水泥行業(yè)深度系列報告之三 區(qū)域比較：“諸侯割據(jù)硝煙起_縱橫捭闔盡可期”

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1、2010-7-232010-8-112010-8-302010-9-162010-10-152010-11-32010-11-222010-12-92010-12-282011-1-172011-2-102011-3-12011-3-182011-4-82011-4-272011-5-172011-6-32011-6-232011-7-122011-7-292011-8-172011-9-52011-9-232011-10-192011-11-72011-11-242011-12-132011-12-302012-1-202012-2-152012-3-52012-3-222012-4-132

2、012-5-42012-5-232012-6-112012-6-292012-7-182012-8-6table_reportdate投資要點：table_resear h沈榮028行業(yè)數(shù)據(jù)204312建材行業(yè)/水泥行業(yè)深度系列報告之三：區(qū)域比較2012 年 09 月 04 日table_subject諸侯割據(jù)硝煙起，縱橫捭闔盡可期600006增持評級table_main宏源公司類模板建材行業(yè)研究組 由于上一輪投資潮的結(jié)束，國內(nèi)水泥行業(yè)不負當(dāng)年盛況是大概率事件，隨著行業(yè)進入成熟期，預(yù)計未來該行業(yè)的主要看點是企業(yè)間的并購。本報告中，我們通過客觀陳述各地區(qū)水泥行業(yè)發(fā)展狀況以及分析師：鄧海清（S11

3、80512070001）電話：010-88085151Email：各地區(qū)龍頭企業(yè)的發(fā)展歷程，全面剖析國內(nèi)水泥行業(yè)的生態(tài)格局。電話：010-88085901報告摘要：行業(yè)進入成熟期，兼并收購是方向。中國是水泥生產(chǎn)大國，水泥總產(chǎn)量連續(xù) 20 多年持續(xù)居世界第一位，并以超過年均 10%的高速持續(xù)增長。但隨著上一輪投資潮的結(jié)束以及受當(dāng)前宏觀經(jīng)濟不景氣的影Email：table_stockTrend市場表現(xiàn)響，國內(nèi)水泥產(chǎn)量同比增速在最近 3 年連年下降，目前基本可以斷定國內(nèi)水泥行業(yè)已經(jīng)進入成熟期，難以出現(xiàn)過去 10 年增長火爆的局面。2009 年 38 號文的頒布導(dǎo)致水泥企業(yè)新建生產(chǎn)線難度加大，另外由于

4、國內(nèi)水泥市場集中度很低，在“優(yōu)化存量，控制增量”的背景下，我們預(yù)計兼并收購是未來水泥行業(yè)發(fā)展的主要方向。120%100%80%60%40%20%0%-20%成交量（右百萬）水泥行業(yè)上證綜指建材（中信）700600500400300200100 局部區(qū)域是看點，重心西移是必然。受銷售半徑影響，國內(nèi)水泥市場區(qū)域性極強。由于每個區(qū)域經(jīng)濟發(fā)達程度、經(jīng)濟增速、水泥市場競爭格局各不相同，因此各個區(qū)域的水泥現(xiàn)狀和發(fā)展?jié)摿σ膊槐M相同。縱觀各區(qū)域：華東地區(qū)所占水泥產(chǎn)量比重最高，但已步入成熟市場，受發(fā)展規(guī)律和經(jīng)濟形勢雙重影響，增速下滑明顯；華北地區(qū)-40%table_industry股票家數(shù)（家）由于受 2008

5、 年奧運會影響，產(chǎn)量出現(xiàn)負增長，近 2 年產(chǎn)量增速大幅反彈；華中、華南、西南地區(qū)增長比較穩(wěn)定，未來不會有太大波動；西北和東北地區(qū)是水泥產(chǎn)量比重最低但同時也是增速最高的兩個區(qū)域，未來發(fā)展?jié)摿薮?。總市值（億元）流通市值（億元）重點公司（家）3052 中建材海螺引領(lǐng)趨勢，第二梯隊競爭激烈。水泥行業(yè)作為一個已經(jīng)步入成熟期的行業(yè)，在前期高速發(fā)展的背景下，誕生了很多超一流的大型企業(yè)。全國范圍內(nèi)最具實力的當(dāng)屬中國建材和海螺水泥，這兩家企業(yè)乘國內(nèi)水泥行業(yè)高速發(fā)展之東風(fēng)迅速擴張，綜合實力遠超國內(nèi)其他水泥企業(yè)。反觀國內(nèi)其他大型水泥企業(yè)，老牌水泥企業(yè)金隅、華新戰(zhàn)略明晰、穩(wěn)扎穩(wěn)打；解放后創(chuàng)建的冀東和亞泰各自稱霸相關(guān)

6、研究年度策略報告：政治換屆驅(qū)動的水泥股行情.2011/12/11中期策略報告：降息周期、投資拐點與建材行情.2012/06/30一方；改革開放后進入國內(nèi)的外資企業(yè)拉法基瑞安、臺泥迅速攻城略地；民營企業(yè)天瑞、紅獅、塔牌、堯柏各有各的精彩；在香港上市的山水、華潤發(fā)展勢頭迅猛；有央企背景的中材集團穩(wěn)居西北，總的來說第二梯隊競爭非常激烈。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分一、二、三、四、五、六、七、八、table_page水泥行業(yè)/深度報告目錄水泥行業(yè)格局概述.5（一）行業(yè)進入成熟期，局部區(qū)域是看點.5（二）行業(yè)內(nèi)群雄割據(jù)，兼并收購是方向.8華東水泥市場格局.9（一）區(qū)域現(xiàn)狀概述：長三角地區(qū)疲弱，周邊增

7、長較穩(wěn)健.9（二）區(qū)域企業(yè)概況：雙雄稱霸長三角，魯閩各自有龍頭.11（三）區(qū)域未來展望：需求疲弱成定局，市場協(xié)同是鑰匙.13華中水泥市場格局.14（一）區(qū)域現(xiàn)狀概述：處在快速發(fā)展期，不確定因素較多.14（二）區(qū)域企業(yè)概況：豫鄂龍頭地位穩(wěn)，瀟湘巨頭忙圈地.15（三）區(qū)域未來展望：維持慣性變化小，需求不減增長穩(wěn).17華南水泥市場格局.17（一）區(qū)域現(xiàn)狀概述：桂借水路沖擊粵，瓊州封閉分量小.17（二）區(qū)域企業(yè)概況：三巨頭分割市場，市場競爭白熱化.19（三）區(qū)域企業(yè)概況：競爭格局很穩(wěn)定，需求或有略微降.20華北水泥市場格局.21（一）區(qū)域現(xiàn)狀概述：京津翼需求量大，山西內(nèi)蒙潛力足.21（二）區(qū)域企業(yè)概況

8、：雙龍混戰(zhàn)京津冀，晉蒙進入整合期.23（三）區(qū)域未來展望：京津冀需求齊降，唯獨內(nèi)蒙有看點.25東北水泥市場格局.26（一）區(qū)域現(xiàn)狀概述：發(fā)展滯后起步晚，基建興起需求大.26（二）區(qū)域企業(yè)概況：五虎上將聚遼寧，東北二王榷吉黑.27（三）區(qū)域未來展望：振興東北方伊始，景氣度依然向好.28西南水泥市場格局.29（一）區(qū)域現(xiàn)狀概述：災(zāi)后重建蜀地?zé)?，增速過高持續(xù)難.29（二）區(qū)域企業(yè)概況：龍頭發(fā)展太保守，各路英豪欲分羹.31（三）區(qū)域未來展望：投資不會降太多，行業(yè)更加有秩序.32西北水泥市場格局.33（一）區(qū)域現(xiàn)狀概述：快速成長性市場，未來前景仍可期.33（二）區(qū)域企業(yè)概況：中材一家已獨大，冀東海螺忙擴

9、張.35（三）區(qū)域未來展望：投資仍然是主題，行業(yè)格局趨良性.36請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第 2 頁共 38 頁table_page水泥行業(yè)/深度報告插圖圖 1-1：全國水泥總產(chǎn)量增速已處于下行通道.5圖 1-2：水泥產(chǎn)量和 GDP 走勢同步.5圖 1-3：水泥產(chǎn)量和 GDP 相關(guān)度極高.5圖 1-4：2011 年淘汰落后產(chǎn)能西北地區(qū)最低.7圖 1-5：近幾年西部地區(qū)產(chǎn)量增速位居前列.7圖 1-6：水泥市場群雄割據(jù)圖.8圖 1-7：2011 年產(chǎn)能中建材和海螺處第一梯隊.9圖 1-8：2011 年銷量中建材和海螺亦處于第一梯隊.9圖 2-1：2011 年華東各區(qū)域水泥產(chǎn)量及相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計.

10、10圖 2-2：安徽水泥產(chǎn)量增速為華東第一.11圖 2-3：2011 年安徽水泥毛利率為華東第一.11圖 2-4：2011 年華東新干法熟料總產(chǎn)能排名前 5 企業(yè)統(tǒng)計.11圖 2-5：華東固定資產(chǎn)投資總額及增長率.14圖 2-6：華東固定資產(chǎn)投資總額與水泥產(chǎn)量散點圖.14圖 3-1：2011 年華中各區(qū)域水泥產(chǎn)量及相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計.14圖 3-2：湖南水泥產(chǎn)量增速為華中第一.15圖 3-3：2011 年湖南水泥毛利率為華中第一.15圖 3-4：2011 年華中新干法熟料總產(chǎn)能排名前 6 企業(yè)統(tǒng)計.16圖 3-5：華中固定資產(chǎn)投資總額及增長率.17圖 3-6：華中固定資產(chǎn)投資總額與水泥產(chǎn)量散點圖.1

11、7圖 4-1：2011 年華南各區(qū)域水泥產(chǎn)量及相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計.18圖 4-2：海南水泥產(chǎn)量增速為華南第一.19圖 4-3：2011 年廣西水泥毛利率為華南第一.19圖 4-4：2011 年華南新干法熟料總產(chǎn)能排名前 5 企業(yè)統(tǒng)計.19圖 4-5：華南固定資產(chǎn)投資總額及增長率.21圖 4-6：華南固定資產(chǎn)投資總額與水泥產(chǎn)量散點圖.21圖 5-1：2011 年華北各區(qū)域水泥產(chǎn)量及相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計.22圖 5-2：內(nèi)蒙古水泥產(chǎn)量增速為華北第一.23圖 5-3：2011 年河北水泥毛利率為華北第一.23圖 5-4：2011 年華北新干法熟料總產(chǎn)能排名前 5 企業(yè)統(tǒng)計.23圖 5-5：華北固定資產(chǎn)投資總額及增

12、長率.25圖 5-6：華北固定資產(chǎn)投資總額與水泥產(chǎn)量散點圖.25圖 6-1：2011 年東北各區(qū)域水泥產(chǎn)量統(tǒng)計.26圖 6-2：黑龍江水泥產(chǎn)量增速為東北第一.27圖 6-3：2011 年黑龍江水泥毛利率為東北第一.27圖 6-4：2011 年東北新干法熟料總產(chǎn)能排名前 5 企業(yè)統(tǒng)計.27圖 6-5：東北固定資產(chǎn)投資總額及增長率.29圖 6-6：東北固定資產(chǎn)投資總額與水泥產(chǎn)量散點圖.29圖 7-1：2011 年西南各區(qū)域水泥產(chǎn)量統(tǒng)計.30圖 7-2：四川水泥產(chǎn)量增速為西南第一.31圖 7-3：2011 年西藏水泥毛利率為西南第一.31圖 7-4：2011 年西南新干法熟料總產(chǎn)能排名前 5 企業(yè)統(tǒng)

13、計.31請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第 3 頁共 38 頁table_page水泥行業(yè)/深度報告圖 7-5：西南固定資產(chǎn)投資總額及增長率.33圖 7-6：西南固定資產(chǎn)投資總額與水泥產(chǎn)量散點圖.33圖 8-1：2011 年西北各區(qū)域水泥產(chǎn)量統(tǒng)計.34圖 8-2：青海水泥產(chǎn)量增速為西北第一.35圖 8-3：2011 年新疆水泥毛利率為西北第一.35圖 8-4：2011 年西北新干法熟料總產(chǎn)能排名前 6 企業(yè)統(tǒng)計.35圖 8-5：西北固定資產(chǎn)投資總額及增長率.37圖 8-6：西北固定資產(chǎn)投資總額與水泥產(chǎn)量散點圖.37表格表 1-1：2011 年華東水泥產(chǎn)量占比最高（單位：萬噸）.6表 1-2：中

14、央對各區(qū)域水泥產(chǎn)業(yè)的“十二五”規(guī)劃.6表 1-3：近 5 年水泥行業(yè)相關(guān)政策一覽.7表 2-1：2011 年華東 GDP 和固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計（單位：億元）.10表 2-2：2011 年華東各區(qū)域新干法熟料產(chǎn)能排前名 5 企業(yè)統(tǒng)計（單位：萬噸）.12表 2-3：“十二五”期間華東各省市水泥行業(yè)發(fā)展規(guī)劃.13表 3-1：2011 年華中 GDP 和固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計（單位：億元）.15表 3-2：2011 年華中各區(qū)域新干法熟料產(chǎn)能排名前 5 企業(yè)統(tǒng)計（單位：萬噸）.16表 3-3：“十二五”期間華中各區(qū)域水泥行業(yè)發(fā)展規(guī)劃.17表 4-1：2011 年華南 GDP 和固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計（單位：億元）.

15、18表 4-2：2011 年華南各區(qū)域新干法熟料產(chǎn)能排名前 5 企業(yè)統(tǒng)計（單位：萬噸）.錯誤！未定義書簽。表 4-3：“十二五”期間華南各區(qū)域水泥行業(yè)發(fā)展規(guī)劃.21表 5-1：2011 年華北 GDP 和固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計（單位：億元）.22表 5-2：2011 年華北各區(qū)域新干法熟料產(chǎn)能排名前 5 企業(yè)統(tǒng)計（單位：萬噸）.24表 5-3：“十二五”期間華北各區(qū)域水泥行業(yè)發(fā)展規(guī)劃.25表 6-1：2011 年東北 GDP 和固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計（單位：億元）.26表 6-2：2011 年東北各區(qū)域新干法熟料產(chǎn)能排名前 5 企業(yè)統(tǒng)計（單位：萬噸）.28表 6-3：“十二五”期間東北各區(qū)域水泥行業(yè)發(fā)展規(guī)

16、劃.29表 7-1：2011 年西南 GDP 和固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計（單位：億元）.30表 7-2：2011 年西南各區(qū)域新干法熟料產(chǎn)能排名前 5 企業(yè)統(tǒng)計（單位：萬噸）.32表 7-3：“十二五”期間西南各區(qū)域（除西藏外）水泥行業(yè)發(fā)展規(guī)劃.33表 8-1：2011 年西北 GDP 和固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計（單位：億元）.34表 8-2：2011 年西北各區(qū)域新干法熟料產(chǎn)能排名前 5 企業(yè)統(tǒng)計（單位：萬噸）.36表 8-3：“十二五”期間西北各區(qū)域水泥行業(yè)發(fā)展規(guī)劃.37請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第 4 頁共 38 頁水泥產(chǎn)量（萬噸）table_page水泥行業(yè)/深度報告一、水泥行業(yè)格局概述（一）行

17、業(yè)進入成熟期，局部區(qū)域是看點中國是水泥生產(chǎn)大國，水泥總產(chǎn)量連續(xù) 20 多年持續(xù)居世界第一位，并以超過年均 10%的高速持續(xù)增長。當(dāng)前全球水泥工業(yè)每年增長 3%，預(yù)計 2012 年中國的水泥產(chǎn)量占總量的 60%。從水泥消費量看，中國名列第一，印度及美國緊隨其后。2008 年金融危機所引發(fā)的“蝴蝶效應(yīng)”，橫掃美國、歐盟、日本等大多數(shù)國家金融市場，隨后波及到各國實體經(jīng)濟。由于水泥行業(yè)景氣度與經(jīng)濟增速密切相關(guān)，國內(nèi)水泥產(chǎn)量增速在 2008 年一度下跌到 2.53%。隨著國家“四萬億”政策刺激實體經(jīng)濟，水泥市場又重新走暖，但受全球經(jīng)濟不確定的影響，國內(nèi)水泥產(chǎn)量同比增速在最近 3 年連年下降。圖 1-1：

18、全國水泥總產(chǎn)量增速已處于下行通道水泥產(chǎn)量（左軸）同比增速（右軸）250000200000150000100000500000（單位：萬噸）20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%資料來源：WIND，宏源證券水泥是拉動型產(chǎn)業(yè)，受 2008 年金融危機和 2009 年“四萬億”政策的影響，全行業(yè)完成了一次從繁榮到低谷再到復(fù)興的輪回。隨著上一輪投資潮的結(jié)束，房地產(chǎn)和基建投資放緩，水泥行業(yè)在今年上半年表現(xiàn)萎靡，但隨著新一輪降息周期的開始，實體經(jīng)濟可能結(jié)束“大躍進休克”，常態(tài)化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)復(fù)蘇可以預(yù)見，預(yù)計投資拐點在第三

19、季度出現(xiàn)，水泥行業(yè)有望再一次完成從低谷到繁榮的轉(zhuǎn)變。圖 1-2：水泥產(chǎn)量和 GDP 走勢同步圖 1-3：水泥產(chǎn)量和 GDP 相關(guān)度極高GDP（左軸）水泥產(chǎn)量（右軸）250000500000450000400000350000300000（單位：萬億元、萬噸）2500002000001500002000001500002500002000001500001000001000005000010000050000y=0.3967x+25158R=0.982950000000050,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000

20、450,000 500,000GDP(億元）億元）資料來源：WIND，宏源證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：WIND，宏源證券第 5 頁共 38 頁table_page水泥行業(yè)/深度報告受銷售半徑影響，水泥市場區(qū)域性極強。行業(yè)內(nèi)的共識是將國內(nèi)水泥市場分為 7 大區(qū)域：華北、東北、華東、華中、華南、西南和西北。由于每個區(qū)域經(jīng)濟發(fā)達程度、經(jīng)濟增速、水泥市場競爭格局各不相同，各個區(qū)域的水泥現(xiàn)狀和發(fā)展?jié)摿σ膊槐M相同?？v觀各區(qū)域：華東地區(qū)所占水泥產(chǎn)量比重最高，但已步入成熟市場，受發(fā)展規(guī)律和經(jīng)濟形勢雙重影響，增速下滑明顯；華北地區(qū)由于受 2008 年奧運會影響，產(chǎn)量出現(xiàn)負增長，近 2 年產(chǎn)量增

21、速大幅反彈；華中、華南、西南地區(qū)增長比較穩(wěn)定，未來不會有太大波動；西北和東北地區(qū)是水泥產(chǎn)量比重最低但同時也是增速最高的兩個區(qū)域，未來發(fā)展?jié)摿薮?。?1-1：2011 年華東水泥產(chǎn)量占比最高（單位：萬噸）地區(qū)全國華北東北華東華中華南西南西北2011 年水泥產(chǎn)量206,31625,98114,12565,42132,23722,75631,12714,6702010 年水泥產(chǎn)量186,79623,12112,25962,23029,16420,25627,34512,421同比增速10.45%12.37%15.23%5.13%10.54%12.34%13.83%18.11%比重100.00%12

22、.59%6.85%31.71%15.63%11.03%15.09%7.11%資料來源：WIND，宏源證券政府未來的政策是讓經(jīng)濟溫和增長，這也為水泥這種周期性行業(yè)定下的發(fā)展的基調(diào)：優(yōu)化存量，控制增量。當(dāng)前全球水泥行業(yè)最先進的工藝方法為新型干法，2001 年全國新型干法水泥熟料產(chǎn)能僅為 1.1 億噸，到2006 年便達到了 6.7 億噸，2009 年更達到 12.5 億噸，保守估計目前新干法產(chǎn)能為 16 億噸。短短 10 年，中國新型干法水泥占水泥總量的比例就從 12%迅速提高到 77%，未來這一比率將會繼續(xù)上升，逐步與發(fā)達國家 90%的新干法占比水平接軌。此外，各區(qū)域每年都有淘汰落后產(chǎn)能政策出臺

23、，由于大量中小水泥企業(yè)聚集在東北和華北地區(qū)，使得這兩個地區(qū)集中度較低，因此落后產(chǎn)能淘汰比率相對較高；相反，華南和西北地區(qū)主要被幾大巨頭壟斷，生產(chǎn)線技術(shù)得到保障，因此這兩個地區(qū)落后產(chǎn)能淘汰比率相對較低。表 1-2：中央對各區(qū)域水泥產(chǎn)業(yè)的“十二五”規(guī)劃華北:京津冀統(tǒng)籌發(fā)展，北京、天津原則上不再新增水泥熟料產(chǎn)能，由河北等周邊地區(qū)統(tǒng)籌供給。河北、山西資源豐富，要在減量臵換的前提下，依托現(xiàn)有企業(yè)適度發(fā)展新型干法水泥熟料。內(nèi)蒙古可結(jié)合當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)需求，著重調(diào)整優(yōu)化結(jié)構(gòu)，適度發(fā)展新型干法水泥熟料。東北:重點調(diào)整優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)，通過淘汰落后、兼并重組、減量臵換、技術(shù)改造，提高新型干法比重，滿足當(dāng)?shù)匦枰?。華東:長三角

24、區(qū)域統(tǒng)籌發(fā)展，上海原則上不再新增水泥產(chǎn)能，由周邊地區(qū)統(tǒng)籌供給。江蘇、浙江、安徽、山東水泥工業(yè)規(guī)模較大，要嚴格控制產(chǎn)能擴張，著重改造提升現(xiàn)有企業(yè)。江西資源、交通具有優(yōu)勢，堅持減量臵換，依托現(xiàn)有企業(yè)適度發(fā)展新型干法水泥熟料。福建可立足海西建設(shè)需要，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，淘汰落后產(chǎn)能，適度發(fā)展新型干法水泥熟料。中南:廣東、廣西統(tǒng)籌發(fā)展，珠三角中心城市原則上不再新增水泥產(chǎn)能，由周邊地區(qū)統(tǒng)籌供給。廣東著重改造提升現(xiàn)有企業(yè)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)。廣西具有資源、交通優(yōu)勢，在控制現(xiàn)有總量基礎(chǔ)上，可立足當(dāng)?shù)匦枨蟛⑦m度兼顧周邊供給。湖北、湖南、河南應(yīng)控制總量、淘汰落后。海南是國際旅游島，原則上保持基本自給，少部分外進，應(yīng)嚴控新上水泥

25、熟料生產(chǎn)線項目。西南:著重淘汰落后水泥產(chǎn)能。川渝要嚴格控制產(chǎn)能擴張，在加快淘汰落后產(chǎn)能的同時，著重改造提升現(xiàn)有企業(yè)。其他地區(qū)要結(jié)合當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)需要，堅持減量臵換，加快淘汰落后產(chǎn)能，調(diào)整優(yōu)化結(jié)構(gòu)。西北:可立足當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)需求，加快淘汰落后，適度建設(shè)規(guī)模適宜的新型干法水泥生產(chǎn)線。資料來源：WIND，宏源證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第 6 頁共 38 頁0table_page水泥行業(yè)/深度報告圖 1-4：2011 年淘汰落后產(chǎn)能西北地區(qū)最低圖 1-5：近幾年西部地區(qū)產(chǎn)量增速位居前列70000水泥產(chǎn)能淘汰落后產(chǎn)能（單位：萬噸）淘汰比例20.00%華北華南東北西南華東西北華中60000500004000

26、030000200001000018.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%華北東北華東華中華南西南西北20072008200920102011資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，宏源證券表 1-3：近 5 年水泥行業(yè)相關(guān)政策一覽資料來源：WIND，宏源證券時間2006.12009.92009.12010.42010.5部門發(fā)改委國務(wù)院工信部國務(wù)院國務(wù)院政策水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策、水泥工業(yè)發(fā)展專項規(guī)劃關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)

27、建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見關(guān)于報送水泥和平板玻璃落后淘汰產(chǎn)能 2009 年計劃及三年計劃的通知國務(wù)院關(guān)于進一步加強淘汰落后產(chǎn)能工作的通知國務(wù)院常務(wù)會議全國節(jié)能減排工作電視電話會議主要內(nèi)容到 2010 年，新型干法水泥比重達到 70%以上，到 2020 年，企業(yè)數(shù)量由目前 5000 家減少到 2000 家對 2009 年 9 月 30 日前尚未開工水泥項目一律暫停建設(shè)；落后水泥產(chǎn)能比較多的省份，要加大對企業(yè)聯(lián)合重組的支持力度，通過等量臵換落后產(chǎn)能建設(shè)新線，推動淘汰落后工作各地需填報三年徹底淘汰計劃，并于 11 月底報工信部2012 年底前，淘汰 3.0 米以下立窯、2.5 米以下干法中空窯、

28、濕法窯、3.0 米以下的磨機以及土窯、普通立窯等落后水泥產(chǎn)能部署進一步加大工作力度確保實現(xiàn)“十一五”節(jié)能減排目標的講話中明確指出年內(nèi)淘汰落后水泥產(chǎn)能 5000 萬噸新型干法水泥熟料年產(chǎn)能超過人均 900 公斤的省份，原則上停2010.11工信部水泥行業(yè)準入條件止核準新建擴大水泥（熟料）產(chǎn)能；自有資本金比例不得低于35%，單線建設(shè)水泥熟料規(guī)模要達到日產(chǎn) 4000 噸級2015 年國內(nèi)水泥需求量為 22 億噸左右；42.5 及以上產(chǎn)品比例2011.11工信部水泥工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃達 50%；散裝率提升至 65%；支持優(yōu)勢企業(yè)聯(lián)合重組；2015 年末，水泥企業(yè)戶數(shù)比 2010 年減少三分之一；2

29、012 年底，東部基本完成淘汰任務(wù)，2015 年，中西部基本完成淘汰任務(wù)2011.11工信部建材工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃從嚴控制水泥產(chǎn)能盲目擴張，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，推進企業(yè)兼并重組、淘汰落后和技術(shù)進步，提高產(chǎn)業(yè)集中度淘汰落后產(chǎn)能 2.5 億噸，按等量臵換原則推廣新干法，到 20152011.12國務(wù)院工業(yè)轉(zhuǎn)型升級規(guī)劃(2011-2015 年)年基本淘汰落后產(chǎn)能，新干法比重超過 90%；推進企業(yè)兼并重組，2015 年前 10 家水泥企業(yè)產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能 35%以上大力發(fā)展生態(tài)水泥及水泥深加工產(chǎn)品，繼續(xù)推廣水泥窯純低溫2012.2工信部工業(yè)節(jié)能“十二五”規(guī)劃余熱發(fā)電技術(shù)；到 2015 年，水泥窯

30、純低溫余熱發(fā)電比例提高到 65%以上資料來源：中國水泥網(wǎng)，宏源證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第 7 頁共 38 頁table_page水泥行業(yè)/深度報告（二）行業(yè)內(nèi)群雄割據(jù)，兼并收購是方向水泥行業(yè)作為一個已經(jīng)步入成熟期的行業(yè)，在前期高速發(fā)展的背景下，誕生了很多超一流的大型企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計，截止至 2011 年末，全國排名前 6 的水泥企業(yè)新干法產(chǎn)能均在 4800 萬噸以上，其中前 2 名中國建材和海螺水泥產(chǎn)能規(guī)模均達到 1.3 億噸以上，這種產(chǎn)能規(guī)模在全球范圍內(nèi)都名列前茅。由于水泥市場的區(qū)域性限制，大型水泥企業(yè)基本只能涉足某一個或兩個地區(qū)的業(yè)務(wù)，因此全國范圍內(nèi)每個地區(qū)都會有幾個龍頭企業(yè)

31、，這造成了水泥行業(yè)內(nèi)群雄割據(jù)的局面。圖 1-6：水泥市場群雄割據(jù)圖華北華南東北西南華東西北華中亞泰、北方、山水、天瑞、冀東、金隅、中聯(lián)分割華北市場冀東割據(jù)東北市場華新、天瑞、南方、中聯(lián)占據(jù)華中市場海螺、臺泥、華潤主導(dǎo)兩廣市場資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，宏源證券大型企業(yè)是水泥行業(yè)發(fā)展的標桿，老牌水泥企業(yè)金隅、華新戰(zhàn)略明晰、穩(wěn)扎穩(wěn)打；解放后創(chuàng)建的海螺、冀東和亞泰各自稱霸一方；改革開放后進入國內(nèi)的外資企業(yè)拉法基瑞安、臺泥迅速攻城略地；民營企業(yè)天瑞、紅獅、塔牌、堯柏各有各的精彩；在香港上市的山水、華潤發(fā)展勢頭迅猛；值得一提的是，有央企背景的“雙胞胎兄弟”中國建材和中材集團近年通過橫刀闊斧的發(fā)展，市場份額大幅

32、度提升。這些企業(yè)的發(fā)展歷程，無疑是中國近現(xiàn)代水泥業(yè)發(fā)展的縮影；同時這些企業(yè)的發(fā)展策略，也左右著水泥行業(yè)整體的格局走勢。需求增速放緩成為水泥企業(yè)所面臨的最大挑戰(zhàn)，海螺、中建材、中材、華新、華潤、冀東、亞泰、臺泥、山水等通過整合，發(fā)展腳步并未放緩，排名保持在行業(yè)前列。2011 年之前，海螺在產(chǎn)能和產(chǎn)銷量上均為第一；而中國建材旗下的南方水泥、中聯(lián)水泥、北方水泥和西南水泥通過連續(xù)出手，四處并購擴張，近 2 年反超海螺坐上頭把交椅。這兩大企業(yè)處于絕對的第一梯隊，其他的水泥龍頭企業(yè)在各自的地盤也有著不俗的表現(xiàn)。大型水泥企業(yè)依賴所積累的對市場的敏感度和其強大的綜合實力，帶領(lǐng)行業(yè)在逆境中前進。請務(wù)必閱讀正文之

33、后的免責(zé)條款部分第 8 頁共 38 頁table_page水泥行業(yè)/深度報告圖 1-7：2011 年產(chǎn)能中建材和海螺處第一梯隊圖 1-8：2011 年銷量中建材和海螺亦處于第一梯隊20000（單位：萬噸）20000（單位：萬噸）180001600014000120001000080006000400020000資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，宏源證券180001600014000120001000080006000400020000資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，宏源證券在“優(yōu)化存量，控制增量”的背景下，兼并收購是未來水泥行業(yè)發(fā)展的主要方向，原因如下：第一，兼并收購在今后將頻繁發(fā)生的原因是水泥產(chǎn)能增速已逐漸進入下

34、行通道，這種產(chǎn)能增速下行的現(xiàn)象具體體現(xiàn)在 4 個方面：1）因為沒有礦山、技術(shù)優(yōu)勢，石灰石礦主要通過公路運輸?shù)綇S區(qū)，很多停窯的生產(chǎn)線不會再開起來；2）由于行業(yè)總體產(chǎn)能過剩，政府陸續(xù)出臺政策限制一些標號的水泥生產(chǎn)，使得產(chǎn)能大幅縮減；3）2009 年 9 月 30 日國務(wù)院發(fā)布 38 號文，到目前為止除了新疆一個項目，沒有批過其他任何一個項目，且 38 號文之前批復(fù)的項目有效期為兩年，到 2011 年 9 月 30 沒有開工就會失效，即便存在修改批文時間等違規(guī)情況，最遲到今年年底，合法的水泥項目將全部建設(shè)完畢；4）現(xiàn)在沒有廠有實力投線，主要因為銀行貸款困難，同時建線成本翻倍上升，過去一畝地可能只需

35、700-800 元，現(xiàn)在市場均價已漲至 20 萬元以上。第二，國內(nèi) 7 個地區(qū)的市場集中度在過去十年不斷提高，而行業(yè)集中度提升能夠增強水泥企業(yè)穩(wěn)定價格的能力，是提升毛利率的法寶，因此局部地區(qū)形成局部市場協(xié)同是大勢所趨。從實踐上來看，海螺水泥和南方水泥就曾通過“默契合作”在華東市場成功逆轉(zhuǎn)水泥價格持續(xù)下跌的局面，提高了該區(qū)域水泥行業(yè)平均盈利能力，這種模式也被亞泰在黑龍江和吉林成功復(fù)制。隨著國內(nèi)水泥市場的并購頻繁發(fā)生，行業(yè)集中度上升是必然結(jié)果，而并購活動給水泥行業(yè)帶來的最終后果就是大企業(yè)掌控市場，通過協(xié)同來增強其定價能力，平滑整個行業(yè)的盈利能力，避免出現(xiàn)行情好的時候利潤率極高而行情差的時候虧損嚴重

36、的局面。二、華東水泥市場格局（一）區(qū)域現(xiàn)狀概述：長三角地區(qū)疲弱，周邊增長較穩(wěn)健華東地區(qū)包括上海市、江蘇省、浙江省、安徽省、福建省、江西和山東省，是我國經(jīng)濟發(fā)展的火車頭。本世紀的前 10 年由于固定資產(chǎn)、房地產(chǎn)投資拉動水泥消費量快速增長，該地區(qū)是我國最大的水泥消費區(qū)，2011年全年水泥產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的 31.71%，同時由于水泥企業(yè)眾多，該地區(qū)也是全國競爭最激烈的地區(qū)。當(dāng)前以上海、江蘇和浙江組成的長三角地區(qū)大規(guī)?；ā⒎康禺a(chǎn)建設(shè)高潮已經(jīng)過去，經(jīng)濟增長熱點正在向經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)轉(zhuǎn)移。隨著華東地區(qū)水泥市場逐漸步入成熟期，水泥產(chǎn)量增速放緩，2011 年全年水泥產(chǎn)量同比增長僅 5.13%，增速處于近 3

37、 年來最低水平。其中江蘇出現(xiàn)負增長，浙江、江西、山東三省增速僅為個位數(shù)，安徽、福建、上海增速在 10%以上。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第 9 頁共 38 頁table_page水泥行業(yè)/深度報告圖 2-1：2011 年華東各區(qū)域水泥產(chǎn)量及相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計華東地區(qū)水泥總產(chǎn)量65421萬噸，全國比重31.71%山東:水泥產(chǎn)量15036萬噸，全國比重7.29%地區(qū)上海主要市場江蘇 南京、蘇州、無錫、常州、徐州、南通浙江 杭州、寧波、紹興、嘉興、溫州、臺州、金華安徽 合肥、蕪湖、馬鞍山、安慶江西 南昌、上饒、九江、贛州山東 青島、煙臺、濟南、濰坊、威海、濟寧、東營福建 福州、廈門、泉州安徽：水泥產(chǎn)量

38、9205萬噸，全國比重4.46%江蘇：水泥產(chǎn)量14900萬噸，全國比重7.22%上海：水泥產(chǎn)量806萬噸，江西：水泥產(chǎn)量6782萬噸，全國比重0.39%全國比重3.29%浙江：水泥產(chǎn)量12122萬噸，全國比重5.88%福建：水泥產(chǎn)量6571萬噸，全國比重3.18%資料來源：WIND，數(shù)字水泥網(wǎng)，宏源證券表 2-1：2011 年華東 GDP 和固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計（單位：億元）地區(qū)上海江蘇浙江安徽福建江西山東2011年年 人人 均均 GDP(元元/人人）82,56061,64958,66525,34046,97225,88447,260地區(qū)全國華東上海江蘇浙江安徽福建江西山東2011 年年 GDP4

39、71,564189,33419,19648,60432,00015,11017,41011,58445,4292011 年固定資產(chǎn)投資年固定資產(chǎn)投資301,933101,1904,87726,29913,65111,9869,6938,75625,928GDP 比重比重100.00%40.15%4.07%10.31%6.79%3.20%3.69%2 46%9.63%固定資產(chǎn)投資比重100.00%33.51%1.62%8.71%4.52%3.97%3.21%2.90%8.59%資料來源：WIND，宏源證券從資源配臵來講，長三角地區(qū)是我國最具有水泥產(chǎn)業(yè)發(fā)展條件的地區(qū)，主要由于安徽擁有豐富的石灰石富

40、礦，熟料水泥產(chǎn)品可以通過長江運輸?shù)窖睾５恼憬?、江蘇、上海市場，這在成本上是最經(jīng)濟的。從水泥行業(yè)發(fā)展周期來看，長三角地區(qū)是我國水泥行業(yè)最先啟動的地區(qū)，但也是最早進入低迷的市場。長三角水泥市場從 2008 年市場走弱以來，已連續(xù) 4 年增速下滑，大部分業(yè)內(nèi)人士的共識是：由于長三角地區(qū)市場已發(fā)展成熟，將不會再出現(xiàn) 21 世紀初水泥市場的火爆場景。反觀華東地區(qū)其他省份，安徽省將水泥作為支柱產(chǎn)業(yè)，資源與運輸優(yōu)勢是在全國任何一個地區(qū)難以比擬的，而行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)海螺水泥的大本營亦在安徽，海螺在安徽境內(nèi)長江沿線建設(shè)多個熟料基地，通過長江將熟料運入目標市場長三角地區(qū)，下游龐大的需求端保證了安徽的水泥市場持續(xù)增長

41、；江西省地處長江三角洲、珠江三角洲和閩南三角地區(qū)的腹地，地形復(fù)雜，兩點間直線距離短，實際運輸距離長，是較典型的半封閉水泥市場，省內(nèi)具規(guī)模的水泥企業(yè)數(shù)量不多，未來在滿足自身需求的基礎(chǔ)上，可能會將過剩產(chǎn)能分流到周邊省市。山東省連續(xù) 20 年水泥產(chǎn)量居全國首位，但由于省內(nèi)企業(yè)眾多，落后產(chǎn)能占比較大，所以水泥價格長期處請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第 10 頁共 38 頁table_page水泥行業(yè)/深度報告于全國最低，未來隨著落后產(chǎn)能逐漸淘汰、新干法生產(chǎn)線占比提升，省內(nèi)水泥市場將出現(xiàn)轉(zhuǎn)機；福建水泥產(chǎn)業(yè)資源和市場都在省內(nèi)，由于礦山開采成本高、市場運輸距離遠，當(dāng)?shù)厮嗥髽I(yè)發(fā)展遇到重要瓶頸，由于缺乏區(qū)域

42、龍頭企業(yè)，并且福建地處長三角和珠三角的交匯處，通過海運都可將長三角和珠三角的水泥熟料運送到福建，因此該省的水泥市場格局未來將會發(fā)生不小的變化圖 2-2：安徽水泥產(chǎn)量增速為華東第一：安徽水泥產(chǎn)量增速為華東第一圖 2-3：2011 年安徽水泥毛利率為華東第一上海江蘇浙江安徽福建江西山東水泥均價（左軸）毛利率（右軸）40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%480470460450440430420410400390380（單位：元/噸）35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20072008200920

43、102011上海江蘇浙江安徽福建江西山東資料來源：WIND，宏源證券資料來源：WIND，宏源證券（二）區(qū)域企業(yè)概況：雙雄稱霸長三角，魯閩各自有龍頭華東地區(qū)大企業(yè)云集：長三角區(qū)域內(nèi)，南方水泥產(chǎn)能有壓倒性優(yōu)勢，熟料產(chǎn)能占 25%以上，市場 2-5 名的產(chǎn)能均在占 10%以下；安徽省內(nèi)海螺水泥沒有對手，熟料產(chǎn)能占 50%左右，市場 2-5 名的總產(chǎn)能只占 8%；江西省內(nèi)南方水泥和江西水泥冠絕群雄，熟料產(chǎn)能占比總達 55%左右，剩下的企業(yè)產(chǎn)能占比均在 10%左右；山東省的情況和長三角相似，省內(nèi)中聯(lián)水泥和山水水泥占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，兩家熟料產(chǎn)能占比均在 30%左右，剩下的企業(yè)產(chǎn)能占比均在 5%以下；福建省

44、內(nèi)沒有巨無霸企業(yè)，龍頭華潤水泥熟料產(chǎn)能占 10%左右，剩下的較大企業(yè)產(chǎn)能占比均在 5%-10%之間。圖 2-4：2011 年華東新干法熟料總產(chǎn)能排名前 5 企業(yè)統(tǒng)計區(qū)域總產(chǎn)能占比20.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%18.07%16.16%9.04%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%5.67%3.95%海螺水泥南方水泥中聯(lián)水泥山水水泥紅獅水泥資料來源：中國水泥網(wǎng)，宏源證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第 11 頁共 38 頁table_page水泥行業(yè)/深度報告表 2-2：2011 年華東各區(qū)域新干法熟料產(chǎn)能排前名 5 企業(yè)統(tǒng)計（單位：萬噸）

45、長三角南方水泥溧陽金峰中聯(lián)水泥紅獅水泥海螺水泥產(chǎn)能4,3931,3181,141899682安徽海螺水泥南方水泥上峰水泥巢東水泥中材集團產(chǎn)能6,898853775543465江西南方水泥江西水泥亞洲水泥紅獅水泥海螺水泥產(chǎn)能2,0461,132521465434山東中聯(lián)水泥山水水泥申豐水泥沂州水泥泉興水泥產(chǎn)能2,7842,558620357341福建華潤水泥福建水泥紅獅水泥金牛水泥萬年水泥產(chǎn)能713481434310233資料來源：中國水泥網(wǎng)，宏源證券泛長三角地區(qū)（上海、江蘇、浙江、安徽、江西）在長三角及泛長三角周邊地區(qū)的安徽、江西省內(nèi)，海螺水泥和中建材旗下的南方水泥是絕對的霸主級龍頭企業(yè)。海螺

46、在 21 世紀初抓住了長三角地區(qū)經(jīng)濟率先騰飛的機會，敏銳地發(fā)掘了優(yōu)越的資源條件、運輸條件，并充分發(fā)揮本身的生產(chǎn)、管理優(yōu)勢，強勢進入長三角快速發(fā)展，奠定其在華東地區(qū)甚至全國的地位。然而隨著長三角市場從發(fā)展走向成熟，很多小企業(yè)逐漸發(fā)展壯大，市場的格局已發(fā)生了根本的變化。盡管優(yōu)勢仍然巨大，但海螺在各省水泥市場都有實力不俗的競爭對手：江蘇北有中聯(lián)、壘達“窺視”，江蘇南有兩大央企中建材、中材和地方龍頭金峰、盤固交織在一起；浙江、上海一帶，中建材是最大的競爭對手，另外民營企業(yè)代表紅獅在這里也占有一席之地；安徽是海螺的大本營，近年也遭遇中建材的挑戰(zhàn)；江西前幾年水泥市場整合加速，但海螺錯失了并購良機，結(jié)果讓中

47、建材一家獨大。2007 年以來，中建材投入巨資在上海、浙江、江西和湖南三省一市對幾十家水泥企業(yè)進行大規(guī)模的聯(lián)合重組，持股 75%組建南方水泥有限公司，時隔不到 5 年，南方水泥通過持續(xù)并購的方式成為了泛長三角地區(qū)的巨無霸企業(yè)。作為水泥產(chǎn)業(yè)的后發(fā)進入者，要想短時間內(nèi)迅速做大，“并購”自然是其首選方式。中建材及時的抓住了華東市場近幾年下滑的切入點，從產(chǎn)能嚴重過剩的浙江省入手，從 2007 年至今完成了一連串旋風(fēng)式的收購，徹底改變了長三角地區(qū)眾多諸侯對峙的局面。中國建材對市場的整合理念贏得了資本市場的青睞，從產(chǎn)業(yè)政策、央企發(fā)力的背景下，中國建材可謂一氣呵成，吞下了華東水泥市場的半壁江山，舉世驚嘆。在

48、中建材大力發(fā)展水泥業(yè)務(wù)之前，泛長三角地區(qū)一直是海螺唱獨角戲；而在中建材市場地位快速提升后，海螺將在各個戰(zhàn)場甚至安徽大本營正面迎接中建材旗下的南方水泥和中聯(lián)水泥的挑戰(zhàn)。山東和福建山東省水泥市場的兩大主導(dǎo)者為山水和中聯(lián)。2007 年至今，山水水泥和中聯(lián)水泥一北一南，發(fā)動了持續(xù)的并購高潮山水攻下了東源、康達、理能，中聯(lián)獲得了德州、泰山、金魯城、日照、東華。山水水泥在山東的發(fā)展戰(zhàn)略是“東進西擴，南北輻射”，生產(chǎn)線主要分布在鐵路干線膠濟線以北，山東的主要市場青島、濟南、煙臺均在輻射范圍內(nèi)。中建材旗下的中聯(lián)水泥的生產(chǎn)線主要分布在魯南棗莊和江蘇徐州，在河南南陽、安徽阜陽、河北邢臺也有分布，隨著青州生產(chǎn)線投產(chǎn)

49、，收購泰山、金魯城、港源和德州大壩的加盟，對山東的市場控制力大幅提升。福建省最大的水泥企業(yè)為華潤水泥、福建水泥和紅獅水泥。華潤水泥的大本營在兩廣，但近年來因為福建省內(nèi)依然缺乏絕對龍頭，華潤看準時機欲進入福建將省內(nèi)水泥市場重新洗牌，因此近 2 年華潤在福建省內(nèi)的產(chǎn)能急速擴張。而福建水泥作為當(dāng)?shù)刈畲蟮乃嗥髽I(yè)，近年發(fā)展不夠迅速，市場份額占比不到 10%。福建水泥一直被欲進入福建市場的投資者作為首選目標，但由于其國資背景，始終未果。公司在 2011 年投產(chǎn)了安砂建福熟料水泥生產(chǎn)線，同時建福廠綜合節(jié)能技改項目和德化海峽水泥項目進展順利。此外，福建水泥和南方水泥于 2012 年共同組建合資公司的協(xié)議將為

50、其擴張和發(fā)展帶來幫助。紅獅水泥作為一家總部在浙江的民營企業(yè)，近年來發(fā)展勢頭迅猛，其是國家重點支持十二家大型水泥企業(yè)，世界 500 強美國高盛集團是主要投資人之一，其在福建省業(yè)務(wù)近年節(jié)節(jié)攀升，已在 2011 年超越了福建水泥，在產(chǎn)量和銷量上均位居省內(nèi)水泥企業(yè)第一。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第 12 頁共 38 頁上海江蘇浙江安徽山東江西福建table_page水泥行業(yè)/深度報告（三）區(qū)域未來展望：需求疲弱成定局，市場協(xié)同是鑰匙華東水泥行業(yè)未來的看點在于泛長三角地區(qū)企業(yè)發(fā)展如何演繹，而海螺水泥和中建材的合作與競爭則是這段演繹的主旋律。隨著海螺水泥和中建材的市場份額進一步提升，市場協(xié)同有了更加

51、堅實的保障。在華東水泥需求日益衰減的當(dāng)下，通過協(xié)同來限產(chǎn)保價，可以在一定程度上提高水泥行業(yè)的盈利水平。山東省在“十二五”期間將完成大部分落后產(chǎn)能的淘汰，技術(shù)升級將帶來單位成本的下降，未來幾年山東省內(nèi)水泥市場盈利能力將大幅好轉(zhuǎn)；而隨著華潤和臺泥進入福建市場節(jié)奏加快，該市場競爭格局將會發(fā)生較大變化。表 2-3：“十二五”期間華東各省市水泥行業(yè)發(fā)展規(guī)劃“十二五”期間，上海市落實“禁現(xiàn)”的政策方針，持續(xù)深化散裝水泥工作，在水泥散裝率保持較高水平的基礎(chǔ)上，努力實現(xiàn)上海市散裝水泥行業(yè)的“兩升一降”，即散裝水泥使用率明顯提升，預(yù)拌砂漿使用量明顯提升，現(xiàn)場攪拌混凝土及砂漿的現(xiàn)象明顯下降?！笆濉逼谀?，上海市

52、散裝水泥年生產(chǎn)量保持 600 萬噸左右，散裝率不低于 92，散裝水泥使用率不低于 85。以增加散裝水泥供應(yīng)、使用量為中心，推進散裝水泥、預(yù)拌混凝土、預(yù)拌砂漿三位一體發(fā)展；以強化專項資金征收為手段，加大投入，促進發(fā)散綜合能力的提升；保持我省散裝水泥發(fā)展在全國的領(lǐng)先地位。到 2015 年，全省散裝量達到 13000 萬噸，全省發(fā)散率達到 70%以上。以冶煉、造紙、印染、水泥、制革、化工、化纖、電鍍等高耗能高污染行業(yè)和污染排放高、安全生產(chǎn)保障條件差、集中治理難的產(chǎn)業(yè)基地為重點，堅決淘汰不符合國家產(chǎn)業(yè)政策和節(jié)能減排要求的落后產(chǎn)能，逐步淘汰一批不具有能源資源利用優(yōu)勢、產(chǎn)品附加值較低的相對落后產(chǎn)能，推動一

53、批我省不具備能源資源優(yōu)勢、但屬產(chǎn)業(yè)鏈必需且仍有發(fā)展空間的產(chǎn)能與省外開展合作，建立比較完善的淘汰落后產(chǎn)能政策體系、標準認定體系、監(jiān)督管理體系和技術(shù)服務(wù)體系。堅持“限制袋裝，發(fā)展散裝”的原則，完善和落實散裝水泥政策措施，推進依法“興散”；以市場為導(dǎo)向，實現(xiàn)散裝水泥、預(yù)拌混凝土和預(yù)拌砂漿三位一體發(fā)展；大力推廣散裝水泥新技術(shù)新設(shè)備，加大相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶動力度；不斷提高全省水泥散裝化水平；到“十二五”期末，全省散裝水泥供應(yīng)量要達到 5760 萬噸；水泥散裝率達 64（按 2015 年水泥產(chǎn)量 9000萬噸預(yù)計）；散裝水泥綜合配套能力須達到 5800 萬噸年，力爭達到 6100 萬噸/年；預(yù)拌混凝土供應(yīng)能力達到

54、 1.7億噸；預(yù)拌砂漿新增 500 萬噸生產(chǎn)能力。堅持科學(xué)發(fā)展，以轉(zhuǎn)變發(fā)展方式為主線，著眼于創(chuàng)新發(fā)展、健康發(fā)展和長期可持續(xù)發(fā)展；大力推進自主創(chuàng)新、節(jié)能減排，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟；建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型、質(zhì)量效益型產(chǎn)業(yè)。到 2015 年基本實現(xiàn)水泥工業(yè)現(xiàn)代化。水泥熟料總量控制在 1 億噸左右。新型干法水泥產(chǎn)量比重達到 90%以上；培植 1 個年產(chǎn)能超過 5000 萬噸的水泥龍頭企業(yè)，23個年產(chǎn)能達到 1000 萬噸以上的大型骨干企業(yè)集團，產(chǎn)業(yè)集中度提高到 70%以上。“十二五”期間，一是進一步提高水泥散裝率。加快水泥生產(chǎn)企業(yè)散裝水泥設(shè)施設(shè)備建設(shè)，提高散裝水泥綜合發(fā)散能力和科技水平。到“十二五”末，全

55、省各水泥生產(chǎn)企業(yè)散裝水泥發(fā)放能力達到 70以上；強化監(jiān)督，推進工程建設(shè)項目和水泥制品企業(yè)使用散裝水泥，提高散裝水泥使用量，到“十二五”末，設(shè)區(qū)市、縣(市)城區(qū)工程建設(shè)項目和水泥制品企業(yè)全部使用散裝水泥；緊緊抓住新農(nóng)村建設(shè)和城鎮(zhèn)化建設(shè)，積極推進農(nóng)村使用散裝水泥，加大宣傳力度，大力推廣散裝水泥試點和示范項目，擴大散裝水泥網(wǎng)點建設(shè)，穩(wěn)步推進“散裝水泥下鄉(xiāng)”，加快研究制定和完善相關(guān)政策措施，到“十二五”末，基本實現(xiàn)農(nóng)村散裝水泥供應(yīng)布點網(wǎng)絡(luò)化。預(yù)計“十二五”期間我省水泥需求總量 3.5 億噸左右。在品種和等級上將隨著建筑工程種類、質(zhì)量和混凝土標準的提高而增加和提升，用于配制高性能混凝土的優(yōu)質(zhì)新型干法水泥

56、的需求將不斷增加，同時，進一步淘汰落后產(chǎn)能使我省新型干法水泥仍具有適度的發(fā)展空間。水泥總產(chǎn)量 7400 萬噸，前 5 位水泥企業(yè)平均生產(chǎn)規(guī)模達 1000 萬噸，產(chǎn)業(yè)集中度提高至 60%；水泥散裝率達 60%。按計劃完成淘汰落后水泥產(chǎn)能任務(wù)。水泥行業(yè)：新型干法水泥可比噸熟料綜合煤耗107 千克標準煤，可比噸水泥綜合電耗90 千瓦時，水泥粉磨企業(yè)可比噸水泥綜合電耗38 千瓦時；日產(chǎn)水泥熟料 2500 噸以上的新型干法水泥生產(chǎn)線 100%配套建設(shè)純低溫余熱發(fā)電，純低溫余熱發(fā)電裝機容量達 30 萬千瓦，年發(fā)電量達 16 億千瓦時；“十二五”期間，全行業(yè)消納工業(yè)廢渣 6000 萬噸以上。資料來源：中國水

57、泥網(wǎng)，宏源證券華東地區(qū)近年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額增速一直保持在 20%以上，2011 年全年創(chuàng)紀錄的達到 35.19%。我們請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第 13 頁共 38 頁水泥產(chǎn)量（萬噸）00table_page水泥行業(yè)/深度報告預(yù)計隨著上一輪投資潮的落幕，今年華東地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速可能會維持在 25%左右。同時，由于水泥產(chǎn)量與城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額有高度的相關(guān)性，我們預(yù)計 2012 年整個華東地區(qū)水泥產(chǎn)量為 71788.8 萬噸左右。圖 2-5：華東固定資產(chǎn)投資總額及增長率圖 2-6：華東固定資產(chǎn)投資總額與水泥產(chǎn)量散點圖城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（左軸）增長率（右軸）80000120000100

58、000（單位：億元）45.00%40.00%35.00%700006000050000800006000030.00%25.00%20.00%400003000020000y=18621ln(x)-146969R=0.9879400002000015.00%10.00%5.00%100000200004000060000800001000001200002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011資料來源：WIND，宏源證券0.00%城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資（億元）資料來源：WIND，宏源證券三、華中水泥市場格局（一）區(qū)域現(xiàn)狀概

59、述：處在快速發(fā)展期，不確定因素較多華中地區(qū)包括河南省、湖北省和湖南省，該區(qū)域地處中原腹地，與多個地區(qū)均有接壤，交通十分便利。得益于中部崛起戰(zhàn)略，華中三省近幾年經(jīng)濟發(fā)展強勢啟動，成為水泥行業(yè)的新興之地，市場處于成長發(fā)展階段。在“十二五”期間，華中地區(qū)的經(jīng)濟規(guī)模有望再上一個臺階，當(dāng)?shù)氐乃嗍袌鲆矊⑼瓿捎砂l(fā)展階段邁向成熟階段的轉(zhuǎn)型。過去 5 年，華中三省水泥產(chǎn)量增速在 13%以上，河南經(jīng)歷了 2010 年短暫的低迷后 2011 年的產(chǎn)量增速達到了令人拙舌的 19%，而湖北和湖南去年的增速均為個位數(shù)。總的來說，由于經(jīng)濟拉動，市場需求旺盛，華中三省水泥行業(yè)利潤水平高于其他地區(qū)。雖然中西部是國家投資重點投

60、資地區(qū)，但由于密集的新產(chǎn)能投入和整體經(jīng)濟的下行，未來該地區(qū)市場的走勢仍存在較大的不確定性。圖 3-1：2011 年華中各區(qū)域水泥產(chǎn)量及相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計華中地區(qū)水泥總產(chǎn)量32237萬噸，全國比重15.62%河南:水泥產(chǎn)量13666萬噸，全國比重6.62%地區(qū) 主要市場河南 鄭州、洛陽、南陽、新鄉(xiāng)湖北 武漢、宜昌、襄樊、黃岡湖南 長沙、岳陽、株洲、郴州湖北：水泥產(chǎn)量9343萬噸，全國比重4.53%地區(qū)河南湖北湖南湖南：水泥產(chǎn)量9228萬噸，全國比重4.47%資料來源：WIND，數(shù)字水泥網(wǎng)，宏源證券請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2011年年 人人 均均 GDP（元元/人人）28,71634,13229

61、,828第 14 頁共 38 頁0table_page水泥行業(yè)/深度報告表 3-1：2011 年華中 GDP 和固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計（單位：億元）地區(qū)全國華中河南湖北湖南2011 年年 GDP471,56466,46127,2329,59419,6352011 年固定資產(chǎn)投資年固定資產(chǎn)投資301,93340,51716,93212,22411,361GDP 比重比重100.00%14.09%5.77%4.16%4.16%固定資產(chǎn)投資比重100.00%13.42%5.61%4.05%3.76%資料來源：WIND，宏源證券華中三省中，河南水泥產(chǎn)量全國占比最高。河南省近年經(jīng)濟快速起飛，除 2010 年以

62、外連續(xù)幾年水泥市場保持產(chǎn)量增長、收入同步、利潤攀高的局面，當(dāng)前河南城鎮(zhèn)化率為 40%左右，遠低于政府今年 52%的預(yù)期目標，未來有很大提升空間，省內(nèi)落后產(chǎn)能淘汰空間大，石灰石、煤炭、電力資源、混合材料豐富，這都是河南水泥市場不會走向低谷的強有力保障；湖北省最近幾年的經(jīng)濟發(fā)展與武漢城市圈建設(shè)和鐵路、高速湖北段建設(shè)息息相關(guān)，未來 5 年鐵路、高速的建設(shè)熱潮結(jié)束的負面沖擊將被武漢城市圈建設(shè)的快速發(fā)展抵消，因此湖北的水泥市場保持現(xiàn)有不溫不火的低速增長是大概率事件；湖南省是華中地區(qū)啟動最晚的省份，目前長株潭經(jīng)濟圈的建設(shè)已成為湖南地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展引擎，由于固定資產(chǎn)投資居高不下，水泥需求較之前旺盛很多，但省內(nèi)缺

63、乏龍頭企業(yè)，未來水泥市場的整合將繼續(xù)。圖 3-2：湖南水泥產(chǎn)量增速為華中第一：湖南水泥產(chǎn)量增速為華中第一圖 3-3：2011 年湖南水泥毛利率為華中第一35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%河南湖北湖南50045040035030025020015010050水泥均價（左軸）（單位：元/噸）毛利率（右軸）23.00%22.00%21.00%20.00%19.00%18.00%-5.00%17.00%20072008200920102011河南湖北湖南資料來源：WIND，宏源證券資料來源：WIND，宏源證券（二）區(qū)域企業(yè)概況：豫鄂龍頭地位穩(wěn)，

64、瀟湘巨頭忙圈地華中地區(qū)地處中部，交通便利，水泥市場規(guī)模亦不小，多重因素造成了該地區(qū)是兵家必爭之地。但因為河南和湖北范圍內(nèi)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)已經(jīng)具有相當(dāng)大的規(guī)模，外來企業(yè)很難在省內(nèi)與它們抗衡；而湖南水泥市場由于缺少強勢龍頭企業(yè)，自然成了跨區(qū)域大型企業(yè)進駐華中市場的首要目標。河南省內(nèi)天瑞水泥獨占鰲頭，熟料產(chǎn)能占 15%以上，中聯(lián)和同力位居二、三名，產(chǎn)能均占 10%左右，剩下的企業(yè)產(chǎn)能占比不到 5%；湖北省內(nèi)華新水泥一家獨大，熟料產(chǎn)能占 30%左右，葛洲壩居于次席，產(chǎn)能占 15%左右，剩下的企業(yè)產(chǎn)能占比不到 10%；湖南省內(nèi)南方水泥最為強勢，其熟料產(chǎn)能占 20%左右，海螺水泥居次席，其熟料產(chǎn)能超過 10%，剩

65、下的幾家大企業(yè)雖然也頗具實力，但產(chǎn)能占比均不到 10%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第 15 頁共 38 頁table_page水泥行業(yè)/深度報告圖 3-4：2011 年華中新干法熟料總產(chǎn)能排名前 6 企業(yè)統(tǒng)計區(qū)域總產(chǎn)能占比14.00%12.03%12.00%10.00%8.00%10.24%8.72%6.00%5.60%4.84%4.84%4.00%2.00%0.00%華新水泥天瑞水泥南方水泥中聯(lián)水泥海螺水泥同力水泥資料來源：中國水泥網(wǎng)，宏源證券表 3-2：2011 年華中各區(qū)域新干法熟料產(chǎn)能排名前 5 企業(yè)統(tǒng)計（單位：萬噸）河南天瑞水泥中聯(lián)水泥同力水泥孟電水泥衛(wèi)輝春江產(chǎn)能2,2941,

66、2561,085357279湖北華新水泥葛洲壩水泥京蘭水泥亞洲水泥世紀新峰產(chǎn)能2,151992589515403湖南南方水泥海螺水泥中材水泥華新水泥印山實業(yè)產(chǎn)能1,9531,085388403186資料來源：中國水泥網(wǎng)，宏源證券河南省境內(nèi)目前以本地天瑞水泥、同力水泥和中建材旗下的中聯(lián)水泥為主導(dǎo)力量：天瑞在河南平頂山、新鄉(xiāng)、許昌、信陽、鄭州、南陽全線布局熟料生產(chǎn)線，且觸角已延伸至中聯(lián)水泥所在的河南腹地，天瑞是當(dāng)前最成功的民營水泥企業(yè)之一，目前跨出河南到遼寧，并成功開辟了遼寧大連至京津冀海路運輸格局，敏銳地把握市場以及決策準確迅速，是其成功的本質(zhì)所在；同力發(fā)展走勢較為平穩(wěn)，和天瑞平起平坐的時代已經(jīng)過去，兩家企業(yè)目前省內(nèi)市場份額的差距已被拉開，但同力有布局的優(yōu)勢，鶴壁、新鄉(xiāng)、洛陽、駐馬店分布在全省，近期完成對義馬水泥的收購事宜也讓同力的競爭力得到提高；中聯(lián)是河南活躍的并購?fù)苿诱?，其布局由南至北，貫穿南陽、洛陽和安陽，中?lián)作為河南市場的新進入者在短時間內(nèi)市場份額快速提升，可見其占領(lǐng)市場的決心。湖北省最大的兩家水泥企業(yè)分別為華新水泥和葛洲壩水泥。華新是湖北市場上最有影響力的水泥企業(yè)，其“十字”戰(zhàn)