《證券投資分析》基礎(chǔ)班講義-第三章.doc

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第 三 章　宏觀經(jīng)濟(jì)分析 第一節(jié)　宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述 　　 　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義和方法 　?。ㄒ唬┖暧^經(jīng)濟(jì)分析的意義 　　1.把握證券市場的總體變動趨勢； 　　2.判斷整個證券市場的投資價值； 　　3.掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對證券市場的影響力度與方向； 　　4.了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟(jì)對股市的影響不同于成熟市場，了解中國股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的原因。 　?。ǘ┖暧^經(jīng)濟(jì)分析的基本方法及資料搜集 　　1.總量分析法 　　總量分析法是指影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)的因素及其變動規(guī)律的分析。總量分析主要是動態(tài)分析，同時，也包括靜態(tài)分析?？偭渴欠从痴麄€社會經(jīng)濟(jì)活動狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)變量。 　　它包括兩個方面：一是個量的總和；二是平均量或比例量。 　　2.結(jié)構(gòu)分析法 　　結(jié)構(gòu)分析法指對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對比關(guān)系變動規(guī)律的分析。主要是靜態(tài)分析。 　　總量分析和結(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的?？偭糠治鰝?cè)重于動態(tài)（速度），結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于靜態(tài)（相互關(guān)系）。 　　3.宏觀分析資料的搜集與處理 　　宏觀分析所需的有效資料一般包括政府的重點經(jīng)濟(jì)政策與措施、一般生產(chǎn)統(tǒng)計資料、金融物價統(tǒng)計資料、貿(mào)易統(tǒng)計資料、每年國民收入統(tǒng)計與景氣動向、突發(fā)性非經(jīng)濟(jì)因素等。 　　二、評價宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的基本變量（5大類） 　?。ㄒ唬﹪窠?jīng)濟(jì)總體指標(biāo)（5個） 　　1.國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP） 　　是指一個國家或地區(qū)所有常住居民在一定時期內(nèi)（一般按年統(tǒng)計）生產(chǎn)活動的最終成果。 　　公式：GDP=GNP-本國居民在國外的收入+外國居民在本國的收入 　　= GNP-國外要素收入凈額 　　國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)：價值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。 　　從價值形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內(nèi)生產(chǎn)的全部貨物和服務(wù)價值超過同期中間投入的全部非固定資產(chǎn)貨物和服務(wù)價值的差額；從收入形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內(nèi)創(chuàng)造并分配給常住居民和非常住居民的初次收入分配之和；從產(chǎn)品形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時期內(nèi)最終使用的貨物和服務(wù)價值與貨物和服務(wù)凈出口價值之和。對應(yīng)于這三種表現(xiàn)形態(tài)，在實際核算中，國內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計算方法，即生產(chǎn)法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式為： 　　GDP=C+I+G+（X-M） 　　其中，C代表“消費(fèi)”；I代表“投資”；G代表“政府支出”；X代表“出口”；M代表“進(jìn)口”；（X-M）代表“凈出口”。 　　2.工業(yè)增加值 　　指工業(yè)行業(yè)在報告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動的最終成果，是衡量國民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計指標(biāo)之一。 　　在企業(yè)之間、行業(yè)之間、地區(qū)之間存在著重復(fù)計算。 　　兩種計算方法： 　　一是生產(chǎn)法，即工業(yè)總產(chǎn)出減去工業(yè)中間投入。 　　二是收入法，即從收入的角度出發(fā)，根據(jù)生產(chǎn)要素在生產(chǎn)過程中應(yīng)得到的收入份額計算。 　　3.失業(yè)率 　　是指勞動力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動力人口是指年齡在16歲以上具有勞動能力的人的全體。 　　我國統(tǒng)計部門公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。 　　充分就業(yè)是指對勞動力的充分利用，但不是完全利用，在實際的經(jīng)濟(jì)生活中不可能達(dá)到失業(yè)率為零的狀態(tài)。 　 4.通貨膨脹 　　是指用一般物價水平持續(xù)、普遍、明顯地上漲。 　　常用的指標(biāo)有三種：零售物價指數(shù)、批發(fā)物價指數(shù)、國民生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)。 　　通貨膨脹影響到經(jīng)濟(jì)的兩種方式：通過收入和財產(chǎn)的再分配、通過改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類型。 　　通貨膨脹的3種分類：溫和、嚴(yán)重、惡性。 　　溫和的通貨膨脹是指年通脹率低于10%的通貨膨脹；嚴(yán)重的通貨膨脹是指兩位數(shù)的通貨膨脹；惡性通貨膨脹是指三位數(shù)以上的通貨膨脹。 　　通貨膨脹產(chǎn)生的三種原因：需求拉上的通貨膨脹、成本推進(jìn)的通貨膨脹和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。 　　5.國際收支 　　國際收支是一國居民在一定時期內(nèi)與非本國居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。 　　國際收支包括經(jīng)常項目和資本項目。 　　經(jīng)常項目主要反映一國的貿(mào)易和勞務(wù)往來狀況，包括貿(mào)易收支、勞務(wù)收支、單方面轉(zhuǎn)移，是最具綜合性的對外貿(mào)易指標(biāo) 　　資本項目集中反映一國同國外資金往來的情況，反映一國利用外資和償還本金的執(zhí)行情況。資本項目一般分為長期資本和短期資本。 　?。ǘ┩顿Y指標(biāo)（3個） 　　投資規(guī)模是指一定時期在國民經(jīng)濟(jì)各部門、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。 　　全社會固定資產(chǎn)投資是衡量投資規(guī)模的主要變量。按經(jīng)濟(jì)類型劃分，全社會固定資產(chǎn)投資包括國有經(jīng)濟(jì)單位投資、城鄉(xiāng)集體經(jīng)濟(jì)單位投資、其他各種經(jīng)濟(jì)類型的單位投資和城鄉(xiāng)居民個人投資。按我國現(xiàn)行管理體制劃分，全社會固定資產(chǎn)投資包括基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四部分。 　　隨著我國改革開放的不斷深入，投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢，主要包括：政府投資、企業(yè)投資和外商投資三個方面。 　　1.政府投資。政府投資是政府以財政資金投資于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，其目的是改變長期失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，完成私人部門不能或不愿從事但對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展卻至關(guān)重要的投資項目。 　　2.企業(yè)投資。我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)逐漸成為了投資主體之一。 　　3.外商投資。 　　外商投資分為：直接投資和間接投資。 　　外商直接投資外國企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織或個人（包括華僑、港澳臺胞以及我國在境外注冊的企業(yè)）。 　　（三）消費(fèi)指標(biāo)（2個） 　　1.社會消費(fèi)品零售總額 　　是指國民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)通過多種商品流通渠道向城鄉(xiāng)居民和社會集團(tuán)供應(yīng)的消費(fèi)品總額。 　　2.城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額 　　是指某一時點城鄉(xiāng)居民存入銀行及農(nóng)村信用社的儲蓄金額。 　　居民儲蓄存款是居民可支配收入扣除消費(fèi)支出以后形成的。 　?。ㄋ模┙鹑谥笜?biāo)（4個） 　　1.總量指標(biāo) 　　包括：貨幣供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)各項存貸款余額、金融資產(chǎn)總量。 　　（1）貨幣供應(yīng)量是單位和居民個人在銀行的各項存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化。 　　根據(jù)我國現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計制度將貨幣供應(yīng)量劃分為三個層次： 　　①流通中現(xiàn)金（M 0），指單位庫存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和； 　?、讵M義貨幣供應(yīng)量（M 1），指M0加上單位在銀行開支票進(jìn)行支付的活期存款； 　?、蹚V義貨幣供應(yīng)量（M 2），指M1加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個人在銀行的各項儲蓄以及證券公司的客戶保證金。 　　M 2與M1的差額，通常稱為準(zhǔn)貨幣。 　?。?）金融機(jī)構(gòu)各項存貸款余額 　　（3）金融資產(chǎn)總量 　　是指手持現(xiàn)金、銀行存款、有價證券、保險等其他資產(chǎn)的總和。 　　2.利率 　　從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度看,利率的波動反映出市場資金供求的變動狀況。 　　利率的分類：存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率、同業(yè)拆借利率。 　　再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率。 　?。?）貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)是指銀行應(yīng)客戶的要求，買進(jìn)其未到付款日期的票據(jù)，購買票據(jù)的業(yè)務(wù)稱貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行由于資金周轉(zhuǎn)的需要，以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn)時所適用的利率。 　　再貼現(xiàn)率變動對貨幣供應(yīng)量起直接作用。 　　（2）同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。 　　同業(yè)拆借有兩個利率，拆進(jìn)利率與拆出利率。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）。 　　（3）回購利率 　?。?）各項存貸款利率 　　國務(wù)院批準(zhǔn)和授權(quán)中國人民銀行制定的各面利率為法寶利率,具有法律效力,其他任何單位和個人無權(quán)變動,且法定利率的公布、實施由中國人民銀行負(fù)責(zé)。 　　3.匯率 　　中國人民銀行于2005年7月21日頒布了《中國人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》，以此確立了人民幣“以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子調(diào)節(jié)的、有管理的”浮動匯率制度。 　　4.外匯儲備 　　是一國對外債權(quán)的總和，用于償還外債和支付進(jìn)口，是國際儲備的一種。 　　一國的國際儲備除了外匯儲備之外，還包括黃金儲備、特別提款權(quán)和在國際貨幣基金組織（IMF）的儲備頭寸。 　?。ㄎ澹┴斦笜?biāo)（3個） 　　1.財政收入 　　包括：各項稅收、專項收入、其他收入、國有企業(yè)計劃虧損補(bǔ)貼。 　　2.財政支出 　　包括：經(jīng)常性支出、資本性支出。 　　經(jīng)常性支出的擴(kuò)大可以擴(kuò)大消費(fèi)需求，其中既有個人消費(fèi)需要，也有公共物品的消費(fèi)需求。資本性支出的擴(kuò)大則擴(kuò)大投資需求。在總量不變的條件下，兩者是此多彼少的關(guān)系。擴(kuò)大了投資，消費(fèi)就必須減少；擴(kuò)大了消費(fèi)，投資就必須減少。所以在需求結(jié)構(gòu)調(diào)整時，適當(dāng)調(diào)整財政的支出結(jié)構(gòu)就能很顯著地產(chǎn)生效應(yīng)。 　　3.赤字或結(jié)余 　　如果財政赤字過大，就會引起社會總需求的膨脹和社會總供求的失衡。 　　財政發(fā)生赤字的時候有兩種彌補(bǔ)方式：一是通過舉債即發(fā)行國債來彌補(bǔ)；二是通過向銀行借款來彌補(bǔ)。 　　只有在銀行因為財政的借款而增加貨幣發(fā)行量時，財政赤字才會擴(kuò)大國內(nèi)需求。 第二節(jié)　宏觀經(jīng)濟(jì)分析和證券市場 　　 　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析 　?。ㄒ唬┖暧^經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對證券市場的影響 　　證券市場有經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱。這表明證券市場是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，也表明宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定證券市場長期趨勢。宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場長期走勢的唯一因素。 　　宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行通過4個途徑影響證券市場：企業(yè)經(jīng)營效益、居民收入水平、投資者對股價的預(yù)期、資金成本。 　　【例1判斷題】居民收入水平的提高會直接促進(jìn)證券市場投資需求。 　　[答疑編號911030201] 　　【答案】正確 　　【例2判斷題】隨著持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長，國民收入和個人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而導(dǎo)致證券價格上漲。 　　[答疑編號911030202] 　　【答案】正確 　?。ǘ┖暧^經(jīng)濟(jì)變動與證券市場波動的關(guān)系 　　1.GDP變動 　?。?）持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長。 　?。?）高通脹下的GDP增長。 　　（3）宏觀調(diào)控下的GDP減速增長。 　　（4）轉(zhuǎn)折性的GDP變動。 　　證券市場一般提前對GDP變動做出反應(yīng)，也就是說，證券市場是反映預(yù)期的GDP變動，而GDP的實際變動被公布時，證券市場只反映實際變動與預(yù)期變動的差別，因而對GDP變動進(jìn)行分析時必須著眼于未來，這是最基本的原則。 　　股市指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系被不同程度地弱化，股市指數(shù)與國民經(jīng)濟(jì)增長速度經(jīng)常呈現(xiàn)非正相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)關(guān)系。 　　2.經(jīng)濟(jì)周期變動 　　（1）經(jīng)濟(jì)總是處于在周期性運(yùn)動中，股份波動是永恒的。 　?。?）收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策信息，隨時注意經(jīng)濟(jì)發(fā)展動向。 　　（3）把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢。 　　3.通貨變動 　　通貨變動包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種。 　　【例3判斷題】溫和的、穩(wěn)定的通化膨脹對股價影響很大。 　　[答疑編號911030203] 　　【答案】錯誤 　?。?）通貨膨脹對證券市場的影響 　　通貨膨脹對證券市場特別是個股的影響，沒有一成不變的規(guī)律可循，完全可能產(chǎn)生相反方向的影響，應(yīng)具體情況具體分析。 　　分析的一般性原則：共8點（P79） 　?。?）通貨緊縮對證券市場的影響 　　通貨膨脹緊縮將損害消費(fèi)者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長。 　　帶來經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，使股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格大幅下降。 　　 　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析 　　三種政策：財政政策、貨幣政策、收入政策。 　　（一）財政政策 　　1.財政政策的手段及其對證券市場的影響 　　財政政策6手段：國家預(yù)算、稅收、國債、財政補(bǔ)貼、財政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨(dú)使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。 　?。?）國家預(yù)算。國家預(yù)算是財政政策的主要手段。 　?。?）稅收。稅收是國家憑借政治權(quán)力參與社會產(chǎn)品分配的重要形式。稅收具有強(qiáng)制性、無償性和固定性的特征。 　　（3）國債。如果一段時間內(nèi)，國債發(fā)行量較大且具有一定的吸引力，將會分流證券市場的資金。 　?。?）財政補(bǔ)貼。 　?。?）財政管理體制。 　?。?）轉(zhuǎn)移支付制度。 　　2.財政政策的種類及其對證券市場的影響 　　（1）減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。 　?。?）擴(kuò)大財政支出，加工財政赤字。 　　（3）減少國債發(fā)行（或回購部分短期國債）。 　　（4）增加財政補(bǔ)貼。 　　3.分析財政政策對證券市場影響應(yīng)注意的問題 　　（1）關(guān)注有關(guān)的統(tǒng)計資料信息，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢。 　?。?）從各種媒介中了解經(jīng)濟(jì)界人士對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的看法，關(guān)心政府有關(guān)部門主要負(fù)責(zé)人的日常講話，分析其經(jīng)濟(jì)觀點主張、從而預(yù)見政府可能采取的經(jīng)濟(jì)措施和采取措施的時機(jī)。 　?。?）分析過去類似形勢下的政府行為及其經(jīng)濟(jì)影響，據(jù)此預(yù)期政策傾向和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)影響。 　?。?）關(guān)注年度財政預(yù)算，從而把握財政收支問題的變化趨勢，更重要的是對財政收支結(jié)構(gòu)及其重點做出分析 ，以便了解政府的財政投資重點和傾斜政策。 　?。?）在預(yù)見和分析財政政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析相應(yīng)政策對經(jīng)濟(jì)形勢的綜合影響（比如）通化膨脹、利率等），結(jié)合行業(yè)分析和公司分析做出投資選擇。 　　（二）貨幣政策 　　是指政府（中央銀行）為實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。 　　1.貨幣政策及其作用 　　（1）通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供給與總需求的平衡。 　　（2）通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定。 　　（3）調(diào)節(jié)國民收入中消費(fèi)與儲蓄的比例。 　?。?）引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源的合理配置。 　　2.貨幣政策工具 　　貨幣政策工具可分為兩大類：一般性政策工具、選擇性政策工具。 　　一般性政策工具包含3種：法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)。 　　（1）法定存款準(zhǔn)備金率。法定存款準(zhǔn)備金率是指中央銀行規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)為滿足客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款占其存款總額的比例。 　?。?）再貼現(xiàn)政策。提高再貼現(xiàn)率，則收緊貨幣供應(yīng)量。 　?。?）公開市場業(yè)務(wù)。 　　選擇性政策工具包含2種：直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。 　　3.貨幣政策的運(yùn)作 　　是指中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)形勢采取適當(dāng)?shù)恼叽胧┱{(diào)控貨幣量和信用規(guī)模，使之達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)，并以此影響整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。 　　貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。 　　緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸控制。 　　松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸控制。 　　4.貨幣政策對證券市場的影響 　　可以從4個方面進(jìn)行分析：利率、中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、選擇性貨幣政策工具。 　?。?）利率。一般來說，利率下降時，股票價格就上升；而利率上升時，股票價格就下降。 　?。?）中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)對證券價格的影響。 　　（3）調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對證券市場的影響。 　　（4）選擇性貨幣政策工具對證券市場的影響。 　　（三）收入政策 　　1.收入政策概述 　　收入政策是國家為實現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)，針對居民收水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。收入政策具有更高層次的調(diào)節(jié)功能，制約著財政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，最終也要通過財政政策和貨幣政策來實現(xiàn)。 　　收入政策兩個目標(biāo)：收入總量目標(biāo)、收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。 　　2.我國收入政策的變化及其對證券市場的影響 　　 　　三、國際金融市場環(huán)境分析 　　國際金融市場按經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類劃分，可以分為貨幣市場、證券市場、外匯市場、黃金市場和期權(quán)期貨市場。 　　國際金融市場對我國證券市場影響的兩條途徑： 　　（一）國際金融市場通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場 　　匯率對證券市場的影響是多方面的。一般來講，一國的經(jīng)濟(jì)越開放，證券市場的國際化程度越高，證券市場受匯率的影響越大。 　　人民幣漸進(jìn)升值對股票市場的影響主要體現(xiàn)在兩個層面：其一，將全面提升人民幣資產(chǎn)升值。其二，擁有人民幣資本類的行業(yè)或企業(yè)將特別受到投資人的青睞。 　?。ǘ﹪H金融市場動蕩通過宏觀面間接影響我國證券市場 　?。ㄈ﹪H金融市場動蕩通過微觀面直接影響我國證券市場 　　隨著證券市場日益開放，A股與H股的關(guān)聯(lián)性還將進(jìn)一步加強(qiáng)： 　?。?）股權(quán)置改革的順利完成將加速A-H股價值的接軌進(jìn)程。 　?。?）在套利機(jī)制的作用下趨于消失，使得兩者股份逐步融合。 　?。?）會使很多的大型上市公司同時出現(xiàn)在A股與H股市場。 　　【例4多選題】國際金融市場按經(jīng)營業(yè)務(wù)的種類劃分，可以分為（　），各個市場相互影響。 　　A.貨幣市場 　　B.證券市場 　　C.黃金市場 　　D.期權(quán)期貨市場 　　[答疑編號911030204] 　　【答案】ABCD 　　【例5多選題】關(guān)于A股與H股的關(guān)聯(lián)性問題，以下說法正確的是（　）。 　　A.從歷史上看，A股和H股的相關(guān)性系數(shù)一直穩(wěn)定在0.8左右 　　B.隨著證券市場日益開放，A股與H股的關(guān)聯(lián)性還將進(jìn)一步加強(qiáng) 　　C.股權(quán)分制改革為A股帶來的自然除權(quán)效應(yīng)直接促使了A—H股的價格接軌 　　D.A股比H股更具有價格主導(dǎo)權(quán) 　　[答疑編號911030205] 　　【答案】BC 第三節(jié)　股票市場的供求關(guān)系 　　從長期來看，股票的價格由其內(nèi)在價值決定，但就中、短期的價格分析而言，股價由供求關(guān)系決定。成熟股票市場的供求關(guān)系是 由資本收益率引導(dǎo)的供求關(guān)系，即資本收益率水平對股價有決定性影響。而我國的股價在很大程度上由股票的供求關(guān)系決定。 　　 　　一、證券市場的供給方和需求方 　?。ㄒ唬┕┙o方 　　證券市場的供給主體是公司（企業(yè)）、政府與政府機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)。 　　自1990年我國設(shè)立證券交易所以來，上市公司的數(shù)目逐年增加。在滬、深證券交易所上市公司增加的同時，我國企業(yè)在國內(nèi)外資本市場的籌資也保持持續(xù)增長的趨勢。經(jīng)過10年的發(fā)展，到2000年達(dá)到2103.08億元人民幣，增長近400倍。 　　（二）需求方 　　1.個人投資者。個人投資者為自然人，指從事證券買賣的居民。 　　2.機(jī)構(gòu)投資者。它包括開放式基金、封閉式基金、社?；?，也包括參與證券投資的保險公司、證券公司，還包括一些投資公司和企業(yè)法人。 　　資金與人才實力雄厚，投資理念成熟，抗風(fēng)險能力強(qiáng)。 　　機(jī)構(gòu)投資者是市場主要參與者，是市場成熟的一個標(biāo)志。 　　根據(jù)投資證券市場的目的不同，可以把投資者分為長期投資者和短期投資者。 　　從以下三個方面對二者進(jìn)行區(qū)分：時間區(qū)分；范圍區(qū)分；風(fēng)險和收益區(qū)分。 　　 　　二、證券市場供給的決定因素與變動特點 　?。ㄒ唬┥鲜泄举|(zhì)量 　?。ǘ┥鲜泄緮?shù)量 　　決定上市公司數(shù)量的主要因素是： 　　1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 　　宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，銀根較松，上市流通股份的數(shù)量就會增加，股票市場的供給相應(yīng)會增加。 　　2.制度因素 　　三大因素：發(fā)行上市制度、市場設(shè)立制度和股權(quán)流通制度。 　　3.市場因素 　　 　　三、證券市場需求的決定因素與變動特點 　　主要受五方面因素決定：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策因素、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大、資本市場的逐步開放。 　?。ㄒ唬┖暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境 　　如果宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境運(yùn)行良好，就會增加對股票的需求。 　?。ǘ┱咭蛩? 　　包括市場準(zhǔn)入政策、融資融券政策、金融監(jiān)管政策甚至貨幣與財政政策在內(nèi)的一系列政策。 　　（三）居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整 　　居民的金融資產(chǎn)主要是由銀行存款、證券投資基金、股票、債券及信托資產(chǎn)等構(gòu)成。目前我國資本市場特別是股市看好，吸引大量的資金流向股票市場，所以居民金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了調(diào)整，調(diào)整的結(jié)果是入市的資金大量增加。 　?。ㄋ模C(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大 　　第一階段是1991年至1997年。 　　第二階段是1998年至2000年。 　　1998年，證券投資基金（封閉式）的出現(xiàn)開創(chuàng)了我國機(jī)構(gòu)投資時代的新篇章。 　　第三階段是2001年至今。 　　2001年9月22日，第一只華安創(chuàng)新開放式基金宣告成立，從而使基金的發(fā)展跨入新的歷史時期。同時也標(biāo)志著我國證券市場真正開始步入機(jī)構(gòu)投資者時代。 　?。ㄎ澹┵Y本市場的逐步對外開放 　　資本市場開放包括：服務(wù)性開放和投資性開放 　　2001年11月我國正式加入WTO，我國政府在入世談判中對資本市場的逐步開放做出了實質(zhì)性的承諾。這些承諾包括：（1）B股業(yè)務(wù)。（2）合資證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)。（3）資產(chǎn)管理服務(wù)。 　　 　　四、影響我國證券市場供求關(guān)系的基本制度變革 　?。ㄒ唬┕蓹?quán)分置改革 　　由于特殊歷史原因，我國A股上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”，即非流通股和社會流通股。這兩類股票表現(xiàn)出“不同股、不同價、不同權(quán)”的特征，這一特殊的市場制度與結(jié)構(gòu)被稱之為“股權(quán)分置”。 　　股權(quán)分置問題的由來和發(fā)展可以分為三個價段。 　　第一階段，股權(quán)分置問題的形成。 　　第二階段，通過國有股變現(xiàn)解決國企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開始觸動股權(quán)分置問題。2001年6月12日，國務(wù)院頒布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。 　　第三階段，2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》。 　　【例6多選題】首批股權(quán)分置改革的試點公司有（?。? 　　A.三一重工 　　B.紫江企業(yè) 　　C.清華同方 　　D.金牛能源 　　[答疑編號911030206] 　　【答案】ABCD 　　股權(quán)分置改革的影響與意義： 　　1.不同股東之間的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化。股權(quán)分置改革解決了利益相關(guān)者之間的沖突問題，不同股東的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化，市場的制度基礎(chǔ)發(fā)生了根本性改變。 　　2.股權(quán)分置改革有利于上市公司定價機(jī)制的統(tǒng)一，市場的資源配置功能和價值發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)一步得到優(yōu)化。 　　3.股權(quán)分置改革完成后，大股東違規(guī)行為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。 　　4.股權(quán)分置改革有利于建立和完善上市公司管理層的激勵和約束機(jī)制。 　　5.股權(quán)分置改革后上市公司整體目標(biāo)趨于一致，長期激勵將成為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要內(nèi)容。 　　6.股權(quán)分置改革之后金融創(chuàng)新進(jìn)一步活躍，上市公司重組并購行為增多。 　　7.股權(quán)分置改革之后市場供給增加，流動性增強(qiáng)。 　　總之，股權(quán)分置改革是我國證券市場發(fā)展史上的“第二次革命”。解決股權(quán)分置問題在一定程度上是恢復(fù)資本市場的固有功能，即價格發(fā)現(xiàn)功能和對上市公司行為的市場約束功能。同時，解決股權(quán)分置問題也有利于國有資產(chǎn)的保值增值以及國有資產(chǎn)管理體制改革的深化，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，有利于資本市場創(chuàng)新和國際化進(jìn)程。 　　（二）《證券法》和《公司法》的重新修訂 　　2005年10月27日，十屆全國人大常委會第十八次會議審議通過了新修訂的《中華人民共和國證券法》和《中華人民共和國公司法》。修訂后的兩法將于2006年1月1日開始施行。標(biāo)志著我國證券市場法制建設(shè)邁入一個新的歷史階段。 　　兩法修訂的主要內(nèi)容和基本精神： 　　1.積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場創(chuàng)新； 　　2.切實加大對投資者的保護(hù)力度； 　　3.完善上市公司治理和監(jiān)管； 　　4.促進(jìn)證券公司的規(guī)范和發(fā)展； 　　5.完善證券發(fā)行、上市制度。 　?。ㄈ┤谫Y融券業(yè)務(wù) 　　融資融券業(yè)務(wù)是指向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營活動。融資融券交易包括券商對投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對券商的融資、融券四種形式。市場通常說的“融資融券”，一般指券商為投資者提供的融資和融券交易。 　　2006年6月30日，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券試點管理辦法》，這是融資融券業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性指導(dǎo)文件。 　　融資融券制度的推出是繼股權(quán)分置改革全面實施之后，又一個對中國資本市場發(fā)展具有根本性影響的制度安排。 　　融資融券制度的積極影響主要表現(xiàn)在以下幾個方面： 　?。?）作為一種新的交易工具，融資融券業(yè)務(wù)特別是融券的推出將在我國證券市場形成做空機(jī)制，改變目前證券市場只能做多不能做空的“單邊市”現(xiàn)狀。 　?。?）融資融券業(yè)務(wù)將增加資金和證券的供給，增強(qiáng)證券市場的流動性和連續(xù)性，活躍交易，大大提高證券市場的效率。 　?。?）融資融券業(yè)務(wù)的推出將連通資本市場和貨幣市場，有利于促進(jìn)資本市場和貨幣市場之間資源的合理有效配置，增加資本市場資金供給。 　　（4）融券的推出有利于投資者利用衍生工具的交易進(jìn)行避險和套利，進(jìn)而提高市場效率。 　?。?）融資融券有利于提高監(jiān)管的有效性。 　　然而，融資融券又是一把“雙刃劍”。它在促進(jìn)市場完善、提高市場有效性的同時，也帶來一定的風(fēng)險。主要表現(xiàn)在： 　?。?）融資融券業(yè)務(wù)對標(biāo)的證券具有助漲助跌的作用。 　?。?）融資融券業(yè)務(wù)的推出使得證券交易更容易被操縱。 　　（3）融資融券業(yè)務(wù)可能會對金融體系的穩(wěn)定性帶來一定威脅。 　　總之，融資融券業(yè)務(wù)的推出是加深我國證券市場基本制度建設(shè)的一項重要舉措，其利大于弊。它將改變我國證券市場“單邊市”的狀況，改善證券市場中資金和證券的供給和需求關(guān)系，對于提高證券市場的效率具有重要意義。