《證券投資分析》基礎(chǔ)班講義-第三章.doc

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第 三 章　宏觀經(jīng)濟(jì)分析 第一節(jié)　宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述 　　 　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義和方法 　　（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義 　　1.把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)； 　　2.判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值； 　　3.掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響力度與方向； 　　4.了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的影響不同于成熟市場(chǎng)，了解中國(guó)股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的原因。 　?。ǘ┖暧^經(jīng)濟(jì)分析的基本方法及資料搜集 　　1.總量分析法 　　總量分析法是指影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)的因素及其變動(dòng)規(guī)律的分析?？偭糠治鲋饕莿?dòng)態(tài)分析，同時(shí)，也包括靜態(tài)分析?？偭渴欠从痴麄€(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)變量。 　　它包括兩個(gè)方面：一是個(gè)量的總和；二是平均量或比例量。 　　2.結(jié)構(gòu)分析法 　　結(jié)構(gòu)分析法指對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對(duì)比關(guān)系變動(dòng)規(guī)律的分析。主要是靜態(tài)分析。 　　總量分析和結(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的。總量分析側(cè)重于動(dòng)態(tài)（速度），結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于靜態(tài)（相互關(guān)系）。 　　3.宏觀分析資料的搜集與處理 　　宏觀分析所需的有效資料一般包括政府的重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)政策與措施、一般生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)資料、金融物價(jià)統(tǒng)計(jì)資料、貿(mào)易統(tǒng)計(jì)資料、每年國(guó)民收入統(tǒng)計(jì)與景氣動(dòng)向、突發(fā)性非經(jīng)濟(jì)因素等。 　　二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本變量（5大類(lèi)） 　　（一）國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)（5個(gè)） 　　1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP） 　　是指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)（一般按年統(tǒng)計(jì)）生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。 　　公式：GDP=GNP-本國(guó)居民在國(guó)外的收入+外國(guó)居民在本國(guó)的收入 　　= GNP-國(guó)外要素收入凈額 　　國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)：價(jià)值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。 　　從價(jià)值形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)的全部貨物和服務(wù)價(jià)值超過(guò)同期中間投入的全部非固定資產(chǎn)貨物和服務(wù)價(jià)值的差額；從收入形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造并分配給常住居民和非常住居民的初次收入分配之和；從產(chǎn)品形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)最終使用的貨物和服務(wù)價(jià)值與貨物和服務(wù)凈出口價(jià)值之和。對(duì)應(yīng)于這三種表現(xiàn)形態(tài)，在實(shí)際核算中，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計(jì)算方法，即生產(chǎn)法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式為： 　　GDP=C+I+G+（X-M） 　　其中，C代表“消費(fèi)”；I代表“投資”；G代表“政府支出”；X代表“出口”；M代表“進(jìn)口”；（X-M）代表“凈出口”。 　　2.工業(yè)增加值 　　指工業(yè)行業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果，是衡量國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之一。 　　在企業(yè)之間、行業(yè)之間、地區(qū)之間存在著重復(fù)計(jì)算。 　　兩種計(jì)算方法： 　　一是生產(chǎn)法，即工業(yè)總產(chǎn)出減去工業(yè)中間投入。 　　二是收入法，即從收入的角度出發(fā)，根據(jù)生產(chǎn)要素在生產(chǎn)過(guò)程中應(yīng)得到的收入份額計(jì)算。 　　3.失業(yè)率 　　是指勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動(dòng)力人口是指年齡在16歲以上具有勞動(dòng)能力的人的全體。 　　我國(guó)統(tǒng)計(jì)部門(mén)公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。 　　充分就業(yè)是指對(duì)勞動(dòng)力的充分利用，但不是完全利用，在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中不可能達(dá)到失業(yè)率為零的狀態(tài)。 　 4.通貨膨脹 　　是指用一般物價(jià)水平持續(xù)、普遍、明顯地上漲。 　　常用的指標(biāo)有三種：零售物價(jià)指數(shù)、批發(fā)物價(jià)指數(shù)、國(guó)民生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù)。 　　通貨膨脹影響到經(jīng)濟(jì)的兩種方式：通過(guò)收入和財(cái)產(chǎn)的再分配、通過(guò)改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類(lèi)型。 　　通貨膨脹的3種分類(lèi)：溫和、嚴(yán)重、惡性。 　　溫和的通貨膨脹是指年通脹率低于10%的通貨膨脹；嚴(yán)重的通貨膨脹是指兩位數(shù)的通貨膨脹；惡性通貨膨脹是指三位數(shù)以上的通貨膨脹。 　　通貨膨脹產(chǎn)生的三種原因：需求拉上的通貨膨脹、成本推進(jìn)的通貨膨脹和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。 　　5.國(guó)際收支 　　國(guó)際收支是一國(guó)居民在一定時(shí)期內(nèi)與非本國(guó)居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來(lái)中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。 　　國(guó)際收支包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。 　　經(jīng)常項(xiàng)目主要反映一國(guó)的貿(mào)易和勞務(wù)往來(lái)狀況，包括貿(mào)易收支、勞務(wù)收支、單方面轉(zhuǎn)移，是最具綜合性的對(duì)外貿(mào)易指標(biāo) 　　資本項(xiàng)目集中反映一國(guó)同國(guó)外資金往來(lái)的情況，反映一國(guó)利用外資和償還本金的執(zhí)行情況。資本項(xiàng)目一般分為長(zhǎng)期資本和短期資本。 　?。ǘ┩顿Y指標(biāo)（3個(gè)） 　　投資規(guī)模是指一定時(shí)期在國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。 　　全社會(huì)固定資產(chǎn)投資是衡量投資規(guī)模的主要變量。按經(jīng)濟(jì)類(lèi)型劃分，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資包括國(guó)有經(jīng)濟(jì)單位投資、城鄉(xiāng)集體經(jīng)濟(jì)單位投資、其他各種經(jīng)濟(jì)類(lèi)型的單位投資和城鄉(xiāng)居民個(gè)人投資。按我國(guó)現(xiàn)行管理體制劃分，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資包括基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四部分。 　　隨著我國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入，投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)，主要包括：政府投資、企業(yè)投資和外商投資三個(gè)方面。 　　1.政府投資。政府投資是政府以財(cái)政資金投資于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，其目的是改變長(zhǎng)期失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，完成私人部門(mén)不能或不愿從事但對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展卻至關(guān)重要的投資項(xiàng)目。 　　2.企業(yè)投資。我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)逐漸成為了投資主體之一。 　　3.外商投資。 　　外商投資分為：直接投資和間接投資。 　　外商直接投資外國(guó)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人（包括華僑、港澳臺(tái)胞以及我國(guó)在境外注冊(cè)的企業(yè)）。 　　（三）消費(fèi)指標(biāo)（2個(gè)） 　　1.社會(huì)消費(fèi)品零售總額 　　是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)通過(guò)多種商品流通渠道向城鄉(xiāng)居民和社會(huì)集團(tuán)供應(yīng)的消費(fèi)品總額。 　　2.城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額 　　是指某一時(shí)點(diǎn)城鄉(xiāng)居民存入銀行及農(nóng)村信用社的儲(chǔ)蓄金額。 　　居民儲(chǔ)蓄存款是居民可支配收入扣除消費(fèi)支出以后形成的。 　?。ㄋ模┙鹑谥笜?biāo)（4個(gè)） 　　1.總量指標(biāo) 　　包括：貨幣供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額、金融資產(chǎn)總量。 　?。?）貨幣供應(yīng)量是單位和居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化。 　　根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計(jì)制度將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次： 　?、倭魍ㄖ鞋F(xiàn)金（M 0），指單位庫(kù)存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和； 　?、讵M義貨幣供應(yīng)量（M 1），指M0加上單位在銀行開(kāi)支票進(jìn)行支付的活期存款； 　?、蹚V義貨幣供應(yīng)量（M 2），指M1加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)儲(chǔ)蓄以及證券公司的客戶(hù)保證金。 　　M 2與M1的差額，通常稱(chēng)為準(zhǔn)貨幣。 　?。?）金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額 　　（3）金融資產(chǎn)總量 　　是指手持現(xiàn)金、銀行存款、有價(jià)證券、保險(xiǎn)等其他資產(chǎn)的總和。 　　2.利率 　　從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度看,利率的波動(dòng)反映出市場(chǎng)資金供求的變動(dòng)狀況。 　　利率的分類(lèi)：存款利率、貸款利率、國(guó)債利率、回購(gòu)利率、同業(yè)拆借利率。 　　再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率。 　?。?）貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)是指銀行應(yīng)客戶(hù)的要求，買(mǎi)進(jìn)其未到付款日期的票據(jù)，購(gòu)買(mǎi)票據(jù)的業(yè)務(wù)稱(chēng)貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行由于資金周轉(zhuǎn)的需要，以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn)時(shí)所適用的利率。 　　再貼現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量起直接作用。 　?。?）同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。 　　同業(yè)拆借有兩個(gè)利率，拆進(jìn)利率與拆出利率。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）。 　?。?）回購(gòu)利率 　?。?）各項(xiàng)存貸款利率 　　國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)和授權(quán)中國(guó)人民銀行制定的各面利率為法寶利率,具有法律效力,其他任何單位和個(gè)人無(wú)權(quán)變動(dòng),且法定利率的公布、實(shí)施由中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)。 　　3.匯率 　　中國(guó)人民銀行于2005年7月21日頒布了《中國(guó)人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告》，以此確立了人民幣“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子調(diào)節(jié)的、有管理的”浮動(dòng)匯率制度。 　　4.外匯儲(chǔ)備 　　是一國(guó)對(duì)外債權(quán)的總和，用于償還外債和支付進(jìn)口，是國(guó)際儲(chǔ)備的一種。 　　一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備除了外匯儲(chǔ)備之外，還包括黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)和在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的儲(chǔ)備頭寸。 　　（五）財(cái)政指標(biāo)（3個(gè)） 　　1.財(cái)政收入 　　包括：各項(xiàng)稅收、專(zhuān)項(xiàng)收入、其他收入、國(guó)有企業(yè)計(jì)劃虧損補(bǔ)貼。 　　2.財(cái)政支出 　　包括：經(jīng)常性支出、資本性支出。 　　經(jīng)常性支出的擴(kuò)大可以擴(kuò)大消費(fèi)需求，其中既有個(gè)人消費(fèi)需要，也有公共物品的消費(fèi)需求。資本性支出的擴(kuò)大則擴(kuò)大投資需求。在總量不變的條件下，兩者是此多彼少的關(guān)系。擴(kuò)大了投資，消費(fèi)就必須減少；擴(kuò)大了消費(fèi)，投資就必須減少。所以在需求結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)，適當(dāng)調(diào)整財(cái)政的支出結(jié)構(gòu)就能很顯著地產(chǎn)生效應(yīng)。 　　3.赤字或結(jié)余 　　如果財(cái)政赤字過(guò)大，就會(huì)引起社會(huì)總需求的膨脹和社會(huì)總供求的失衡。 　　財(cái)政發(fā)生赤字的時(shí)候有兩種彌補(bǔ)方式：一是通過(guò)舉債即發(fā)行國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)；二是通過(guò)向銀行借款來(lái)彌補(bǔ)。 　　只有在銀行因?yàn)樨?cái)政的借款而增加貨幣發(fā)行量時(shí)，財(cái)政赤字才會(huì)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。 第二節(jié)　宏觀經(jīng)濟(jì)分析和證券市場(chǎng) 　　 　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析 　?。ㄒ唬┖暧^經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響 　　證券市場(chǎng)有經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱(chēng)。這表明證券市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，也表明宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定證券市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的唯一因素。 　　宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行通過(guò)4個(gè)途徑影響證券市場(chǎng)：企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益、居民收入水平、投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期、資金成本。 　　【例1判斷題】居民收入水平的提高會(huì)直接促進(jìn)證券市場(chǎng)投資需求。 　　[答疑編號(hào)911030201] 　　【答案】正確 　　【例2判斷題】隨著持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)，國(guó)民收入和個(gè)人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而導(dǎo)致證券價(jià)格上漲。 　　[答疑編號(hào)911030202] 　　【答案】正確 　?。ǘ┖暧^經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系 　　1.GDP變動(dòng) 　　（1）持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)。 　?。?）高通脹下的GDP增長(zhǎng)。 　?。?）宏觀調(diào)控下的GDP減速增長(zhǎng)。 　?。?）轉(zhuǎn)折性的GDP變動(dòng)。 　　證券市場(chǎng)一般提前對(duì)GDP變動(dòng)做出反應(yīng)，也就是說(shuō)，證券市場(chǎng)是反映預(yù)期的GDP變動(dòng)，而GDP的實(shí)際變動(dòng)被公布時(shí)，證券市場(chǎng)只反映實(shí)際變動(dòng)與預(yù)期變動(dòng)的差別，因而對(duì)GDP變動(dòng)進(jìn)行分析時(shí)必須著眼于未來(lái)，這是最基本的原則。 　　股市指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系被不同程度地弱化，股市指數(shù)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度經(jīng)常呈現(xiàn)非正相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)關(guān)系。 　　2.經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng) 　　（1）經(jīng)濟(jì)總是處于在周期性運(yùn)動(dòng)中，股份波動(dòng)是永恒的。 　?。?）收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策信息，隨時(shí)注意經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向。 　　（3）把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。 　　3.通貨變動(dòng) 　　通貨變動(dòng)包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種。 　　【例3判斷題】溫和的、穩(wěn)定的通化膨脹對(duì)股價(jià)影響很大。 　　[答疑編號(hào)911030203] 　　【答案】錯(cuò)誤 　　（1）通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響 　　通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)特別是個(gè)股的影響，沒(méi)有一成不變的規(guī)律可循，完全可能產(chǎn)生相反方向的影響，應(yīng)具體情況具體分析。 　　分析的一般性原則：共8點(diǎn)（P79） 　?。?）通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)的影響 　　通貨膨脹緊縮將損害消費(fèi)者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 　　帶來(lái)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，使股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格大幅下降。 　　 　　二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析 　　三種政策：財(cái)政政策、貨幣政策、收入政策。 　　（一）財(cái)政政策 　　1.財(cái)政政策的手段及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響 　　財(cái)政政策6手段：國(guó)家預(yù)算、稅收、國(guó)債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨(dú)使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。 　?。?）國(guó)家預(yù)算。國(guó)家預(yù)算是財(cái)政政策的主要手段。 　?。?）稅收。稅收是國(guó)家憑借政治權(quán)力參與社會(huì)產(chǎn)品分配的重要形式。稅收具有強(qiáng)制性、無(wú)償性和固定性的特征。 　　（3）國(guó)債。如果一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)債發(fā)行量較大且具有一定的吸引力，將會(huì)分流證券市場(chǎng)的資金。 　　（4）財(cái)政補(bǔ)貼。 　?。?）財(cái)政管理體制。 　　（6）轉(zhuǎn)移支付制度。 　　2.財(cái)政政策的種類(lèi)及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響 　?。?）減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。 　?。?）擴(kuò)大財(cái)政支出，加工財(cái)政赤字。 　　（3）減少?lài)?guó)債發(fā)行（或回購(gòu)部分短期國(guó)債）。 　?。?）增加財(cái)政補(bǔ)貼。 　　3.分析財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)影響應(yīng)注意的問(wèn)題 　?。?）關(guān)注有關(guān)的統(tǒng)計(jì)資料信息，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。 　?。?）從各種媒介中了解經(jīng)濟(jì)界人士對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，關(guān)心政府有關(guān)部門(mén)主要負(fù)責(zé)人的日常講話(huà)，分析其經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)主張、從而預(yù)見(jiàn)政府可能采取的經(jīng)濟(jì)措施和采取措施的時(shí)機(jī)。 　?。?）分析過(guò)去類(lèi)似形勢(shì)下的政府行為及其經(jīng)濟(jì)影響，據(jù)此預(yù)期政策傾向和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)影響。 　?。?）關(guān)注年度財(cái)政預(yù)算，從而把握財(cái)政收支問(wèn)題的變化趨勢(shì)，更重要的是對(duì)財(cái)政收支結(jié)構(gòu)及其重點(diǎn)做出分析 ，以便了解政府的財(cái)政投資重點(diǎn)和傾斜政策。 　?。?）在預(yù)見(jiàn)和分析財(cái)政政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析相應(yīng)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的綜合影響（比如）通化膨脹、利率等），結(jié)合行業(yè)分析和公司分析做出投資選擇。 　　（二）貨幣政策 　　是指政府（中央銀行）為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。 　　1.貨幣政策及其作用 　?。?）通過(guò)調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡。 　?。?）通過(guò)調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價(jià)總水平的穩(wěn)定。 　　（3）調(diào)節(jié)國(guó)民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例。 　　（4）引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。 　　2.貨幣政策工具 　　貨幣政策工具可分為兩大類(lèi)：一般性政策工具、選擇性政策工具。 　　一般性政策工具包含3種：法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。 　　（1）法定存款準(zhǔn)備金率。法定存款準(zhǔn)備金率是指中央銀行規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)為滿(mǎn)足客戶(hù)提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款占其存款總額的比例。 　?。?）再貼現(xiàn)政策。提高再貼現(xiàn)率，則收緊貨幣供應(yīng)量。 　?。?）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。 　　選擇性政策工具包含2種：直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。 　　3.貨幣政策的運(yùn)作 　　是指中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)采取適當(dāng)?shù)恼叽胧┱{(diào)控貨幣量和信用規(guī)模，使之達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)，并以此影響整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。 　　貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。 　　緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸控制。 　　松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸控制。 　　4.貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響 　　可以從4個(gè)方面進(jìn)行分析：利率、中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、選擇性貨幣政策工具。 　?。?）利率。一般來(lái)說(shuō)，利率下降時(shí)，股票價(jià)格就上升；而利率上升時(shí)，股票價(jià)格就下降。 　　（2）中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券價(jià)格的影響。 　　（3）調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對(duì)證券市場(chǎng)的影響。 　　（4）選擇性貨幣政策工具對(duì)證券市場(chǎng)的影響。 　　（三）收入政策 　　1.收入政策概述 　　收入政策是國(guó)家為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)，針對(duì)居民收水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。收入政策具有更高層次的調(diào)節(jié)功能，制約著財(cái)政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，最終也要通過(guò)財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)。 　　收入政策兩個(gè)目標(biāo)：收入總量目標(biāo)、收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。 　　2.我國(guó)收入政策的變化及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響 　　 　　三、國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境分析 　　國(guó)際金融市場(chǎng)按經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的種類(lèi)劃分，可以分為貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和期權(quán)期貨市場(chǎng)。 　　國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)影響的兩條途徑： 　?。ㄒ唬﹪?guó)際金融市場(chǎng)通過(guò)人民幣匯率預(yù)期影響證券市場(chǎng) 　　匯率對(duì)證券市場(chǎng)的影響是多方面的。一般來(lái)講，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)越開(kāi)放，證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度越高，證券市場(chǎng)受匯率的影響越大。 　　人民幣漸進(jìn)升值對(duì)股票市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)層面：其一，將全面提升人民幣資產(chǎn)升值。其二，擁有人民幣資本類(lèi)的行業(yè)或企業(yè)將特別受到投資人的青睞。 　?。ǘ﹪?guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩通過(guò)宏觀面間接影響我國(guó)證券市場(chǎng) 　　（三）國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩通過(guò)微觀面直接影響我國(guó)證券市場(chǎng) 　　隨著證券市場(chǎng)日益開(kāi)放，A股與H股的關(guān)聯(lián)性還將進(jìn)一步加強(qiáng)： 　?。?）股權(quán)置改革的順利完成將加速A-H股價(jià)值的接軌進(jìn)程。 　?。?）在套利機(jī)制的作用下趨于消失，使得兩者股份逐步融合。 　　（3）會(huì)使很多的大型上市公司同時(shí)出現(xiàn)在A股與H股市場(chǎng)。 　　【例4多選題】國(guó)際金融市場(chǎng)按經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的種類(lèi)劃分，可以分為（?。鱾€(gè)市場(chǎng)相互影響。 　　A.貨幣市場(chǎng) 　　B.證券市場(chǎng) 　　C.黃金市場(chǎng) 　　D.期權(quán)期貨市場(chǎng) 　　[答疑編號(hào)911030204] 　　【答案】ABCD 　　【例5多選題】關(guān)于A股與H股的關(guān)聯(lián)性問(wèn)題，以下說(shuō)法正確的是（　）。 　　A.從歷史上看，A股和H股的相關(guān)性系數(shù)一直穩(wěn)定在0.8左右 　　B.隨著證券市場(chǎng)日益開(kāi)放，A股與H股的關(guān)聯(lián)性還將進(jìn)一步加強(qiáng) 　　C.股權(quán)分制改革為A股帶來(lái)的自然除權(quán)效應(yīng)直接促使了A—H股的價(jià)格接軌 　　D.A股比H股更具有價(jià)格主導(dǎo)權(quán) 　　[答疑編號(hào)911030205] 　　【答案】BC 第三節(jié)　股票市場(chǎng)的供求關(guān)系 　　從長(zhǎng)期來(lái)看，股票的價(jià)格由其內(nèi)在價(jià)值決定，但就中、短期的價(jià)格分析而言，股價(jià)由供求關(guān)系決定。成熟股票市場(chǎng)的供求關(guān)系是 由資本收益率引導(dǎo)的供求關(guān)系，即資本收益率水平對(duì)股價(jià)有決定性影響。而我國(guó)的股價(jià)在很大程度上由股票的供求關(guān)系決定。 　　 　　一、證券市場(chǎng)的供給方和需求方 　?。ㄒ唬┕┙o方 　　證券市場(chǎng)的供給主體是公司（企業(yè)）、政府與政府機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)。 　　自1990年我國(guó)設(shè)立證券交易所以來(lái)，上市公司的數(shù)目逐年增加。在滬、深證券交易所上市公司增加的同時(shí)，我國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的籌資也保持持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展，到2000年達(dá)到2103.08億元人民幣，增長(zhǎng)近400倍。 　?。ǘ┬枨蠓? 　　1.個(gè)人投資者。個(gè)人投資者為自然人，指從事證券買(mǎi)賣(mài)的居民。 　　2.機(jī)構(gòu)投資者。它包括開(kāi)放式基金、封閉式基金、社保基金，也包括參與證券投資的保險(xiǎn)公司、證券公司，還包括一些投資公司和企業(yè)法人。 　　資金與人才實(shí)力雄厚，投資理念成熟，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。 　　機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)主要參與者，是市場(chǎng)成熟的一個(gè)標(biāo)志。 　　根據(jù)投資證券市場(chǎng)的目的不同，可以把投資者分為長(zhǎng)期投資者和短期投資者。 　　從以下三個(gè)方面對(duì)二者進(jìn)行區(qū)分：時(shí)間區(qū)分；范圍區(qū)分；風(fēng)險(xiǎn)和收益區(qū)分。 　　 　　二、證券市場(chǎng)供給的決定因素與變動(dòng)特點(diǎn) 　?。ㄒ唬┥鲜泄举|(zhì)量 　?。ǘ┥鲜泄緮?shù)量 　　決定上市公司數(shù)量的主要因素是： 　　1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 　　宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，銀根較松，上市流通股份的數(shù)量就會(huì)增加，股票市場(chǎng)的供給相應(yīng)會(huì)增加。 　　2.制度因素 　　三大因素：發(fā)行上市制度、市場(chǎng)設(shè)立制度和股權(quán)流通制度。 　　3.市場(chǎng)因素 　　 　　三、證券市場(chǎng)需求的決定因素與變動(dòng)特點(diǎn) 　　主要受五方面因素決定：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策因素、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大、資本市場(chǎng)的逐步開(kāi)放。 　?。ㄒ唬┖暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境 　　如果宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境運(yùn)行良好，就會(huì)增加對(duì)股票的需求。 　?。ǘ┱咭蛩? 　　包括市場(chǎng)準(zhǔn)入政策、融資融券政策、金融監(jiān)管政策甚至貨幣與財(cái)政政策在內(nèi)的一系列政策。 　?。ㄈ┚用窠鹑谫Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整 　　居民的金融資產(chǎn)主要是由銀行存款、證券投資基金、股票、債券及信托資產(chǎn)等構(gòu)成。目前我國(guó)資本市場(chǎng)特別是股市看好，吸引大量的資金流向股票市場(chǎng)，所以居民金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了調(diào)整，調(diào)整的結(jié)果是入市的資金大量增加。 　?。ㄋ模C(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大 　　第一階段是1991年至1997年。 　　第二階段是1998年至2000年。 　　1998年，證券投資基金（封閉式）的出現(xiàn)開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)機(jī)構(gòu)投資時(shí)代的新篇章。 　　第三階段是2001年至今。 　　2001年9月22日，第一只華安創(chuàng)新開(kāi)放式基金宣告成立，從而使基金的發(fā)展跨入新的歷史時(shí)期。同時(shí)也標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)真正開(kāi)始步入機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代。 　?。ㄎ澹┵Y本市場(chǎng)的逐步對(duì)外開(kāi)放 　　資本市場(chǎng)開(kāi)放包括：服務(wù)性開(kāi)放和投資性開(kāi)放 　　2001年11月我國(guó)正式加入WTO，我國(guó)政府在入世談判中對(duì)資本市場(chǎng)的逐步開(kāi)放做出了實(shí)質(zhì)性的承諾。這些承諾包括：（1）B股業(yè)務(wù)。（2）合資證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。（3）資產(chǎn)管理服務(wù)。 　　 　　四、影響我國(guó)證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本制度變革 　　（一）股權(quán)分置改革 　　由于特殊歷史原因，我國(guó)A股上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”，即非流通股和社會(huì)流通股。這兩類(lèi)股票表現(xiàn)出“不同股、不同價(jià)、不同權(quán)”的特征，這一特殊的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)被稱(chēng)之為“股權(quán)分置”。 　　股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)和發(fā)展可以分為三個(gè)價(jià)段。 　　第一階段，股權(quán)分置問(wèn)題的形成。 　　第二階段，通過(guò)國(guó)有股變現(xiàn)解決國(guó)企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開(kāi)始觸動(dòng)股權(quán)分置問(wèn)題。2001年6月12日，國(guó)務(wù)院頒布《減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》。 　　第三階段，2004年1月31日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》。 　　【例6多選題】首批股權(quán)分置改革的試點(diǎn)公司有（?。? 　　A.三一重工 　　B.紫江企業(yè) 　　C.清華同方 　　D.金牛能源 　　[答疑編號(hào)911030206] 　　【答案】ABCD 　　股權(quán)分置改革的影響與意義： 　　1.不同股東之間的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化。股權(quán)分置改革解決了利益相關(guān)者之間的沖突問(wèn)題，不同股東的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化，市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)發(fā)生了根本性改變。 　　2.股權(quán)分置改革有利于上市公司定價(jià)機(jī)制的統(tǒng)一，市場(chǎng)的資源配置功能和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)一步得到優(yōu)化。 　　3.股權(quán)分置改革完成后，大股東違規(guī)行為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。 　　4.股權(quán)分置改革有利于建立和完善上市公司管理層的激勵(lì)和約束機(jī)制。 　　5.股權(quán)分置改革后上市公司整體目標(biāo)趨于一致，長(zhǎng)期激勵(lì)將成為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要內(nèi)容。 　　6.股權(quán)分置改革之后金融創(chuàng)新進(jìn)一步活躍，上市公司重組并購(gòu)行為增多。 　　7.股權(quán)分置改革之后市場(chǎng)供給增加，流動(dòng)性增強(qiáng)。 　　總之，股權(quán)分置改革是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展史上的“第二次革命”。解決股權(quán)分置問(wèn)題在一定程度上是恢復(fù)資本市場(chǎng)的固有功能，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和對(duì)上市公司行為的市場(chǎng)約束功能。同時(shí)，解決股權(quán)分置問(wèn)題也有利于國(guó)有資產(chǎn)的保值增值以及國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的深化，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，有利于資本市場(chǎng)創(chuàng)新和國(guó)際化進(jìn)程。 　?。ǘ蹲C券法》和《公司法》的重新修訂 　　2005年10月27日，十屆全國(guó)人大常委會(huì)第十八次會(huì)議審議通過(guò)了新修訂的《中華人民共和國(guó)證券法》和《中華人民共和國(guó)公司法》。修訂后的兩法將于2006年1月1日開(kāi)始施行。標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)法制建設(shè)邁入一個(gè)新的歷史階段。 　　兩法修訂的主要內(nèi)容和基本精神： 　　1.積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新； 　　2.切實(shí)加大對(duì)投資者的保護(hù)力度； 　　3.完善上市公司治理和監(jiān)管； 　　4.促進(jìn)證券公司的規(guī)范和發(fā)展； 　　5.完善證券發(fā)行、上市制度。 　?。ㄈ┤谫Y融券業(yè)務(wù) 　　融資融券業(yè)務(wù)是指向客戶(hù)出借資金供其買(mǎi)入上市證券或者出借上市證券供其賣(mài)出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。融資融券交易包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券四種形式。市場(chǎng)通常說(shuō)的“融資融券”，一般指券商為投資者提供的融資和融券交易。 　　2006年6月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司融資融券試點(diǎn)管理辦法》，這是融資融券業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性指導(dǎo)文件。 　　融資融券制度的推出是繼股權(quán)分置改革全面實(shí)施之后，又一個(gè)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展具有根本性影響的制度安排。 　　融資融券制度的積極影響主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 　?。?）作為一種新的交易工具，融資融券業(yè)務(wù)特別是融券的推出將在我國(guó)證券市場(chǎng)形成做空機(jī)制，改變目前證券市場(chǎng)只能做多不能做空的“單邊市”現(xiàn)狀。 　?。?）融資融券業(yè)務(wù)將增加資金和證券的供給，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和連續(xù)性，活躍交易，大大提高證券市場(chǎng)的效率。 　?。?）融資融券業(yè)務(wù)的推出將連通資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間資源的合理有效配置，增加資本市場(chǎng)資金供給。 　?。?）融券的推出有利于投資者利用衍生工具的交易進(jìn)行避險(xiǎn)和套利，進(jìn)而提高市場(chǎng)效率。 　?。?）融資融券有利于提高監(jiān)管的有效性。 　　然而，融資融券又是一把“雙刃劍”。它在促進(jìn)市場(chǎng)完善、提高市場(chǎng)有效性的同時(shí)，也帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在： 　　（1）融資融券業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)的證券具有助漲助跌的作用。 　?。?）融資融券業(yè)務(wù)的推出使得證券交易更容易被操縱。 　?。?）融資融券業(yè)務(wù)可能會(huì)對(duì)金融體系的穩(wěn)定性帶來(lái)一定威脅。 　　總之，融資融券業(yè)務(wù)的推出是加深我國(guó)證券市場(chǎng)基本制度建設(shè)的一項(xiàng)重要舉措，其利大于弊。它將改變我國(guó)證券市場(chǎng)“單邊市”的狀況，改善證券市場(chǎng)中資金和證券的供給和需求關(guān)系，對(duì)于提高證券市場(chǎng)的效率具有重要意義。