公司財務管理華東理工大學黃虹第二章公司理財環(huán)境.ppt

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第二章財務管理的價值觀念 第二章財務估價模型 2 第一節(jié)現值估價模型第二節(jié)風險估價模型 第二章財務估價模型 3 第一節(jié)現值估價模型 一 貨幣時間價值二 貨幣時間價值的計算 第二章財務估價模型 4 一 貨幣時間價值 1 貨幣時間價值的的定義貨幣時間價值是指貨幣在周轉使用中隨著時間的推移而發(fā)生的價值增值 想想 今天的一元錢與一年后的一元錢相等嗎 如果一年后的1元變?yōu)? 1元 這0 1元代表的是什么 第二章財務估價模型 5 2 貨幣時間價值的表現形式貨幣時間價值的表現形式有兩種 絕對數 利息 相對數 利率 不考慮通貨膨脹和風險的作用 一 貨幣時間價值 第二章財務估價模型 6 3 貨幣時間價值的確定從絕對量上看 貨幣時間價值是使用貨幣的機會成本或假計成本 從相對量上看 貨幣時間價值是指不考慮通貨膨脹和風險情況下的社會平均資金利潤率 實務中 通常以相對量 利率或稱貼現率 代表貨幣的時間價值 人們常常將政府債券利率視為貨幣時間價值 一 貨幣時間價值 第二章財務估價模型 7 二 貨幣時間價值的計算 1 貨幣時間價值的相關概念現值 P 又稱為本金 是指一個或多個發(fā)生在未來的現金流量相當于現在時刻的價值 終值 F 又稱為本利和 是指一個或多個現在或即將發(fā)生的現金流量相當于未來某一時刻的價值 利率 i 又稱貼現率或折現率 是指計算現值或終值時所采用的利息率或復利率 期數 n 是指計算現值或終值時的期間數 復利 復利不同于單利 它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計利息 即 利滾利 第二章財務估價模型 8 二 貨幣時間價值的計算 貨幣的時間價值通常按復利計算 第二章財務估價模型 9 2 一次性收付款項終值的計算 即復利終值的計算 復利終值是指一定量的本金按復利計算若干期后的本利和 如果已知現值 利率和期數 則復利終值的計算公式為 請看例題分析2 1 二 貨幣時間價值的計算 F P 1 i n P F P i n 第二章財務估價模型 10 3 一次性收付款項現值的計算 即復利現值的計算 復利現值是復利終值的逆運算 它是指今后某一規(guī)定時間收到或付出的一筆款項 按貼現率i所計算的貨幣的現在價值 如果已知終值 利率和期數 則復利現值的計算公式為 請看例題分析2 2 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務估價模型 11 4 年金 1 年金的內涵年金是指在一定時期內每隔相同的時間發(fā)生相同數額的系列收復款項 如折舊 租金 利息 保險金等 年金 普通年金 先付年金 遞延年金 永續(xù)年金 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務估價模型 12 2 普通年金 又稱后付年金 終值的計算普通年金 A 是指一定時期內每期期末等額的系列收付款項 普通年金終值是指一定時期內每期期末等額收付款項的復利終值之和 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務估價模型 13 普通年金終值猶如零存整取的本利和 二 貨幣時間價值的計算 F A A 1 i A 1 i 2 A 1 i 3 A 1 i n 1 第二章財務估價模型 14 請看例題分析2 3 普通年金終值的計算公式為 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務估價模型 15 3 普通年金現值的計算普通年金現值是指一定時期內每期期末收付款項的復利現值之和 普通年金現值的計算是已知年金 利率和期數 求年金現值的計算 其計算公式為 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務估價模型 16 普通年金現值的計算公式推倒如下 請看例題分析2 4 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務估價模型 17 4 先付年金終值與現值的計算先付年金又稱為預付年金 A 是指一定時期內每期期初等額的系列收付款項 預付年金與普通年金 的差別僅在于收付款的時間不同 其終值與現值的計算公式分別為 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務估價模型 18 5 遞延年金現值的計算遞延年金又稱延期年金 A 是指第一次收付款發(fā)生在第二期 或第三期 或第四期 的等額的系列收付款項 其現值的計算公式如下 二 貨幣時間價值的計算 P An P A i n P A i m An P A i n m P F i n 第二章財務估價模型 19 6 永續(xù)年金現值的計算永續(xù)年金是指無限期支付的年金 永續(xù)年金沒有終止的時間 即沒有終值 當n 時 1 i n的極限為零 故上式可寫成 永續(xù)年金的現值可以通過普通年金現值的計算公式導出 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務估價模型 20 5 年償債基金的計算 已知年金終值 求年金A 償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚一定數額的資金而必須分次等額提取的存款準備金 償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算 其計算公式為 請看例題分析2 5 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務估價模型 21 6 年資本回收額的計算 已知年金現值P 求年金A 資本回收額是指在給定的年限內等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務 這里的等額款項為年資本回收額 它是年金現值的逆運算 其計算公式為 請看例題分析2 6 二 貨幣時間價值的計算 第二章財務估價模型 22 第二節(jié)風險估價模型 一 風險及其形成的原因和種類二 風險的衡量三 風險價值和市場無差別曲線四 投資組合風險與收益的衡量五 財務風險和收益的衡量 第二章財務估價模型 23 一 風險及其形成的原因和種類 1 風險的概念風險是指事件本身的不確定性 或某一不利事件發(fā)生的可能性 財務管理中的風險通常是指由于企業(yè)經營活動的不確定性而影響財務成果的不確定性 一般而言 我們如果能對未來情況作出準確估計 則無風險 對未來情況估計的精確程度越高 風險就越小 反之 風險就越大 請看背景資料1 第二章財務估價模型 24 2 風險的種類風險按其形成的原因可分為經營風險 投資風險和財務風險 經營風險是指由于生產經營上的原因給企業(yè)的利潤額或利潤率帶來的不確定性 經營風險源于兩個方面 企業(yè)外部條件的變動如 經濟形式 市場供求 價格 稅收等的變動 企業(yè)內部條件的變動如 技術裝備 產品結構 設備利用率 工人勞動生產率 原材料利用率等的變動 一 風險及其形成的原因和種類 第二章財務估價模型 25 投資風險也是一種經營風險 通常指企業(yè)投資的預期收益率的不確定性 財務風險是指企業(yè)由于籌措資金上的原因而給企業(yè)財務成果帶來的不確定性 它源于企業(yè)資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小 請看例題分析2 7 一 風險及其形成的原因和種類 第二章財務估價模型 26 二 風險的衡量 1 與風險衡量的相關概念衡量風險程度的大小必然與以下幾個概念相聯系 隨機變量 概率 期望值 平方差 標準差 標準離差率 第二章財務估價模型 27 1 隨機變量與概率隨機變量 Xi 是指經濟活動中 某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生的事件 概率 Pi 是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數值 通常 把必然發(fā)生的事件的概率定為1 把不可能發(fā)生的事件的個數 概率越大表示該事件發(fā)生的可能性越大 概率定為0 而一般隨機事件的概率是介于0與1之間的一 二 風險的衡量 第二章財務估價模型 28 2 期望值期望值 E 是指隨機變量以其相應概率為權數計算的加權平均值 計算公式如下 二 風險的衡量 第二章財務估價模型 29 3 平方差與標準差平方差即方差 2 和標準差 都是反映不同風險條件下的隨機變量和期望值之間離散程度的指標 平方差和標準離差越大 風險也越大 實務中 常常以標準差從絕對量的角度來衡量風險的大小 平方差和標準差的計算公式如下 二 風險的衡量 第二章財務估價模型 30 4 標準離差率標準差只能從絕對量的角度衡量風險的大小 但不能用于比較不同方案的風險程度 在這種情況下 可以通過標準離差率進行衡量 標準離差率 q 是指標準差與期望值的比率 計算公式如下 二 風險的衡量 第二章財務估價模型 31 2 風險衡量的計算步驟 二 風險的衡量 1 根據給出的隨機變量和相應的概率計算期望 2 計算標準差 3 計算標準離差率 不同方案比較時 第二章財務估價模型 32 3 經營風險的衡量經營風險常常作用于利潤額或以此計算的資金利潤率 這里的利潤實質為息稅前利潤 EBIT 經營風險衡量中的隨機變量為利潤額或資金利潤率 按照風險衡量的計算步驟即可計算并反映經營風險的大小 請看例題分析2 8 2 9 二 風險的衡量 第二章財務估價模型 33 三 風險價值和市場無差別曲線 1 投資風險與收益的權衡 1 投資風險與收益權衡的內涵 市場經濟條件下 時間價值量的大小只受時間長短及市場收益率水平等客觀因素的影響 因此它對所有的投資者都一視同仁 風險價值量與其不同 它的大小取決于投資者對風險的厭惡程度 因此風險價值因人而異 投資風險與收益的權衡問題研究的是投資者冒多大的風險而要求多少收益補償的問題 這一問題因人而異 投資者預期收益 時間價值 風險價值 第二章財務估價模型 34 2 投資者對風險的厭惡程度在確定資產價值中的作用通常風險厭惡程度大的投資者對同一風險量要求的補償比風險厭惡程度小的投資者要大 或者說 要補償同樣的風險 保守的投資者比冒險的投資者要求更高的收益率 A比B更厭惡風險 三 風險價值和市場無差別曲線 risk 5 9 7 IB IA 012 Expectedreturn 第二章財務估價模型 35 2 無差別曲線無差別曲線是這樣一簇曲線 同一無差別曲線上的每一點的效用期望值是相同的 而每一條位于其左上方的無差別曲線上的任何投資點都優(yōu)于右下方無差別曲線上的任何投資點 三 風險價值和市場無差別曲線 risk Expectedreturn utility 第二章財務估價模型 36 無差別曲線的形狀體現了投資者的風險厭惡程度 只要他的風險厭惡程度不變 他的每條無差別曲線都必然相互平行 永不相交 無差別曲線的斜率越大 投資者對風險的厭惡程度也就越大 三 風險價值和市場無差別曲線 第二章財務估價模型 37 3 投資者預期收益的確定通過上述分析 可以得出以下結論 預期利潤率 無風險利潤率 風險增加率 風險增加率 風險價值系數 標準離差率 它取決于投資者的主觀要 三 風險價值和市場無差別曲線 第二章財務估價模型 38 四 投資組合風險與收益的衡量 1 投資組合的內涵投資組合是指由一種以上證券或資產構成的集合 一般泛指證券的投資組合 實際中 單項投資具有風險 而投資組合仍然具有風險 在這種情況下 需要確定投資組合的收益和投資組合的風險 并在此基礎上進行風險與收益的權衡 第二章財務估價模型 39 2 投資組合收益率的確定投資組合的收益率是投資組合中單項資產預期收益率的加權平均數 用公式表示如下 四 投資組合風險與收益的衡量 第二章財務估價模型 40 3 投資組合風險的確定 1 投資組合風險的衡量指標投資組合風險用平方差即方差來衡量 它是各種資產方差的加權平均數 再加上各種資產之間協(xié)方差的加權平均數的倍數 四 投資組合風險與收益的衡量 第二章財務估價模型 41 2 協(xié)方差 ij 協(xié)方差是用來反映兩個隨機變量之間的線性相關程度的指標 協(xié)方差可以大于零 也可以小于零 還可以等于零 其計算公式如下 零正相關 零負相關 零不相關 四 投資組合風險與收益的衡量 第二章財務估價模型 42 3 相關系數 ij 相關系數是用來反映兩個隨機變量之間相互關系的相對數 其變動范圍 1 1 ij 1正相關 ij 1負相關 ij 0不相關 注意 協(xié)方差和相關系數都是反映兩個隨機變量相關程度的指標 但反映的角度不同 四 投資組合風險與收益的衡量 第二章財務估價模型 43 4 兩項資產或證券組合下的方差 2 的確定 5 n項資產或證券組合下的方差 2 的確定 請看例題分析2 10 四 投資組合風險與收益的衡量 第二章財務估價模型 44 6 結論以下為一組計算數據 據此可得出以下結論 四 投資組合風險與收益的衡量 當單項證券期望收益率之間完全正相關時 其組合不產生任何分散風險的效應 當單項證券期望收益率之間完全負相關時 其組合可使其總體風險趨僅于零 當單項證券期望收益率之間零相關時 其組合產生的分散風險效應比負相關時小 比正相關時大 無論資產之間的相關系數如何 投資組合的收益都不低于單項資產的最低收益 同時 投資組合的風險卻不高于單項資產的最高風險 第二章財務估價模型 45 4 風險資產與無風險資產的組合如果將一種風險資產與一種無風險資產進行組合 則組合的收益率為各資產收益率的加權平均數 組合的風險由于 f 0 則組合的方差和標準差分別為 四 投資組合風險與收益的衡量 上述公式表明 證券組合的風險只與其中風險證券的風險大小及其在組合中的比重有關 實際中只要縮小風險證券的投資比重 就可以降低風險 第二章財務估價模型 46 5 投資組合中的風險種類通常投資組合中的風險包括兩部分 可分散風險和不可分散風險 可分散風險又稱非系統(tǒng)風險或稱公司特有風險 它是指某些因素給個別證券帶來經濟損失的可能性 非系統(tǒng)風險與公司相關 它是由個別公司的一些重要事件引起的 如新產品試制失敗 勞資糾紛 新的競爭對手的出現等 這些事件對各公司來說基本上是隨機的 通過投資分散化可以消除它們的影響 四 投資組合風險與收益的衡量 第二章財務估價模型 47 不可分散風險又稱系統(tǒng)風險或稱市場風險 它是指某些因素給市場上所有證券帶來經濟損失的可能性 如戰(zhàn)爭 通貨膨脹 經濟衰退 貨幣政策的變化等 由于所有的公司都會受到這些因素的影響 因而系統(tǒng)風險不能通過投資組合分散掉 換句話說 即使一個投資者持有很好的分散化組合也要承擔這一部分風險 但這部分風險對不同的證券會有不同的影響 四 投資組合風險與收益的衡量 第二章財務估價模型 48 6 分散投資當投資者投資于彼此沒有正相關關系的幾種證券時 這種組合投資會降低風險 但不能消除所有的風險 四 投資組合風險與收益的衡量 第二章財務估價模型 49 7 系數 1 系數的實質 系數是不可分散風險的指數 用來反映個別證券收益率的變動對于市場組合收益率變動的敏感性 利用它可以衡量不可分散風險的程度 2 系數的確定 通常 系數不需投資者自己計算 而是由有關證券公司提供上市公司的 系數 以供投資者參考和使用 如果將整個市場組合的風險 m定義為1 某種證券的風險定義 i 則 i m 說明某種證券風險與市場風險保持一致 i m 說明某種證券風險大于市場風險 i m 說明某種證券風險小于市場風險 市場組合是指模擬市場 四 投資組合風險與收益的衡量 第二章財務估價模型 50 3 組合中 系數的確定組合的 系數是組合中各證券 系數的加權平均數 用公式表示如下 四 投資組合風險與收益的衡量 第二章財務估價模型 51 8 資本資產定價模式 CAPM 1 模式的確定 資本資產定價模式是在一些基本假設的基礎上得出的用來揭示多樣化投資組合中資產的風險與所要求的收益之間的關系 實際應用中 資本資產定價模式可以不受這些基本假定的嚴格限制 該模式說明某種證券 或組合 的期望收益率等于無風險收益率加上該種證券的風險溢酬 指不可分散風險溢價 四 投資組合風險與收益的衡量 第二章財務估價模型 52 某證券的期望收益率 無風險收益率 即 Rj Rf Rm Rf j 該種證券的 系數 市場證券組合收益率 無風險收益率 公式說明 式中的無風險收益率可以用政府債券利率表示 式中的Rm Rf為市場風險溢酬 式中的 Rm Rf 為該種證券的不可分散風險溢酬 公式證明 計算公式如下 四 投資組合風險與收益的衡量 要求動畫顯示 動畫6 第二章財務估價模型 53 2 CAPM模式體現的風險與收益之間的關系 請看例題分析2 11 四 投資組合風險與收益的衡量 第二章財務估價模型 54 3 CAPM的圖示如果以某種證券的 i作為橫軸 以某種證券的期望收益率或投資者要求的報酬率Ri作為縱軸 CAPM可以表示為一條直線 將該直線稱為證券市場線 如圖所示 CAPM線即證券市場線 該圖說明 CAPM線的斜率是市場風險溢酬 即Rm Rf 投資者的風險回避程度越高 該線的斜率就越陡 四 投資組合風險與收益的衡量 第二章財務估價模型 55 五 財務風險和收益的衡量 1 財務風險存在的前提只要企業(yè)借款就會產生財務風險 如果企業(yè)資金全部自有 此時只有經營風險 如果企業(yè)資金中含有借款 在這種情況下 不僅存在經營風險 而且還存在財務風險 借款 第二章財務估價模型 56 2 財務風險對企業(yè)收益的影響財務風險直接作用于企業(yè)的自有資金利潤率 其風險作用程度的大小可以通過計算自有資金利潤率的標準差予以反映 五 財務風險和收益的衡量 第二章財務估價模型 57 3 自有資金利潤率的確定如果已知息稅前資金利潤率 在這種情下 自有資金利潤率的計算方法有兩種 相應的計算公式列示如下 注意 無論是期望自有資金利潤率 還是任意狀況下的自有資金利潤率 都可以按上述公式之一進行計算 方法一可以直接計算期望自有資金利潤率計算 而方法二間接計算 五 財務風險和收益的衡量 第二章財務估價模型 58 4 財務風險衡量的計算步驟 根據已知的息稅前資金利潤率和相應的概率計算期望自有資金利潤率 計算自有資金利潤率的標準差和標準離差率 根據標準差和標準離差率進行風險的分析評價 請看例題分析2 12 五 財務風險和收益的衡量 第二章財務估價模型 59 思考題 在財務決策中為什么要考慮貨幣的時間價值 隨著折現率的增加 現值以不變速度減少 以遞減的速度減少 還是以遞增的速度減少 為什么 隨著未來款項收到的時間點往后推移 現值以不變的速度減少 以遞減的速度減少 還是以遞增的速度減少 為什么 影響證券估值的因素有哪些 債券 普通股價值評估模型有何不同 證券投資者要求的收益率與期望收益率 實際收益率有何差異 投資的決策標準是什么