTesting 也被稱為現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn) realitycheck 用來(lái)檢測(cè)實(shí)際損失與預(yù)期損失是否一致的有效的統(tǒng)計(jì)方法 把VaR的歷史預(yù)測(cè)值與實(shí)際實(shí)現(xiàn)值進(jìn)行系統(tǒng)比較可以提供改進(jìn)VaR模型的方法 巴塞爾委員會(huì)推薦的內(nèi)部模型法中 VaR回測(cè)至關(guān)重要找到故意報(bào)低風(fēng)險(xiǎn)的銀行 但區(qū)分因運(yùn)氣造成VaR超標(biāo)和銀行不正當(dāng)行為造成超標(biāo) 2 回測(cè)的構(gòu)建 29 使用者必須通過比較預(yù)期損失水平和實(shí)際損失水平 來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)模型的有效性進(jìn)行核查 當(dāng)模型被驗(yàn)證后 落在VAR圖形之外的觀測(cè)值數(shù)量應(yīng)與置信水平相一致 如果例外數(shù)量很大 表明模型低估了風(fēng)險(xiǎn) 如果例外數(shù)量太少 意味著單位風(fēng)險(xiǎn)資本閑置或無(wú)效 P372舉例 30 記錄在給定時(shí)間內(nèi)VaR被突破的次數(shù)比例 回測(cè)圖示 31 如果選擇的置信度水平為99 風(fēng)險(xiǎn)期限為一年 共250個(gè)交易日 星點(diǎn)表示實(shí)際每天實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)收益率 上下兩條曲線表示與置信度水平相對(duì)應(yīng)的VaR值 1 實(shí)施檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)實(shí)際損失率超過VaR的天數(shù)為5天 表明什么 2 實(shí)施檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)實(shí)際損失率超過VaR的天數(shù)為1天 表明什么 例子 32 市場(chǎng)中存在大量的金融機(jī)構(gòu) 它們各有不同的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn) 采用的計(jì)算模型可能有較大的差別驗(yàn)證過程還需要大量的歷史數(shù)據(jù) 在很多場(chǎng)合下是不現(xiàn)實(shí)的 有效驗(yàn)證VaR模型的準(zhǔn)確性很困難 一 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具 VaR分析法及其補(bǔ)充 三 壓力測(cè)試壓力測(cè)試是指利用一系列方法評(píng)估投資組合或金融機(jī)構(gòu)承受 異常但是仍然可能 的宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊或重大金融事件沖擊的過程 33 1 什么是壓力測(cè)試 34 壓力測(cè)試 Stresstesting 是一個(gè)識(shí)別和管理那些可能導(dǎo)致巨大損失的情形的過程 壓力測(cè)試的方法包括情景分析 ScenarioAnalysis 定量分析 StressModel 壓力模型 波動(dòng)性及相關(guān)性模型 2 為什么需要壓力測(cè)試 35 VaR方法的缺陷VaR建立在正常市場(chǎng)條件下的歷史相關(guān)性之上 在極端情況下 這相關(guān)性可能被打破當(dāng)歷史數(shù)據(jù)不存在時(shí) 很難使用VaRVaR不能反映非正常市場(chǎng)中的損失程度VaR不能告訴管理者除了降低所有證券的風(fēng)險(xiǎn)暴露之外還能如何降低組合的風(fēng)險(xiǎn) 2 為什么需要壓力測(cè)試 36 壓力測(cè)試可用于估計(jì)在非正常 abnormal 市場(chǎng)環(huán)境下潛在的經(jīng)濟(jì)損失歷史數(shù)據(jù)顯示收益率的分布存在 厚尾現(xiàn)象 fattails 而非正態(tài)分布 表明在市場(chǎng)中出現(xiàn)非正常環(huán)境地可能性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于人們對(duì)它的預(yù)期 2 為什么需要壓力測(cè)試 37 壓力測(cè)試考慮缺乏歷史數(shù)據(jù)的情形 或歷史上沒有發(fā)生但卻可能發(fā)生的情形在歷史關(guān)系被短暫或永久打破的情況下 壓力測(cè)試可以確認(rèn)現(xiàn)實(shí)的情形壓力測(cè)試可以衡量特定方向的市場(chǎng)沖擊的影響 比VaR更直觀壓力測(cè)試有助于風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)理主動(dòng)降低不可接受的風(fēng)險(xiǎn)程度 調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)暴露的結(jié)構(gòu)對(duì)于多個(gè)獨(dú)立運(yùn)作的資產(chǎn)組合 壓力測(cè)試可以揭示整體的風(fēng)險(xiǎn)集中度 2 為什么需要壓力測(cè)試 38 3 壓力分析方法 39 3 壓力分析方法 40 一維情景分析一維情景分析只關(guān)注一個(gè)變量適合前臺(tái)交易員評(píng)估一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響 但不適合于組合對(duì)壓力事件的風(fēng)險(xiǎn)暴露 沒有考慮相關(guān)性 1 將利率曲線平行移動(dòng)100個(gè)基點(diǎn) 2 將某種主要匯率變化6 或?qū)⒛撤N非主要匯率變化20 3 將股指變化10 將資產(chǎn)隱含波動(dòng)率變動(dòng)20 這些情景每次沖擊一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素 適合資產(chǎn)組合主要受到一種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源有限的情況 案例點(diǎn)擊P372 二 信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具 KMV模型與Creditmetrics模型 一 KMV模型KMV模型又稱違約預(yù)測(cè)模型 expecteddefaultfrequency EDF模型 是由著名信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估公司KMV公司開發(fā)而出的一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型 該公司以其三位創(chuàng)始人名字 Kealhoferh McQuown Vasicek 首字母命名 稱為CreditMonitorModel 信用監(jiān)控模型 創(chuàng)新性 基于公司市場(chǎng)價(jià)值 利用期權(quán)定價(jià)理論來(lái)估計(jì)的違約概率 KMV認(rèn)為 實(shí)際違約概率和歷史平均違約率的差異很大 并且對(duì)相同信用級(jí)別的企業(yè)而言也存在很大的差異 KMV沒有使用S P的評(píng)級(jí)數(shù)據(jù) 而是自己建模估計(jì) 41 1 KMV模型原理 一 KMV模型KMV模型又稱預(yù)期違約率模型 expecteddefaultfrequency EDF模型 該模型將企業(yè)負(fù)債看作是買入一份歐式看漲期權(quán) 即企業(yè)所有者持有一份以公司債務(wù)面值為執(zhí)行價(jià)格 以公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)的歐式看漲期權(quán) 歐式權(quán)證是指持有人只有在約定的到期日才有權(quán)買賣標(biāo)的證券 如目前市場(chǎng)內(nèi)的幾只歐式權(quán)證只能在權(quán)證存續(xù)期屆滿日才可行權(quán) 如果負(fù)債到期時(shí)企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值高于其債務(wù) 企業(yè)償還債務(wù) 當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值小于其債務(wù)時(shí) 企業(yè)選擇違約 KMV模型評(píng)價(jià)公司信用風(fēng)險(xiǎn)的基本思路是以違約距離DD表示公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值期望值距離違約點(diǎn) DPT DefaultPoint 的遠(yuǎn)近 距離越遠(yuǎn) 公司發(fā)生違約的可能性越小 反之越大 違約點(diǎn)DPT通常處于流動(dòng)負(fù)債與總負(fù)債面值之間的某一點(diǎn) 違約距離常以資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)差的倍數(shù)表示 42 2 KMV模型步驟 一 KMV模型步驟一利用B S模型倒推出公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)率 步驟二計(jì)算公司的違約距離步驟三去頂預(yù)期違約概率EDF 43 2 KMV模型步驟 一 KMV模型步驟一公司資產(chǎn)價(jià)值及波動(dòng)率的計(jì)算公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的計(jì)算公式為 其中右邊可以看成一個(gè)與歐式看漲期權(quán)等價(jià)的 或者說(shuō)是復(fù)制期權(quán)的投資組合 這個(gè)組合有股票和負(fù)債兩部分組成是股票的市值 是復(fù)制交易策略中負(fù)債的價(jià)值E為企業(yè)股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值 V為企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值 De為企業(yè)債務(wù)面值 r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 t為債務(wù)償還期限 D d 為標(biāo)準(zhǔn)累積正態(tài)分布函數(shù) V為企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率 E為企業(yè)股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值波動(dòng)率由隨機(jī)微方程中伊藤引理 44 3 KMV模型的意義 一 KMV模型從金融工程的角度來(lái)看 歐式看漲期權(quán)可以分拆或有資產(chǎn)看漲期權(quán) asset or nothingcalloption 多頭和或有現(xiàn)金看漲期權(quán) cash or nothingcalloption 空頭 是或有資產(chǎn)看漲期權(quán)的價(jià)值是D份或有現(xiàn)金看漲期權(quán)空頭的價(jià)值 45 46 例 無(wú)收益資產(chǎn)的歐式期權(quán)定價(jià) 假設(shè)一種不支付紅利股票目前的市價(jià)為50元 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為12 該股票的年波動(dòng)率為10 求該股票協(xié)議價(jià)格為50元 期限1年的歐式看漲期權(quán)的價(jià)格 解 由上述條件知 50 D 50 t 1 0 1 r 0 1 例 無(wú)收益資產(chǎn)的歐式期權(quán)定價(jià) 47 第一步 先計(jì)算d1和d2第二步 計(jì)算和通過查標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布累積概率函數(shù)表或標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表求出第三步 計(jì)算看漲期權(quán) 美元 48 4 影響歐式看漲期權(quán)價(jià)格的因素 當(dāng)期股價(jià)S越高 期權(quán)價(jià)格越高到期執(zhí)行價(jià)格D越高 期權(quán)價(jià)格越低距離到期日時(shí)間t越長(zhǎng) 期權(quán)價(jià)格越高股價(jià)波動(dòng)率 越大 期權(quán)價(jià)格越高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r越高 期權(quán)價(jià)格越高 KMV模型步驟 一 KMV模型步驟二計(jì)算公司的違約距離DD DistancetoDefault 違約觸發(fā)點(diǎn)DP DefaultPoint 公司市場(chǎng)價(jià)值 負(fù)責(zé)水平DP CL 50 LL其中CL為流動(dòng)負(fù)債 LL為長(zhǎng)期負(fù)債違約距離DD越大 說(shuō)明該公司到期發(fā)生違約的可能性越小或其中是對(duì)資產(chǎn)價(jià)值在時(shí)間t的預(yù)期為公司預(yù)期資產(chǎn)增值率 49 KMV模型步驟 一 KMV模型步驟三確定預(yù)期違約概率EDF其中N是距離為DD的公司家數(shù) M是N家中違約的家數(shù) 50 二 信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具 KMV模型與Creditmetrics模型 二 Creditmetrics模型Creditmetrics模型是J P 摩根在1997年推出的一種用于衡量信用風(fēng)險(xiǎn)的模型 1 單一資產(chǎn) 信用工具 信用風(fēng)險(xiǎn)度量2 組合資產(chǎn) 信用工具 信用風(fēng)險(xiǎn)度量 51 二 信用計(jì)量模型 Creditmetrics Creditmetrics 譯為 信用計(jì)量 是由J P摩根公司聯(lián)合美國(guó)銀行 KMV公司 瑞士聯(lián)合銀行等金融機(jī)構(gòu)于1997年推出的信用風(fēng)險(xiǎn)定量模型 它是在1994年推出的計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的Riskmetrics 譯為 風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量 基礎(chǔ)上提出的 旨在提供一個(gè)可對(duì)銀行貸款等非交易資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量的VaR框架 Creditmetrics試圖回答的問題 如果下一年是個(gè)壞年份 那么 在我的貸款或貸款組合上會(huì)損失掉多少 52 1 Creditmetrics基本假設(shè) 信用評(píng)級(jí)有效 信用狀況可由債務(wù)人的信用等級(jí)表示 債務(wù)人的信用等級(jí)變化可能有不同的方向和概率例如 上一年AAA的貸款人有90 概率 的可能轉(zhuǎn)變?yōu)锳A級(jí) 方向 把所有的可能列出 形成所謂的 評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移矩陣 53 2 Creditmetrics的總體框架 信用評(píng)級(jí)p374 2 信用價(jià)差 優(yōu)先權(quán) 信用轉(zhuǎn)移概率 殘值回收率 債券現(xiàn)值 信用風(fēng)險(xiǎn)估計(jì) 54 3 計(jì)量模型需要的數(shù)據(jù) 需要利用的數(shù)據(jù) 借款人當(dāng)前的信用評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)信用等級(jí)在一年內(nèi)可能改變的概率P374 2 違約貸款的殘值回收率債券的 到期 收益率注 以上這些資料可以公開得到 觀察P374的表格 看看案例為我們提供哪些數(shù)據(jù) 55 步驟1估計(jì)信用轉(zhuǎn)移矩陣 P375表15 1第二行 根據(jù)歷史資料得到 期初信用級(jí)別為AAA的債券 1年后的信用等級(jí)的概率如下 56 注意 A級(jí)別債券有0 06 的概率在下一年度轉(zhuǎn)移到D級(jí) 即A級(jí)債券仍有違約的可能 P375表15 1 第4行 57 構(gòu)建信用轉(zhuǎn)移矩陣 以上給出了AAA和A級(jí)債券的轉(zhuǎn)移概率 同樣可以得到其他級(jí)別 如AA BBB C等信用級(jí)別的轉(zhuǎn)移概率 將債券所有級(jí)別的轉(zhuǎn)移概率列表 就形成了所謂的 信用轉(zhuǎn)移矩陣 58 4 示例 信用轉(zhuǎn)移矩陣 P374表15 1 59 步驟2估計(jì)違約回收率 由于A CCC債券有違約的可能 故需要考慮違約時(shí) 壞賬 殘值 回收率 企業(yè)破產(chǎn)清算順序直接關(guān)系回收率的大小 有擔(dān)保債高于無(wú)擔(dān)保債優(yōu)先高于次級(jí) 次級(jí)高于初級(jí)債券契約 次級(jí)所有在其之后的債券 60 61 步驟3債券估值 由于債券信用級(jí)別上升 下降 到新的級(jí)別 因此 需要估計(jì)每個(gè)級(jí)別下的市值 估計(jì)市值采取的方法是貼現(xiàn)法利用市場(chǎng)數(shù)據(jù)得到 不同級(jí)別債券的利率期限結(jié)構(gòu) Term structure 62 每個(gè)信用級(jí)別的貼現(xiàn)率 p375表15 2 63 例子 假設(shè)BBB級(jí)債券的面值100元 票面利率為6 若第1年末 該債券信用等級(jí)由BBB升至A級(jí) 則債券在第1年末的市值可以根據(jù)上表得到 以上計(jì)算的是BBB債券轉(zhuǎn)移到A級(jí)后的市值 若該債券轉(zhuǎn)移到其它信用等級(jí) 可以同理類推計(jì)算其它市值 BBB債券如若轉(zhuǎn)移到AAA 請(qǐng)計(jì)算其價(jià)值和轉(zhuǎn)移概率 64 BBB級(jí)債券一年后可能的市值 包含面值 p377表15 4 65 次級(jí)額外債務(wù) 今天你購(gòu)買了一張債券 到了明天 你可能會(huì)苦惱地發(fā)現(xiàn)該公司未償還的債務(wù)已擴(kuò)大為原來(lái)的三倍 這也意味著投資者的債券的質(zhì)量與他昨日購(gòu)買時(shí)相比已降低了 為了阻止公司以這種方式損害債券持有人的利益 次級(jí)條款 subordinationclauses 的規(guī)定限制了發(fā)行者額外借款的數(shù)額 原始債務(wù)優(yōu)先 額外債務(wù)要從屬于原始債務(wù) 也就是說(shuō) 如遇公司破產(chǎn) 直到有優(yōu)先權(quán)的主要債務(wù)被付清 次級(jí)債務(wù)的債權(quán)人才可能被償付 因此 具有優(yōu)先級(jí)的債券信用高于次級(jí) 66 違約回收率統(tǒng)計(jì)表 P375表15 3 例 BBB級(jí)債券在下一年違約概率為0 18 若它是優(yōu)先無(wú)擔(dān)保債券 則其一旦違約 面值100元可回收51 13元 67 步驟4計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn) BBB債券的價(jià)值分布 例如若轉(zhuǎn)移到AAA 則價(jià)值為109 37 概率為0 02 其他情況可以類似地計(jì)算出 68 69 步驟5度量VaR 表15 5BBB級(jí)無(wú)擔(dān)保優(yōu)先債券一年后價(jià)值變化及概率 計(jì)算 V的期望 方差 70 V的期望方差 標(biāo)準(zhǔn)方差其99 置信度下的其99 置信度下的 5 對(duì)Creditmetrics模型的評(píng)述 優(yōu)點(diǎn) 動(dòng)態(tài)性 適用于計(jì)量由債務(wù)人資信變化而引起資產(chǎn)組合價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 可預(yù)見性 不僅包括違約事件 還包括債務(wù)人信用評(píng)級(jí)的升降 不僅能評(píng)估預(yù)期損失 還能估計(jì)VaR 這對(duì)于銀行特別具有意義 缺點(diǎn) 對(duì)信用評(píng)級(jí)的高度依賴 一般地 信用評(píng)級(jí)只是對(duì)企業(yè)群體的評(píng)估 而非個(gè)性化 所以 對(duì)個(gè)別企業(yè)評(píng)估不準(zhǔn)確 信用評(píng)級(jí)主要是依靠歷史上的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 是一種 向后看 的方法 71 二 信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具 KMV模型與Creditmetrics模型 三 KMV模型和Creditmetrics模型比較和評(píng)價(jià) 1 KMV模型的衡量更具個(gè)體特征 在針對(duì)性加強(qiáng)的同時(shí)對(duì)企業(yè)信用相關(guān)性卻沒有充分考慮 2 KMV模型采用的是股票市場(chǎng)價(jià)格分析方法 將股權(quán)視為企業(yè)資產(chǎn)的看漲期權(quán) 這樣可以將最新觀測(cè)的企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值E及其波動(dòng)率 E輸入模型之中 得到企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值V0和 v 并由此求出更新的企業(yè)預(yù)期違約率EDF 3 KMV模型估測(cè)的EDF基于對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)值的實(shí)時(shí)分析 其中反映了市場(chǎng)中投資者對(duì)企業(yè)信用狀況未來(lái)發(fā)展的預(yù)期 Creditmetrics模型則主要依賴信用轉(zhuǎn)移的歷史數(shù)據(jù) 72 第三節(jié)投資銀行的監(jiān)管 投資銀行是整個(gè)資本市場(chǎng)的核心 業(yè)務(wù)遍及資本市場(chǎng)方方面面 單純的內(nèi)部管理并不能充分保障資本市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定有效和投資銀行業(yè)務(wù)的安全規(guī)范 因此外部機(jī)構(gòu)或組織的監(jiān)管必不可少 本節(jié)從外部監(jiān)管目標(biāo)和原則 模式和具體監(jiān)管制度等方面討論投資銀行監(jiān)管問題 73 一 監(jiān)管目標(biāo)和原則 一 監(jiān)管目標(biāo)1 充分發(fā)揮證券市場(chǎng)機(jī)制的積極作用 限制其消極作用 2 規(guī)范證券中介機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 創(chuàng)建高效 有序運(yùn)行的證券市場(chǎng) 3 調(diào)控證券市場(chǎng)交易規(guī)模 引導(dǎo)投資流向 使虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí) 4 重中之重在于保護(hù)投資者利益 防止人為操縱 欺詐等不法行為對(duì)投資者利益的侵害 二 監(jiān)管原則1 合法原則2 三公 原則3 政府統(tǒng)一監(jiān)管與行業(yè)自律原則4 國(guó)家審計(jì)監(jiān)督原則 74 二 監(jiān)管模式 一 政府主導(dǎo)型監(jiān)管模式 二 自律型監(jiān)管模式 三 綜合型監(jiān)管模式 四 中國(guó)證券監(jiān)管模式選擇 75 三 投資銀行監(jiān)管制度 一 有關(guān)市場(chǎng)準(zhǔn)入的制度 二 有關(guān)經(jīng)營(yíng)管理的制度1 經(jīng)營(yíng)報(bào)告制度2 純資本比例制度3 經(jīng)營(yíng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)4 證券評(píng)級(jí)制度5 投機(jī)經(jīng)營(yíng)管理制度6 繳納管理費(fèi)制度 三 有關(guān)違規(guī)懲罰和破產(chǎn)保險(xiǎn)的制度1 對(duì)投資銀行違規(guī)行為的懲罰制度2 投資銀行保險(xiǎn)制度 76 四 投資銀行具體業(yè)務(wù)的監(jiān)管 一 投資銀行承銷業(yè)務(wù)監(jiān)管1 禁止投資銀行承銷未經(jīng)核準(zhǔn) 如超過其承銷能力的證券 避免過度投機(jī) 2 嚴(yán)禁投資銀行在承銷過程中 進(jìn)行虛假或誤導(dǎo)投資者的宣傳推介活動(dòng)或以不正當(dāng)手段誘使投資者申購(gòu)股票 3 禁止投資銀行在承銷過程中的信息披露含有虛假記載 誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏 4 禁止任何形式的內(nèi)幕交易 77 四 投資銀行具體業(yè)務(wù)的監(jiān)管 二 投資銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)監(jiān)管1 投資銀行從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)時(shí)要堅(jiān)持誠(chéng)信原則 禁止欺詐和牟取私利的行為 2 投資銀行向客戶提供的貸款不得超過證券市場(chǎng)價(jià)格的一定百分比 而且需要滿足保證金要求 3 投資銀行不得違規(guī)勸誘或者限制客戶的交易行為 不得從事有損投資者利益的活動(dòng) 4 投資銀行不得私自決定收取傭金標(biāo)準(zhǔn) 5 除特殊情況之外 投資銀行需對(duì)客戶資料保密 78 四 投資銀行具體業(yè)務(wù)的監(jiān)管 三 投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)監(jiān)管1 限制投資銀行的負(fù)債規(guī)模以及大量購(gòu)買問題證券的行為 并要求投資銀行提取足額準(zhǔn)備金 將其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)限制在一定范圍 2 限定投資銀行所能購(gòu)買證券數(shù)量 防止其操縱市場(chǎng)行為 3 投資銀行自營(yíng)業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)必須嚴(yán)格區(qū)分 防止相互混淆損害投資者利益 4 投資銀行應(yīng)努力維護(hù)證券市場(chǎng)秩序 禁止其過度投機(jī)行為 79 四 投資銀行具體業(yè)務(wù)的監(jiān)管 四 投資銀行并購(gòu)業(yè)務(wù)監(jiān)管1 上市公司重大購(gòu)買或出售資產(chǎn)的行為 董事會(huì)決議 中介機(jī)構(gòu)報(bào)告 監(jiān)事會(huì)意見 關(guān)聯(lián)交易 同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等問題 均需及時(shí)披露 持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的并購(gòu)需要定期連續(xù)公告 2 股東獲得某公司有投票權(quán)股份達(dá)到一定比例時(shí) 需要披露權(quán)益變動(dòng)等信息 3 禁止投資銀行中參與某公司并購(gòu)方案實(shí)施的職員利用內(nèi)部消息 從事內(nèi)幕交易 80 四 投資銀行具體業(yè)務(wù)的監(jiān)管 五 投資銀行基金管理業(yè)務(wù)監(jiān)管1 投資銀行不得將其固有資產(chǎn)和他人資產(chǎn)混同進(jìn)行證券投資 2 投資銀行不得不公平地對(duì)待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn) 3 投資銀行不得向基金份額持有人承諾收益或者承擔(dān)損失 4 強(qiáng)化基金信息披露以及基金操作規(guī)范化的監(jiān)管 81 四 投資銀行具體業(yè)務(wù)的監(jiān)管 六 投資銀行金融創(chuàng)新監(jiān)管1 擴(kuò)大投資銀行監(jiān)管范圍 將各種衍生業(yè)務(wù)納入其中 2 加強(qiáng)監(jiān)管靈活度 在加強(qiáng)立法和放松管制中尋找最合適的平衡點(diǎn) 3 完善監(jiān)管硬件設(shè)施 使其適應(yīng)不斷變化的交易規(guī)模和成交速度 4 會(huì)計(jì)核算制度要強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)價(jià)值 對(duì)投資銀行財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行更準(zhǔn)確的評(píng)估 5 加強(qiáng)外部監(jiān)管跨國(guó)合作 確保全球金融穩(wěn)定 82 本章小結(jié) 83 典型案例 摩根士丹利的風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)參見教材P389 84 復(fù)習(xí)思考題 一 不定項(xiàng)選擇題二 簡(jiǎn)答題參見教材P391 85